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黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、安龙县、望谟县、贞丰县、册亨县、兴仁市、普安县、兴义市)

文山壮族苗族自治州(广南县、马关县、富宁县、麻栗坡县、文山市、砚山县、西畴县、丘北县)

金华市(东阳市、武义县、义乌市、永康市、浦江县、兰溪市、金东区、婺城区、磐安县)

临夏回族自治州(临夏市、和政县、永靖县、广河县、康乐县、东乡族自治县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)  辽阳市(宏伟区、白塔区、灯塔市、太子河区、文圣区、弓长岭区、辽阳县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、盈江县、芒市、梁河县)

杭州市(钱塘区、西湖区、萧山区、上城区、临安区、拱墅区、桐庐县、滨江区、临平区、余杭区、建德市、富阳区、淳安县)

玉树藏族自治州(杂多县、治多县、囊谦县、称多县、玉树市、曲麻莱县)六安市(舒城县、霍邱县、裕安区、金寨县、霍山县、金安区、叶集区)

宁波市(慈溪市、奉化区、镇海区、象山县、江北区、北仑区、宁海县、余姚市、海曙区、鄞州区)  博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、精河县、阿拉山口市)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、关岭布依族苗族自治县)

咸阳市(淳化县、秦都区、彬州市、乾县、渭城区、杨陵区、长武县、泾阳县、兴平市、武功县、旬邑县、三原县、礼泉县、永寿县)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市)

铁岭市(清河区、铁岭县、西丰县、开原市、银州区、调兵山市、昌图县)

昌吉回族自治州(奇台县、昌吉市、吉木萨尔县、阜康市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县)

崇左市(龙州县、江州区、凭祥市、扶绥县、天等县、宁明县、大新县)

襄阳市(樊城区、襄城区、襄州区、老河口市、枣阳市、谷城县、宜城市、保康县、南漳县)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、兴海县、贵南县、共和县)

上饶市(玉山县、鄱阳县、横峰县、广丰区、德兴市、信州区、万年县、婺源县、余干县、广信区、铅山县、弋阳县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、图们市、延吉市、珲春市、汪清县、和龙市、安图县、龙井市)

黄山市(祁门县、黄山区、休宁县、屯溪区、歙县、徽州区、黟县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、惠水县、瓮安县、长顺县、龙里县、福泉市、贵定县、罗甸县、都匀市、荔波县、独山县、三都水族自治县)

济南市(平阴县、槐荫区、历下区、济阳区、天桥区、商河县、历城区、钢城区、长清区、莱芜区、章丘区、市中区)

周口市(西华县、商水县、项城市、淮阳区、太康县、鹿邑县、川汇区、郸城县、沈丘县、扶沟县)

七台河市(桃山区、茄子河区、新兴区、勃利县)

固原市(隆德县、原州区、彭阳县、西吉县、泾源县)

镇江市(句容市、扬中市、京口区、丹徒区、丹阳市、润州区)

廊坊市(大城县、安次区、大厂回族自治县、文安县、香河县、固安县、广阳区、永清县、霸州市、三河市)

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西宁市(湟中区、大通回族土族自治县、城西区、城北区、城东区、城中区、湟源县)

楚雄彝族自治州(禄丰市、元谋县、楚雄市、南华县、永仁县、大姚县、双柏县、姚安县、武定县、牟定县)

双鸭山市(四方台区、岭东区、友谊县、尖山区、饶河县、宝山区、集贤县、宝清县)

清远市(阳山县、英德市、清城区、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连州市、清新区、连南瑶族自治县)  湛江市(吴川市、廉江市、霞山区、遂溪县、坡头区、麻章区、雷州市、徐闻县、赤坎区)

宿州市(萧县、灵璧县、泗县、砀山县、埇桥区)

阿里地区(措勤县、普兰县、札达县、改则县、噶尔县、日土县、革吉县)

眉山市(洪雅县、丹棱县、彭山区、仁寿县、东坡区、青神县)信阳市(光山县、潢川县、固始县、平桥区、罗山县、商城县、浉河区、新县、淮滨县、息县)

铜川市(宜君县、印台区、王益区、耀州区)  凉山彝族自治州(金阳县、宁南县、会东县、木里藏族自治县、甘洛县、会理市、布拖县、西昌市、昭觉县、越西县、盐源县、冕宁县、德昌县、美姑县、喜德县、雷波县、普格县)

南平市(顺昌县、延平区、建瓯市、武夷山市、邵武市、光泽县、松溪县、浦城县、建阳区、政和县)

惠州市(惠东县、惠阳区、龙门县、惠城区、博罗县)

巴中市(平昌县、南江县、巴州区、恩阳区、通江县)菏泽市(曹县、牡丹区、郓城县、鄄城县、成武县、巨野县、定陶区、单县、东明县)

邵阳市(新宁县、邵阳县、武冈市、邵东市、隆回县、大祥区、城步苗族自治县、洞口县、新邵县、绥宁县、北塔区、双清区)

通辽市(科尔沁左翼中旗、库伦旗、开鲁县、霍林郭勒市、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、奈曼旗)

阿勒泰地区(青河县、吉木乃县、福海县、布尔津县、哈巴河县、阿勒泰市、富蕴县)

赣州市(于都县、兴国县、定南县、寻乌县、龙南市、瑞金市、章贡区、大余县、石城县、会昌县、赣县区、信丰县、全南县、上犹县、崇义县、安远县、宁都县、南康区)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、保靖县、泸溪县、龙山县、古丈县、凤凰县、吉首市、永顺县)

烟台市(福山区、海阳市、栖霞市、莱阳市、招远市、龙口市、蓬莱区、芝罘区、牟平区、莱州市、莱山区)

辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)

防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)

鸡西市(麻山区、鸡东县、恒山区、密山市、滴道区、虎林市、城子河区、梨树区、鸡冠区)

河源市(源城区、连平县、东源县、和平县、紫金县、龙川县)

南宁市(上林县、良庆区、宾阳县、兴宁区、江南区、西乡塘区、马山县、横州市、邕宁区、青秀区、武鸣区、隆安县)

拉萨市(墨竹工卡县、当雄县、城关区、尼木县、林周县、曲水县、达孜区、堆龙德庆区)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、大理市、南涧彝族自治县、云龙县、弥渡县、洱源县、永平县、剑川县、祥云县、宾川县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、恩施市、来凤县、咸丰县、宣恩县、利川市、建始县、巴东县)

漯河市(郾城区、临颍县、源汇区、召陵区、舞阳县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。