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东营市(河口区、东营区、垦利区、利津县、广饶县)

内江市(资中县、隆昌市、威远县、市中区、东兴区)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、麻江县、施秉县、榕江县、丹寨县、台江县、锦屏县、雷山县、岑巩县、剑河县、凯里市、镇远县、黎平县、黄平县、三穗县、从江县)  益阳市(沅江市、安化县、南县、桃江县、赫山区、资阳区)

三沙市(西沙区、南沙区)

深圳市(宝安区、盐田区、福田区、坪山区、龙华区、光明区、罗湖区、南山区、龙岗区)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、呼图壁县、玛纳斯县、吉木萨尔县、阜康市、奇台县、昌吉市)大理白族自治州(永平县、洱源县、剑川县、漾濞彝族自治县、祥云县、弥渡县、云龙县、大理市、鹤庆县、宾川县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县)

兴安盟(阿尔山市、乌兰浩特市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、突泉县)  广州市(花都区、黄埔区、白云区、海珠区、南沙区、从化区、增城区、越秀区、天河区、荔湾区、番禺区)

徐州市(鼓楼区、泉山区、云龙区、铜山区、邳州市、睢宁县、丰县、贾汪区、新沂市、沛县)

海东市(化隆回族自治县、民和回族土族自治县、平安区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区)

阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县)

海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)

宝鸡市(岐山县、千阳县、渭滨区、金台区、凤县、麟游县、扶风县、凤翔区、陈仓区、陇县、眉县、太白县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

衡阳市(衡东县、衡山县、祁东县、珠晖区、衡阳县、雁峰区、衡南县、常宁市、耒阳市、蒸湘区、南岳区、石鼓区)

泰州市(海陵区、姜堰区、泰兴市、高港区、兴化市、靖江市)

雅安市(雨城区、芦山县、汉源县、石棉县、名山区、荥经县、宝兴县、天全县)

定西市(岷县、安定区、通渭县、临洮县、漳县、陇西县、渭源县)

舟山市(嵊泗县、定海区、普陀区、岱山县)

驻马店市(新蔡县、驿城区、汝南县、西平县、正阳县、确山县、平舆县、上蔡县、遂平县、泌阳县)

黄石市(铁山区、阳新县、西塞山区、下陆区、黄石港区、大冶市)

洛阳市(偃师区、孟津区、新安县、嵩县、伊川县、洛宁县、瀍河回族区、宜阳县、西工区、洛龙区、汝阳县、涧西区、老城区、栾川县)

广西壮族自治区

乌鲁木齐市(新市区、天山区、米东区、水磨沟区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、头屯河区、达坂城区)

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延边朝鲜族自治州(敦化市、汪清县、延吉市、珲春市、图们市、安图县、龙井市、和龙市)

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保定市(涿州市、雄县、高碑店市、蠡县、容城县、定州市、徐水区、望都县、安新县、竞秀区、涞源县、莲池区、定兴县、清苑区、高阳县、阜平县、涞水县、满城区、易县、安国市、顺平县、博野县、曲阳县、唐县)

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巴中市(平昌县、南江县、巴州区、通江县、恩阳区)  遵义市(湄潭县、赤水市、凤冈县、正安县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、红花岗区、余庆县、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、汇川区、播州区)

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丹东市(振兴区、东港市、凤城市、元宝区、宽甸满族自治县、振安区)

茂名市(信宜市、电白区、茂南区、高州市、化州市)海南藏族自治州(兴海县、贵德县、贵南县、同德县、共和县)

天津市(武清区、宝坻区、北辰区、静海区、河北区、宁河区、南开区、河东区、和平区、河西区、蓟州区、红桥区、东丽区、滨海新区、西青区、津南区)  邵阳市(邵阳县、新宁县、城步苗族自治县、北塔区、武冈市、绥宁县、洞口县、隆回县、双清区、新邵县、邵东市、大祥区)

滨州市(博兴县、阳信县、惠民县、滨城区、邹平市、沾化区、无棣县)

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阿克苏地区(乌什县、阿瓦提县、新和县、沙雅县、阿克苏市、拜城县、柯坪县、温宿县、库车市)

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沈阳市(法库县、新民市、辽中区、沈北新区、苏家屯区、于洪区、康平县、皇姑区、和平区、沈河区、铁西区、大东区、浑南区)

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玉树藏族自治州(囊谦县、称多县、治多县、曲麻莱县、玉树市、杂多县)

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铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。