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德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、陇川县、梁河县、芒市)

新疆维吾尔自治区

濮阳市(范县、华龙区、濮阳县、台前县、南乐县、清丰县)

白山市(浑江区、江源区、靖宇县、抚松县、临江市、长白朝鲜族自治县)  丹东市(振安区、凤城市、宽甸满族自治县、元宝区、东港市、振兴区)

南充市(嘉陵区、高坪区、营山县、南部县、蓬安县、阆中市、顺庆区、仪陇县、西充县)

内蒙古自治区

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、惠水县、瓮安县、荔波县、龙里县、贵定县、福泉市、长顺县、独山县、罗甸县、平塘县、都匀市)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)  阜阳市(颍州区、颍东区、临泉县、颍上县、界首市、太和县、阜南县、颍泉区)

南通市(启东市、如东县、通州区、如皋市、崇川区、海门区、海安市)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、轮台县、且末县、若羌县、博湖县、和静县、焉耆回族自治县、尉犁县、和硕县)

淮南市(凤台县、潘集区、谢家集区、大通区、寿县、八公山区、田家庵区)

东莞市

宜春市(上高县、奉新县、万载县、靖安县、丰城市、宜丰县、樟树市、袁州区、高安市、铜鼓县)

安康市(石泉县、镇坪县、白河县、紫阳县、汉滨区、旬阳市、平利县、汉阴县、岚皋县、宁陕县)

衢州市(柯城区、常山县、开化县、龙游县、江山市、衢江区)

嘉兴市(南湖区、平湖市、海宁市、海盐县、嘉善县、桐乡市、秀洲区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

运城市(绛县、闻喜县、临猗县、新绛县、平陆县、盐湖区、垣曲县、稷山县、万荣县、永济市、芮城县、河津市、夏县)

肇庆市(怀集县、高要区、鼎湖区、广宁县、四会市、封开县、端州区、德庆县)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、黄平县、三穗县、台江县、丹寨县、黎平县、凯里市、麻江县、榕江县、从江县、施秉县、镇远县、锦屏县、雷山县、天柱县、岑巩县)

朔州市(平鲁区、朔城区、怀仁市、应县、右玉县、山阴县)

十堰市(张湾区、郧西县、竹溪县、丹江口市、郧阳区、竹山县、茅箭区、房县)

邵阳市(洞口县、武冈市、绥宁县、隆回县、新宁县、大祥区、邵东市、城步苗族自治县、新邵县、北塔区、双清区、邵阳县)

钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)

三明市(宁化县、明溪县、三元区、将乐县、永安市、清流县、泰宁县、大田县、建宁县、尤溪县、沙县区)

凉山彝族自治州(盐源县、宁南县、昭觉县、会理市、美姑县、会东县、木里藏族自治县、西昌市、金阳县、布拖县、德昌县、雷波县、甘洛县、越西县、喜德县、普格县、冕宁县)

安顺市(西秀区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、普定县)

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镇江市(润州区、丹徒区、扬中市、句容市、丹阳市、京口区)

潍坊市(诸城市、坊子区、青州市、奎文区、寿光市、昌乐县、高密市、安丘市、潍城区、寒亭区、昌邑市、临朐县)

长春市(南关区、宽城区、公主岭市、朝阳区、农安县、二道区、九台区、德惠市、绿园区、双阳区、榆树市)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)  佳木斯市(前进区、东风区、桦川县、桦南县、郊区、汤原县、向阳区、富锦市、抚远市、同江市)

阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)

宿州市(灵璧县、砀山县、埇桥区、萧县、泗县)

广安市(岳池县、华蓥市、武胜县、前锋区、广安区、邻水县)蚌埠市(固镇县、五河县、淮上区、龙子湖区、蚌山区、禹会区、怀远县)

阿里地区(改则县、革吉县、措勤县、札达县、日土县、普兰县、噶尔县)  西藏自治区

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

攀枝花市(仁和区、西区、东区、米易县、盐边县)

焦作市(山阳区、沁阳市、修武县、马村区、武陟县、温县、解放区、中站区、孟州市、博爱县)本溪市(南芬区、桓仁满族自治县、明山区、本溪满族自治县、溪湖区、平山区)

临沂市(沂水县、兰陵县、平邑县、沂南县、莒南县、临沭县、郯城县、河东区、费县、兰山区、蒙阴县、罗庄区)

五指山市(澄迈县、定安县、琼中黎族苗族自治县、万宁市、东方市、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、临高县、昌江黎族自治县、文昌市、屯昌县、琼海市、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县)

遂宁市(大英县、蓬溪县、船山区、射洪市、安居区)

赤峰市(喀喇沁旗、元宝山区、翁牛特旗、巴林右旗、松山区、克什克腾旗、林西县、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、宁城县、红山区、巴林左旗)

岳阳市(岳阳楼区、华容县、平江县、临湘市、君山区、湘阴县、云溪区、汨罗市、岳阳县)

淄博市(桓台县、沂源县、高青县、周村区、博山区、淄川区、临淄区、张店区)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、托里县、裕民县、额敏县、乌苏市、塔城市)

巴中市(巴州区、恩阳区、平昌县、通江县、南江县)

无锡市(滨湖区、宜兴市、新吴区、梁溪区、惠山区、锡山区、江阴市)

大庆市(让胡路区、肇州县、萨尔图区、肇源县、红岗区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、林甸县)

茂名市(信宜市、茂南区、高州市、电白区、化州市)

重庆市(奉节县、璧山区、巫山县、巫溪县、黔江区、南川区、綦江区、北碚区、永川区、城口县、石柱土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、忠县、丰都县、江津区、垫江县、渝北区、彭水苗族土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、渝中区、合川区、涪陵区、江北区、云阳县、九龙坡区、巴南区、潼南区、铜梁区、武隆区、万州区、大足区、大渡口区、长寿区、梁平区、荣昌区、南岸区、沙坪坝区、开州区)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、新源县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、巩留县、伊宁县、伊宁市、尼勒克县、霍尔果斯市、昭苏县、霍城县)

内江市(市中区、资中县、威远县、东兴区、隆昌市)

石河子市(可克达拉市、图木舒克市、白杨市、双河市、五家渠市、铁门关市、新星市、昆玉市、胡杨河市、阿拉尔市、北屯市)

台州市(仙居县、路桥区、临海市、椒江区、三门县、黄岩区、天台县、温岭市、玉环市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。