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广安市(邻水县、武胜县、岳池县、广安区、前锋区、华蓥市)

日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)

濮阳市(南乐县、台前县、濮阳县、范县、华龙区、清丰县)

郑州市(二七区、新郑市、惠济区、金水区、中原区、管城回族区、中牟县、巩义市、荥阳市、上街区、新密市、登封市)  泰州市(海陵区、靖江市、高港区、兴化市、泰兴市、姜堰区)

六安市(霍邱县、裕安区、霍山县、叶集区、金安区、金寨县、舒城县)

岳阳市(华容县、岳阳县、岳阳楼区、君山区、平江县、湘阴县、临湘市、云溪区、汨罗市)

阳泉市(郊区、盂县、矿区、平定县、城区)

蚌埠市(淮上区、固镇县、禹会区、怀远县、蚌山区、五河县、龙子湖区)  莆田市(城厢区、秀屿区、仙游县、荔城区、涵江区)

成都市(武侯区、青白江区、锦江区、简阳市、青羊区、新都区、龙泉驿区、温江区、蒲江县、大邑县、崇州市、新津区、成华区、郫都区、金牛区、金堂县、彭州市、都江堰市、邛崃市、双流区)

上饶市(万年县、玉山县、铅山县、信州区、广丰区、弋阳县、鄱阳县、横峰县、余干县、德兴市、广信区、婺源县)

东营市(广饶县、垦利区、利津县、河口区、东营区)

信阳市(罗山县、新县、息县、商城县、固始县、浉河区、平桥区、光山县、潢川县、淮滨县)

北海市(银海区、海城区、铁山港区、合浦县)

漳州市(东山县、龙文区、平和县、漳浦县、南靖县、龙海区、华安县、长泰区、诏安县、芗城区、云霄县)

安阳市(林州市、殷都区、汤阴县、安阳县、北关区、文峰区、滑县、内黄县、龙安区)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、天峻县、德令哈市、格尔木市、都兰县、乌兰县)

抚顺市(顺城区、新抚区、新宾满族自治县、抚顺县、东洲区、清原满族自治县、望花区)

周口市(太康县、扶沟县、西华县、项城市、川汇区、郸城县、沈丘县、淮阳区、商水县、鹿邑县)

宝鸡市(金台区、麟游县、岐山县、陈仓区、千阳县、陇县、凤县、太白县、渭滨区、凤翔区、扶风县、眉县)

唐山市(滦州市、乐亭县、迁安市、迁西县、路南区、丰润区、滦南县、曹妃甸区、开平区、玉田县、路北区、古冶区、遵化市、丰南区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

三沙市(西沙区、南沙区)

安康市(紫阳县、镇坪县、汉阴县、石泉县、宁陕县、旬阳市、汉滨区、岚皋县、白河县、平利县)

定西市(陇西县、安定区、岷县、漳县、通渭县、临洮县、渭源县)

吉安市(泰和县、峡江县、吉州区、万安县、永丰县、井冈山市、永新县、新干县、吉水县、青原区、遂川县、吉安县、安福县)

永州市(零陵区、东安县、江华瑶族自治县、江永县、冷水滩区、蓝山县、宁远县、祁阳市、双牌县、道县、新田县)

文山壮族苗族自治州(丘北县、文山市、西畴县、富宁县、麻栗坡县、马关县、砚山县、广南县)

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怀化市(麻阳苗族自治县、沅陵县、芷江侗族自治县、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、会同县、鹤城区、溆浦县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、中方县、洪江市)

湛江市(遂溪县、吴川市、赤坎区、雷州市、廉江市、麻章区、霞山区、徐闻县、坡头区)

陇南市(文县、徽县、康县、宕昌县、武都区、礼县、两当县、成县、西和县)

河源市(龙川县、东源县、和平县、紫金县、源城区、连平县)  长沙市(岳麓区、天心区、开福区、雨花区、望城区、芙蓉区、浏阳市、长沙县、宁乡市)

阿勒泰地区(布尔津县、吉木乃县、哈巴河县、富蕴县、青河县、福海县、阿勒泰市)

忻州市(五寨县、神池县、繁峙县、原平市、偏关县、河曲县、忻府区、静乐县、定襄县、五台县、代县、宁武县、保德县、岢岚县)

南宁市(邕宁区、横州市、武鸣区、马山县、上林县、隆安县、宾阳县、良庆区、江南区、兴宁区、青秀区、西乡塘区)沧州市(东光县、南皮县、黄骅市、青县、运河区、新华区、海兴县、沧县、肃宁县、盐山县、吴桥县、泊头市、孟村回族自治县、献县、河间市、任丘市)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、河口瑶族自治县、泸西县、石屏县、个旧市、红河县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、开远市、屏边苗族自治县、蒙自市、弥勒市)  三明市(将乐县、宁化县、尤溪县、泰宁县、永安市、大田县、沙县区、清流县、三元区、明溪县、建宁县)

许昌市(禹州市、襄城县、鄢陵县、魏都区、建安区、长葛市)

晋中市(榆社县、平遥县、榆次区、和顺县、寿阳县、昔阳县、左权县、太谷区、祁县、介休市、灵石县)

庆阳市(环县、西峰区、庆城县、正宁县、合水县、镇原县、华池县、宁县)萍乡市(湘东区、上栗县、莲花县、芦溪县、安源区)

鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克旗、乌审旗、东胜区、鄂托克前旗、杭锦旗、康巴什区、准格尔旗、伊金霍洛旗)

清远市(英德市、清新区、阳山县、佛冈县、连州市、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、清城区)

廊坊市(广阳区、三河市、香河县、安次区、文安县、霸州市、固安县、大厂回族自治县、永清县、大城县)

眉山市(青神县、彭山区、洪雅县、丹棱县、东坡区、仁寿县)

宜宾市(江安县、长宁县、叙州区、兴文县、南溪区、筠连县、高县、屏山县、翠屏区、珙县)

芜湖市(无为市、湾沚区、弋江区、鸠江区、镜湖区、繁昌区、南陵县)

那曲市(班戈县、索县、色尼区、双湖县、巴青县、尼玛县、比如县、申扎县、聂荣县、安多县、嘉黎县)

荆州市(石首市、沙市区、公安县、松滋市、监利市、江陵县、洪湖市、荆州区)

来宾市(忻城县、兴宾区、金秀瑶族自治县、武宣县、象州县、合山市)

嘉兴市(秀洲区、海宁市、海盐县、平湖市、南湖区、桐乡市、嘉善县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

南充市(营山县、西充县、南部县、阆中市、高坪区、嘉陵区、蓬安县、仪陇县、顺庆区)

朔州市(右玉县、平鲁区、山阴县、应县、怀仁市、朔城区)

乐山市(市中区、沐川县、五通桥区、井研县、马边彝族自治县、夹江县、峨眉山市、犍为县、沙湾区、峨边彝族自治县、金口河区)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

巴中市(南江县、巴州区、平昌县、通江县、恩阳区)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。