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青岛市(胶州市、李沧区、市南区、城阳区、市北区、崂山区、莱西市、即墨区、平度市、黄岛区)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

郑州市(上街区、登封市、金水区、管城回族区、中原区、新密市、惠济区、中牟县、二七区、荥阳市、巩义市、新郑市)  香港特别行政区

来宾市(金秀瑶族自治县、合山市、象州县、忻城县、武宣县、兴宾区)

咸宁市(咸安区、崇阳县、赤壁市、通城县、通山县、嘉鱼县)

昆明市(宜良县、富民县、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、呈贡区、五华区、嵩明县、盘龙区、官渡区、安宁市、东川区、晋宁区、西山区、禄劝彝族苗族自治县)

九江市(湖口县、濂溪区、瑞昌市、都昌县、彭泽县、武宁县、浔阳区、德安县、永修县、修水县、柴桑区、庐山市、共青城市)  定西市(岷县、临洮县、通渭县、安定区、陇西县、渭源县、漳县)

海南藏族自治州(贵南县、同德县、贵德县、兴海县、共和县)

中山市

营口市(西市区、站前区、盖州市、大石桥市、鲅鱼圈区、老边区)

新乡市(卫滨区、原阳县、长垣市、凤泉区、卫辉市、延津县、红旗区、封丘县、获嘉县、新乡县、牧野区、辉县市)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、瓮安县、平塘县、贵定县、福泉市、荔波县、龙里县、罗甸县、长顺县、三都水族自治县、都匀市、独山县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

商洛市(镇安县、商州区、丹凤县、山阳县、洛南县、商南县、柞水县)

双鸭山市(饶河县、集贤县、宝清县、宝山区、岭东区、四方台区、尖山区、友谊县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

辽阳市(灯塔市、弓长岭区、太子河区、文圣区、辽阳县、白塔区、宏伟区)

汕头市(龙湖区、南澳县、濠江区、潮阳区、潮南区、金平区、澄海区)

岳阳市(汨罗市、岳阳县、君山区、岳阳楼区、临湘市、云溪区、湘阴县、平江县、华容县)

吕梁市(柳林县、岚县、孝义市、方山县、交城县、临县、中阳县、文水县、石楼县、交口县、离石区、兴县、汾阳市)

邵阳市(洞口县、城步苗族自治县、双清区、北塔区、新宁县、大祥区、邵东市、武冈市、新邵县、邵阳县、绥宁县、隆回县)

南通市(海门区、海安市、崇川区、启东市、如皋市、如东县、通州区)

柳州市(鱼峰区、融水苗族自治县、融安县、柳城县、城中区、柳江区、鹿寨县、柳南区、三江侗族自治县、柳北区)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)

新余市(渝水区、分宜县)

白银市(景泰县、白银区、平川区、会宁县、靖远县)

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固原市(西吉县、彭阳县、泾源县、原州区、隆德县)

江门市(鹤山市、台山市、新会区、蓬江区、恩平市、开平市、江海区)

茂名市(化州市、电白区、信宜市、高州市、茂南区)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)  防城港市(防城区、上思县、东兴市、港口区)

衡阳市(石鼓区、衡东县、雁峰区、衡南县、祁东县、南岳区、珠晖区、蒸湘区、衡山县、衡阳县、常宁市、耒阳市)

武汉市(黄陂区、东西湖区、汉阳区、汉南区、新洲区、武昌区、江汉区、洪山区、蔡甸区、硚口区、江岸区、青山区、江夏区)

鹤壁市(淇滨区、浚县、山城区、鹤山区、淇县)保定市(涿州市、高阳县、高碑店市、易县、满城区、唐县、定州市、博野县、顺平县、徐水区、清苑区、涞源县、望都县、容城县、定兴县、竞秀区、曲阳县、蠡县、莲池区、涞水县、雄县、阜平县、安新县、安国市)

宁波市(海曙区、奉化区、鄞州区、慈溪市、宁海县、余姚市、江北区、北仑区、镇海区、象山县)  钦州市(钦北区、浦北县、灵山县、钦南区)

唐山市(丰南区、路北区、开平区、滦州市、路南区、丰润区、乐亭县、滦南县、迁西县、遵化市、玉田县、迁安市、古冶区、曹妃甸区)

黄冈市(红安县、浠水县、黄州区、武穴市、蕲春县、黄梅县、英山县、麻城市、团风县、罗田县)

宿州市(萧县、泗县、埇桥区、灵璧县、砀山县)蚌埠市(蚌山区、怀远县、五河县、龙子湖区、固镇县、淮上区、禹会区)

眉山市(丹棱县、洪雅县、仁寿县、青神县、东坡区、彭山区)

河源市(源城区、和平县、龙川县、连平县、东源县、紫金县)

嘉兴市(桐乡市、海盐县、秀洲区、海宁市、嘉善县、南湖区、平湖市)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、焉耆回族自治县、博湖县、轮台县、尉犁县、若羌县、和静县、且末县、库尔勒市)

云浮市(郁南县、罗定市、新兴县、云城区、云安区)

保山市(隆阳区、腾冲市、龙陵县、施甸县、昌宁县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

广州市(番禺区、海珠区、白云区、从化区、花都区、黄埔区、南沙区、越秀区、增城区、天河区、荔湾区)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、大洼区、双台子区)

澳门特别行政区

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、托里县、额敏县、塔城市、裕民县、沙湾市、乌苏市)

平顶山市(鲁山县、叶县、新华区、石龙区、舞钢市、卫东区、郏县、宝丰县、汝州市、湛河区)

酒泉市(玉门市、敦煌市、肃北蒙古族自治县、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、金塔县)

自贡市(自流井区、沿滩区、富顺县、荣县、贡井区、大安区)

曲靖市(罗平县、会泽县、麒麟区、宣威市、陆良县、富源县、师宗县、马龙区、沾益区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）