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驻马店市(平舆县、泌阳县、驿城区、遂平县、正阳县、新蔡县、上蔡县、西平县、确山县、汝南县)

百色市(平果市、田阳区、乐业县、田林县、凌云县、德保县、隆林各族自治县、右江区、西林县、田东县、那坡县、靖西市)  随州市(曾都区、广水市、随县)

楚雄彝族自治州(永仁县、大姚县、武定县、元谋县、南华县、禄丰市、姚安县、双柏县、楚雄市、牟定县)

南通市(海门区、通州区、启东市、如东县、崇川区、如皋市、海安市)

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石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)  秦皇岛市(昌黎县、山海关区、北戴河区、海港区、青龙满族自治县、抚宁区、卢龙县)

辽源市(东辽县、西安区、东丰县、龙山区)

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武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、盈江县、梁河县、陇川县)

长沙市(开福区、浏阳市、长沙县、雨花区、望城区、宁乡市、岳麓区、天心区、芙蓉区)

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赤峰市(克什克腾旗、松山区、巴林左旗、红山区、翁牛特旗、巴林右旗、宁城县、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、林西县、喀喇沁旗、敖汉旗)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、定安县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、琼海市、乐东黎族自治县、澄迈县、万宁市、文昌市、陵水黎族自治县、东方市、临高县、屯昌县)

江门市(鹤山市、恩平市、新会区、台山市、蓬江区、江海区、开平市)

阿里地区(日土县、措勤县、改则县、噶尔县、普兰县、革吉县、札达县)

安康市(汉阴县、岚皋县、平利县、石泉县、白河县、镇坪县、宁陕县、旬阳市、紫阳县、汉滨区)

株洲市(醴陵市、茶陵县、石峰区、渌口区、荷塘区、炎陵县、芦淞区、攸县、天元区)

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开封市(杞县、禹王台区、祥符区、兰考县、尉氏县、龙亭区、鼓楼区、通许县、顺河回族区)

台州市(路桥区、玉环市、黄岩区、仙居县、椒江区、温岭市、天台县、三门县、临海市)

黑河市(五大连池市、孙吴县、逊克县、嫩江市、北安市、爱辉区)

六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)  中山市

聊城市(冠县、临清市、高唐县、东阿县、东昌府区、茌平区、阳谷县、莘县)

宝鸡市(凤翔区、千阳县、金台区、渭滨区、岐山县、扶风县、陈仓区、太白县、麟游县、陇县、凤县、眉县)

佛山市(顺德区、禅城区、三水区、南海区、高明区)红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、石屏县、蒙自市、红河县、河口瑶族自治县、建水县、绿春县、泸西县、个旧市、屏边苗族自治县、弥勒市、开远市)

延安市(子长市、黄龙县、黄陵县、安塞区、洛川县、志丹县、吴起县、延川县、甘泉县、宝塔区、富县、延长县、宜川县)  张掖市(高台县、民乐县、肃南裕固族自治县、临泽县、甘州区、山丹县)

沧州市(海兴县、青县、河间市、肃宁县、东光县、任丘市、献县、泊头市、运河区、新华区、孟村回族自治县、盐山县、吴桥县、南皮县、沧县、黄骅市)

荆门市(沙洋县、京山市、东宝区、掇刀区、钟祥市)

常州市(金坛区、钟楼区、溧阳市、天宁区、武进区、新北区)泸州市(纳溪区、泸县、合江县、叙永县、古蔺县、江阳区、龙马潭区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

辽阳市(白塔区、辽阳县、宏伟区、灯塔市、太子河区、文圣区、弓长岭区)

铜川市(宜君县、耀州区、王益区、印台区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区)

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唐山市(古冶区、丰润区、迁西县、遵化市、滦州市、迁安市、丰南区、玉田县、路南区、乐亭县、曹妃甸区、开平区、路北区、滦南县)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、镶黄旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、二连浩特市、多伦县、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、正蓝旗、太仆寺旗、苏尼特左旗)

阿克苏地区(拜城县、新和县、温宿县、库车市、阿瓦提县、阿克苏市、沙雅县、柯坪县、乌什县)

韶关市(乐昌市、仁化县、乳源瑶族自治县、浈江区、南雄市、武江区、翁源县、曲江区、新丰县、始兴县)

衢州市(开化县、龙游县、衢江区、江山市、常山县、柯城区)

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兰州市(永登县、城关区、皋兰县、红古区、西固区、安宁区、榆中县、七里河区)

海东市(平安区、乐都区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县)

福州市(罗源县、永泰县、福清市、仓山区、长乐区、连江县、闽清县、闽侯县、马尾区、鼓楼区、台江区、平潭县、晋安区)

来宾市(兴宾区、象州县、忻城县、合山市、金秀瑶族自治县、武宣县)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。