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珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

昌都市(边坝县、类乌齐县、洛隆县、芒康县、左贡县、丁青县、八宿县、贡觉县、卡若区、察雅县、江达县)

呼和浩特市(托克托县、新城区、武川县、土默特左旗、和林格尔县、玉泉区、赛罕区、清水河县、回民区)

东营市(河口区、东营区、利津县、广饶县、垦利区)  海东市(化隆回族自治县、平安区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、民和回族土族自治县)

赣州市(定南县、宁都县、崇义县、大余县、寻乌县、兴国县、南康区、于都县、全南县、赣县区、章贡区、瑞金市、石城县、上犹县、安远县、会昌县、信丰县、龙南市)

洛阳市(孟津区、瀍河回族区、伊川县、栾川县、西工区、偃师区、新安县、老城区、涧西区、嵩县、洛龙区、宜阳县、洛宁县、汝阳县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、和硕县、库尔勒市、若羌县、且末县、和静县、焉耆回族自治县、轮台县、博湖县)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)  湘西土家族苗族自治州(永顺县、凤凰县、龙山县、吉首市、泸溪县、古丈县、花垣县、保靖县)

黄山市(屯溪区、黄山区、祁门县、休宁县、黟县、徽州区、歙县)

攀枝花市(米易县、西区、东区、盐边县、仁和区)

凉山彝族自治州(会理市、昭觉县、西昌市、木里藏族自治县、德昌县、甘洛县、喜德县、冕宁县、金阳县、盐源县、宁南县、布拖县、美姑县、雷波县、越西县、普格县、会东县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

乐山市(夹江县、马边彝族自治县、沙湾区、市中区、金口河区、井研县、峨眉山市、五通桥区、沐川县、犍为县、峨边彝族自治县)

锦州市(太和区、义县、凌海市、古塔区、北镇市、凌河区、黑山县)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、正蓝旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、二连浩特市、多伦县)

内蒙古自治区

合肥市(庐阳区、巢湖市、肥东县、肥西县、包河区、长丰县、庐江县、蜀山区、瑶海区)

齐齐哈尔市(泰来县、铁锋区、拜泉县、甘南县、富裕县、克山县、克东县、龙沙区、龙江县、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、讷河市、昂昂溪区、碾子山区、依安县、建华区)

阜阳市(颍州区、颍泉区、界首市、太和县、临泉县、阜南县、颍东区、颍上县)

抚顺市(顺城区、清原满族自治县、新宾满族自治县、望花区、东洲区、抚顺县、新抚区)

秦皇岛市(卢龙县、北戴河区、抚宁区、山海关区、海港区、昌黎县、青龙满族自治县)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、九寨沟县、壤塘县、汶川县、若尔盖县、马尔康市、黑水县、茂县、红原县、金川县、理县、松潘县、阿坝县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、五原县、磴口县、临河区、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗)

甘南藏族自治州(迭部县、碌曲县、夏河县、舟曲县、卓尼县、玛曲县、临潭县、合作市)

西宁市(湟中区、城西区、湟源县、城东区、城北区、城中区、大通回族土族自治县)

汉中市(洋县、南郑区、汉台区、留坝县、城固县、宁强县、勉县、镇巴县、佛坪县、略阳县、西乡县)

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阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、德令哈市、乌兰县、茫崖市、天峻县、格尔木市)

玉溪市(红塔区、华宁县、江川区、峨山彝族自治县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、新平彝族傣族自治县、通海县)

随州市(随县、广水市、曾都区)  徐州市(丰县、睢宁县、贾汪区、泉山区、沛县、新沂市、云龙区、鼓楼区、邳州市、铜山区)

嘉兴市(平湖市、桐乡市、南湖区、嘉善县、海宁市、秀洲区、海盐县)

宁夏回族自治区

安顺市(普定县、西秀区、平坝区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县)哈尔滨市(五常市、平房区、道外区、巴彦县、香坊区、通河县、尚志市、依兰县、宾县、松北区、呼兰区、方正县、木兰县、双城区、南岗区、延寿县、道里区、阿城区)

阳泉市(郊区、矿区、城区、盂县、平定县)  榆林市(吴堡县、子洲县、定边县、佳县、绥德县、靖边县、府谷县、清涧县、神木市、榆阳区、横山区、米脂县)

承德市(滦平县、双桥区、兴隆县、隆化县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、平泉市、承德县、鹰手营子矿区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县、同仁市)

天水市(麦积区、甘谷县、武山县、秦安县、清水县、秦州区、张家川回族自治县)茂名市(高州市、化州市、茂南区、电白区、信宜市)

北海市(银海区、合浦县、铁山港区、海城区)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)

株洲市(荷塘区、炎陵县、醴陵市、渌口区、石峰区、芦淞区、天元区、茶陵县、攸县)

威海市(环翠区、荣成市、乳山市、文登区)

肇庆市(鼎湖区、怀集县、端州区、广宁县、四会市、德庆县、高要区、封开县)

福州市(鼓楼区、马尾区、闽清县、仓山区、连江县、永泰县、福清市、台江区、平潭县、闽侯县、长乐区、晋安区、罗源县)

延安市(志丹县、黄龙县、洛川县、安塞区、富县、甘泉县、延川县、黄陵县、宝塔区、延长县、子长市、宜川县、吴起县)

漯河市(临颍县、郾城区、召陵区、舞阳县、源汇区)

吉林市(船营区、蛟河市、龙潭区、永吉县、舒兰市、昌邑区、丰满区、桦甸市、磐石市)

南宁市(青秀区、马山县、武鸣区、江南区、上林县、兴宁区、横州市、隆安县、邕宁区、宾阳县、西乡塘区、良庆区)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、芒市、盈江县、陇川县)

伊春市(铁力市、大箐山县、南岔县、乌翠区、汤旺县、友好区、嘉荫县、伊美区、金林区、丰林县)

鄂尔多斯市(杭锦旗、达拉特旗、鄂托克前旗、乌审旗、准格尔旗、康巴什区、伊金霍洛旗、鄂托克旗、东胜区)

杭州市(钱塘区、临安区、萧山区、富阳区、滨江区、上城区、余杭区、淳安县、西湖区、桐庐县、临平区、建德市、拱墅区)

芜湖市(镜湖区、鸠江区、无为市、南陵县、湾沚区、繁昌区、弋江区)

绵阳市(北川羌族自治县、平武县、梓潼县、三台县、江油市、安州区、游仙区、涪城区、盐亭县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。