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德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、芒市、盈江县、瑞丽市)

宁波市(余姚市、宁海县、鄞州区、江北区、北仑区、镇海区、奉化区、象山县、海曙区、慈溪市)

吕梁市(方山县、临县、交城县、岚县、汾阳市、兴县、孝义市、石楼县、离石区、柳林县、中阳县、交口县、文水县)

宁夏回族自治区  丹东市(振兴区、宽甸满族自治县、振安区、凤城市、元宝区、东港市)

邵阳市(洞口县、城步苗族自治县、北塔区、大祥区、隆回县、双清区、新邵县、绥宁县、邵东市、邵阳县、新宁县、武冈市)

岳阳市(岳阳楼区、岳阳县、湘阴县、平江县、临湘市、君山区、汨罗市、云溪区、华容县)

崇左市(江州区、天等县、扶绥县、龙州县、大新县、宁明县、凭祥市)

金华市(东阳市、浦江县、磐安县、金东区、兰溪市、永康市、义乌市、武义县、婺城区)  潍坊市(临朐县、奎文区、昌邑市、青州市、坊子区、寿光市、寒亭区、潍城区、诸城市、安丘市、昌乐县、高密市)

玉溪市(通海县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、易门县、华宁县、江川区)

儋州市

咸宁市(通城县、嘉鱼县、赤壁市、崇阳县、咸安区、通山县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)

五指山市(澄迈县、定安县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、临高县、乐东黎族自治县、东方市、白沙黎族自治县、屯昌县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、文昌市)

广元市(朝天区、昭化区、利州区、青川县、剑阁县、苍溪县、旺苍县)

聊城市(阳谷县、莘县、高唐县、茌平区、临清市、东昌府区、冠县、东阿县)

许昌市(魏都区、建安区、鄢陵县、长葛市、禹州市、襄城县)

内江市(市中区、威远县、东兴区、资中县、隆昌市)

海东市(平安区、乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县)

南阳市(社旗县、新野县、邓州市、淅川县、南召县、内乡县、唐河县、卧龙区、镇平县、西峡县、桐柏县、宛城区、方城县)

福州市(晋安区、闽清县、闽侯县、台江区、平潭县、福清市、长乐区、罗源县、连江县、仓山区、马尾区、鼓楼区、永泰县)

阜阳市(界首市、颍东区、颍上县、临泉县、颍泉区、颍州区、阜南县、太和县)

天津市(和平区、宁河区、静海区、河东区、南开区、滨海新区、河北区、河西区、蓟州区、红桥区、津南区、东丽区、武清区、西青区、宝坻区、北辰区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

凉山彝族自治州(西昌市、美姑县、会理市、喜德县、冕宁县、会东县、布拖县、宁南县、昭觉县、越西县、金阳县、盐源县、甘洛县、德昌县、木里藏族自治县、雷波县、普格县)

盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)

三明市(清流县、建宁县、沙县区、尤溪县、泰宁县、将乐县、三元区、宁化县、大田县、明溪县、永安市)

周口市(扶沟县、西华县、郸城县、太康县、项城市、商水县、淮阳区、沈丘县、鹿邑县、川汇区)

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鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

吉安市(峡江县、吉安县、万安县、吉州区、新干县、永新县、遂川县、永丰县、青原区、安福县、泰和县、井冈山市、吉水县)

阿勒泰地区(布尔津县、青河县、福海县、哈巴河县、富蕴县、阿勒泰市、吉木乃县)

无锡市(锡山区、梁溪区、江阴市、宜兴市、滨湖区、惠山区、新吴区)  衡阳市(南岳区、珠晖区、雁峰区、衡南县、常宁市、石鼓区、衡东县、衡阳县、耒阳市、蒸湘区、祁东县、衡山县)

衢州市(衢江区、常山县、开化县、龙游县、江山市、柯城区)

齐齐哈尔市(龙沙区、泰来县、昂昂溪区、拜泉县、克山县、碾子山区、甘南县、依安县、富裕县、建华区、克东县、讷河市、铁锋区、龙江县、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区)

广州市(番禺区、增城区、荔湾区、南沙区、从化区、黄埔区、白云区、天河区、花都区、海珠区、越秀区)包头市(石拐区、白云鄂博矿区、东河区、九原区、固阳县、土默特右旗、青山区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、安龙县、望谟县、兴义市、兴仁市、册亨县、晴隆县、贞丰县)  大连市(长海县、庄河市、金州区、普兰店区、旅顺口区、瓦房店市、西岗区、沙河口区、甘井子区、中山区)

邯郸市(魏县、成安县、曲周县、广平县、肥乡区、鸡泽县、永年区、临漳县、峰峰矿区、丛台区、磁县、邱县、涉县、武安市、邯山区、大名县、复兴区、馆陶县)

七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)

咸阳市(兴平市、泾阳县、礼泉县、长武县、永寿县、渭城区、三原县、淳化县、旬邑县、武功县、彬州市、秦都区、杨陵区、乾县)江门市(江海区、开平市、恩平市、台山市、新会区、鹤山市、蓬江区)

遵义市(凤冈县、汇川区、红花岗区、仁怀市、桐梓县、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、播州区、正安县、赤水市、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、习水县)

保山市(腾冲市、施甸县、昌宁县、龙陵县、隆阳区)

大庆市(肇州县、红岗区、龙凤区、肇源县、大同区、让胡路区、萨尔图区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县)

玉林市(兴业县、福绵区、容县、博白县、陆川县、玉州区、北流市)

太原市(清徐县、小店区、尖草坪区、迎泽区、杏花岭区、娄烦县、晋源区、阳曲县、万柏林区、古交市)

商丘市(永城市、睢阳区、夏邑县、睢县、虞城县、柘城县、梁园区、民权县、宁陵县)

十堰市(张湾区、郧阳区、竹溪县、房县、茅箭区、郧西县、丹江口市、竹山县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、乌兰县、天峻县、茫崖市、格尔木市、都兰县)

湖州市(吴兴区、南浔区、安吉县、德清县、长兴县)

中山市

阿坝藏族羌族自治州(茂县、阿坝县、马尔康市、理县、汶川县、壤塘县、九寨沟县、松潘县、红原县、小金县、若尔盖县、金川县、黑水县)

玉树藏族自治州(囊谦县、称多县、曲麻莱县、治多县、玉树市、杂多县)

楚雄彝族自治州(牟定县、楚雄市、姚安县、禄丰市、元谋县、永仁县、大姚县、武定县、双柏县、南华县)

忻州市(河曲县、静乐县、偏关县、定襄县、宁武县、保德县、繁峙县、忻府区、五台县、原平市、岢岚县、代县、神池县、五寨县)

吴忠市(红寺堡区、利通区、青铜峡市、盐池县、同心县)

白山市(临江市、江源区、浑江区、长白朝鲜族自治县、抚松县、靖宇县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。