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青岛市(崂山区、城阳区、市南区、莱西市、即墨区、平度市、市北区、胶州市、黄岛区、李沧区)

金昌市(金川区、永昌县)

通化市(辉南县、柳河县、东昌区、梅河口市、二道江区、通化县、集安市)

漳州市(云霄县、芗城区、华安县、平和县、长泰区、南靖县、龙文区、漳浦县、诏安县、东山县、龙海区)  揭阳市(普宁市、榕城区、揭西县、揭东区、惠来县)

滁州市(琅琊区、全椒县、凤阳县、天长市、南谯区、来安县、定远县、明光市)

营口市(大石桥市、西市区、站前区、老边区、盖州市、鲅鱼圈区)

枣庄市(峄城区、山亭区、台儿庄区、市中区、滕州市、薛城区)

大同市(阳高县、浑源县、云州区、平城区、新荣区、天镇县、云冈区、左云县、灵丘县、广灵县)  阿里地区(措勤县、噶尔县、普兰县、改则县、札达县、革吉县、日土县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

昭通市(威信县、鲁甸县、昭阳区、彝良县、永善县、水富市、镇雄县、盐津县、大关县、巧家县、绥江县)

阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)

成都市(金堂县、简阳市、青羊区、都江堰市、蒲江县、金牛区、温江区、双流区、龙泉驿区、青白江区、新津区、郫都区、崇州市、彭州市、大邑县、武侯区、成华区、新都区、邛崃市、锦江区)

宜春市(袁州区、樟树市、靖安县、铜鼓县、高安市、奉新县、上高县、万载县、宜丰县、丰城市)

山南市(隆子县、加查县、曲松县、浪卡子县、扎囊县、贡嘎县、乃东区、措美县、错那市、桑日县、琼结县、洛扎县)

和田地区(和田县、和田市、洛浦县、于田县、民丰县、墨玉县、策勒县、皮山县)

七台河市(桃山区、勃利县、茄子河区、新兴区)

宁夏回族自治区

宣城市(郎溪县、旌德县、宣州区、泾县、绩溪县、广德市、宁国市)

盐城市(射阳县、阜宁县、东台市、大丰区、建湖县、盐都区、亭湖区、响水县、滨海县)

张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)

巴中市(平昌县、巴州区、南江县、通江县、恩阳区)

攀枝花市(米易县、东区、仁和区、西区、盐边县)

德州市(宁津县、禹城市、平原县、齐河县、乐陵市、陵城区、德城区、庆云县、夏津县、临邑县、武城县)

聊城市(茌平区、东阿县、高唐县、东昌府区、冠县、临清市、莘县、阳谷县)

澳门特别行政区

济宁市(微山县、汶上县、曲阜市、金乡县、任城区、鱼台县、邹城市、兖州区、泗水县、梁山县、嘉祥县)

阳泉市(盂县、平定县、城区、矿区、郊区)

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果洛藏族自治州(达日县、久治县、班玛县、甘德县、玛多县、玛沁县)

邵阳市(邵东市、隆回县、新宁县、绥宁县、北塔区、新邵县、城步苗族自治县、邵阳县、武冈市、大祥区、双清区、洞口县)

荆门市(沙洋县、掇刀区、京山市、东宝区、钟祥市)

榆林市(吴堡县、靖边县、清涧县、榆阳区、佳县、米脂县、横山区、子洲县、府谷县、绥德县、神木市、定边县)  南京市(玄武区、六合区、建邺区、鼓楼区、雨花台区、溧水区、高淳区、浦口区、栖霞区、江宁区、秦淮区)

张掖市(高台县、肃南裕固族自治县、临泽县、甘州区、山丹县、民乐县)

北京市(门头沟区、昌平区、平谷区、大兴区、石景山区、通州区、海淀区、顺义区、密云区、东城区、延庆区、西城区、朝阳区、怀柔区、房山区、丰台区)

昆明市(富民县、呈贡区、东川区、五华区、嵩明县、官渡区、宜良县、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、西山区、安宁市、盘龙区、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县)焦作市(武陟县、博爱县、孟州市、中站区、马村区、山阳区、沁阳市、修武县、解放区、温县)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、康巴什区、杭锦旗、准格尔旗、乌审旗、鄂托克前旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、东胜区)  重庆市(合川区、城口县、荣昌区、彭水苗族土家族自治县、梁平区、垫江县、万州区、巫山县、武隆区、南岸区、巴南区、潼南区、云阳县、开州区、渝中区、南川区、璧山区、石柱土家族自治县、黔江区、沙坪坝区、江北区、涪陵区、秀山土家族苗族自治县、永川区、九龙坡区、綦江区、江津区、酉阳土家族苗族自治县、大渡口区、长寿区、大足区、铜梁区、巫溪县、忠县、北碚区、丰都县、奉节县、渝北区)

西安市(周至县、灞桥区、雁塔区、阎良区、未央区、高陵区、莲湖区、临潼区、蓝田县、碑林区、鄠邑区、长安区、新城区)

松原市(宁江区、长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)

香港特别行政区菏泽市(巨野县、单县、牡丹区、鄄城县、郓城县、成武县、定陶区、曹县、东明县)

贵阳市(观山湖区、南明区、清镇市、乌当区、云岩区、修文县、息烽县、花溪区、开阳县、白云区)

龙岩市(漳平市、武平县、上杭县、新罗区、长汀县、连城县、永定区)

许昌市(鄢陵县、襄城县、长葛市、建安区、禹州市、魏都区)

泰安市(肥城市、新泰市、泰山区、宁阳县、东平县、岱岳区)

濮阳市(南乐县、清丰县、濮阳县、范县、台前县、华龙区)

海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)

连云港市(连云区、海州区、灌云县、赣榆区、灌南县、东海县)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、霍城县、伊宁县、霍尔果斯市、特克斯县、新源县、巩留县、昭苏县、奎屯市)

齐齐哈尔市(铁锋区、克山县、泰来县、富裕县、拜泉县、建华区、昂昂溪区、碾子山区、讷河市、甘南县、龙江县、富拉尔基区、龙沙区、依安县、克东县、梅里斯达斡尔族区)

大理白族自治州(洱源县、剑川县、宾川县、漾濞彝族自治县、大理市、祥云县、鹤庆县、永平县、云龙县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、弥渡县)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、库尔勒市、博湖县、轮台县、和静县、若羌县、且末县、尉犁县、焉耆回族自治县)

鹤壁市(浚县、山城区、淇县、淇滨区、鹤山区)

塔城地区(塔城市、乌苏市、托里县、沙湾市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县)

朔州市(应县、右玉县、平鲁区、怀仁市、山阴县、朔城区)

肇庆市(四会市、广宁县、鼎湖区、高要区、封开县、端州区、怀集县、德庆县)

渭南市(富平县、大荔县、韩城市、合阳县、潼关县、白水县、蒲城县、华州区、澄城县、临渭区、华阴市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。