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长沙市(芙蓉区、浏阳市、望城区、宁乡市、天心区、开福区、雨花区、岳麓区、长沙县)

滨州市(博兴县、惠民县、沾化区、滨城区、邹平市、无棣县、阳信县)

蚌埠市(禹会区、蚌山区、五河县、淮上区、固镇县、怀远县、龙子湖区)

清远市(连州市、连南瑶族自治县、阳山县、连山壮族瑶族自治县、英德市、清城区、清新区、佛冈县)  抚顺市(望花区、东洲区、新抚区、顺城区、清原满族自治县、抚顺县、新宾满族自治县)

宁夏回族自治区

张家口市(尚义县、沽源县、怀来县、赤城县、万全区、下花园区、桥东区、蔚县、涿鹿县、宣化区、张北县、康保县、崇礼区、阳原县、桥西区、怀安县)

渭南市(富平县、潼关县、华州区、大荔县、蒲城县、白水县、临渭区、韩城市、澄城县、合阳县、华阴市)泉州市(鲤城区、晋江市、丰泽区、泉港区、石狮市、德化县、南安市、安溪县、永春县、洛江区、惠安县、金门县)

河源市(紫金县、连平县、源城区、东源县、龙川县、和平县)  甘孜藏族自治州(白玉县、乡城县、新龙县、炉霍县、丹巴县、得荣县、稻城县、康定市、德格县、雅江县、巴塘县、道孚县、色达县、泸定县、理塘县、石渠县、甘孜县、九龙县)

焦作市(孟州市、马村区、解放区、修武县、武陟县、沁阳市、博爱县、中站区、山阳区、温县)

廊坊市(霸州市、文安县、三河市、大城县、大厂回族自治县、香河县、广阳区、永清县、安次区、固安县)

滁州市(全椒县、来安县、琅琊区、定远县、南谯区、天长市、凤阳县、明光市)

塔城地区(裕民县、沙湾市、额敏县、塔城市、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县)

毕节市(织金县、大方县、黔西市、七星关区、纳雍县、金沙县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、满洲里市、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、扎赉诺尔区、根河市、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、海拉尔区、阿荣旗、牙克石市)

抚州市(崇仁县、资溪县、宜黄县、广昌县、临川区、乐安县、南城县、南丰县、金溪县、黎川县、东乡区)

赣州市(上犹县、兴国县、瑞金市、寻乌县、章贡区、崇义县、信丰县、于都县、宁都县、会昌县、安远县、定南县、大余县、石城县、南康区、赣县区、全南县、龙南市)

昌都市(洛隆县、卡若区、贡觉县、丁青县、芒康县、八宿县、江达县、察雅县、类乌齐县、左贡县、边坝县)

邢台市(南和区、南宫市、宁晋县、清河县、隆尧县、临城县、广宗县、襄都区、新河县、任泽区、信都区、沙河市、威县、柏乡县、内丘县、平乡县、巨鹿县、临西县)

七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)

马鞍山市(当涂县、和县、含山县、博望区、花山区、雨山区)

淮南市(田家庵区、寿县、八公山区、谢家集区、凤台县、潘集区、大通区)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、阜康市、昌吉市、奇台县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县)

湖州市(吴兴区、安吉县、德清县、长兴县、南浔区)

南充市(嘉陵区、南部县、西充县、顺庆区、蓬安县、仪陇县、高坪区、阆中市、营山县)

洛阳市(洛宁县、孟津区、新安县、宜阳县、汝阳县、西工区、瀍河回族区、洛龙区、嵩县、偃师区、栾川县、老城区、涧西区、伊川县)

石家庄市(赵县、晋州市、正定县、鹿泉区、藁城区、新华区、裕华区、栾城区、无极县、元氏县、高邑县、深泽县、赞皇县、桥西区、井陉县、辛集市、平山县、新乐市、井陉矿区、行唐县、长安区、灵寿县)

深圳市(龙岗区、宝安区、坪山区、南山区、光明区、盐田区、福田区、罗湖区、龙华区)

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吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

宝鸡市(渭滨区、凤翔区、陇县、金台区、太白县、岐山县、千阳县、陈仓区、麟游县、扶风县、凤县、眉县)

漯河市(郾城区、召陵区、临颍县、源汇区、舞阳县)

随州市(曾都区、随县、广水市)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿克陶县、阿合奇县)

香港特别行政区

绥化市(肇东市、北林区、兰西县、青冈县、海伦市、庆安县、望奎县、安达市、明水县、绥棱县)

佛山市(顺德区、三水区、高明区、禅城区、南海区)乌鲁木齐市(水磨沟区、头屯河区、米东区、达坂城区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、天山区、新市区)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、龙山县、吉首市、凤凰县、花垣县、保靖县、古丈县、永顺县)  宿州市(泗县、萧县、砀山县、灵璧县、埇桥区)

临沧市(凤庆县、云县、镇康县、临翔区、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县)

南阳市(邓州市、卧龙区、宛城区、内乡县、淅川县、镇平县、南召县、社旗县、西峡县、唐河县、桐柏县、新野县、方城县)

三明市(三元区、沙县区、将乐县、大田县、建宁县、永安市、明溪县、宁化县、尤溪县、清流县、泰宁县)九江市(瑞昌市、共青城市、彭泽县、修水县、武宁县、浔阳区、湖口县、德安县、庐山市、永修县、都昌县、柴桑区、濂溪区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、芒市、梁河县、陇川县)

揭阳市(惠来县、榕城区、揭东区、揭西县、普宁市)

石河子市(昆玉市、可克达拉市、新星市、胡杨河市、双河市、铁门关市、白杨市、北屯市、图木舒克市、五家渠市、阿拉尔市)

商丘市(睢阳区、宁陵县、虞城县、柘城县、梁园区、夏邑县、民权县、永城市、睢县)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、民勤县、古浪县)

黄冈市(浠水县、蕲春县、罗田县、黄梅县、英山县、麻城市、黄州区、团风县、武穴市、红安县)

淄博市(周村区、桓台县、淄川区、沂源县、临淄区、张店区、高青县、博山区)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、五原县、临河区、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特后旗、杭锦后旗)

沈阳市(辽中区、新民市、和平区、康平县、沈北新区、沈河区、浑南区、铁西区、于洪区、大东区、皇姑区、苏家屯区、法库县)

辽阳市(文圣区、灯塔市、辽阳县、宏伟区、白塔区、弓长岭区、太子河区)

宣城市(宁国市、绩溪县、泾县、旌德县、广德市、郎溪县、宣州区)

黄石市(黄石港区、铁山区、西塞山区、下陆区、大冶市、阳新县)

衡水市(景县、安平县、桃城区、阜城县、枣强县、故城县、武邑县、深州市、饶阳县、武强县、冀州区)

信阳市(商城县、浉河区、新县、罗山县、光山县、固始县、淮滨县、潢川县、平桥区、息县)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

贺州市(八步区、钟山县、平桂区、富川瑶族自治县、昭平县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。