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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)

青岛市(市北区、黄岛区、李沧区、崂山区、市南区、胶州市、城阳区、即墨区、莱西市、平度市)

赣州市(石城县、寻乌县、龙南市、宁都县、定南县、南康区、崇义县、会昌县、于都县、大余县、瑞金市、章贡区、信丰县、上犹县、兴国县、安远县、全南县、赣县区)

抚顺市(顺城区、望花区、新宾满族自治县、清原满族自治县、东洲区、新抚区、抚顺县)  云浮市(郁南县、云城区、新兴县、云安区、罗定市)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

乐山市(金口河区、峨边彝族自治县、井研县、夹江县、沐川县、马边彝族自治县、峨眉山市、犍为县、市中区、五通桥区、沙湾区)

平顶山市(舞钢市、新华区、石龙区、鲁山县、汝州市、湛河区、卫东区、叶县、郏县、宝丰县)

宜宾市(筠连县、高县、南溪区、翠屏区、江安县、叙州区、长宁县、屏山县、兴文县、珙县)  新乡市(卫辉市、牧野区、卫滨区、延津县、辉县市、凤泉区、获嘉县、长垣市、新乡县、封丘县、红旗区、原阳县)

商丘市(宁陵县、柘城县、永城市、睢县、梁园区、睢阳区、民权县、虞城县、夏邑县)

韶关市(浈江区、乳源瑶族自治县、乐昌市、武江区、新丰县、曲江区、始兴县、南雄市、翁源县、仁化县)

中山市

安庆市(宿松县、望江县、大观区、怀宁县、桐城市、潜山市、岳西县、迎江区、宜秀区、太湖县)

梧州市(长洲区、蒙山县、龙圩区、万秀区、藤县、苍梧县、岑溪市)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

丹东市(东港市、振兴区、振安区、宽甸满族自治县、元宝区、凤城市)

鞍山市(千山区、海城市、立山区、台安县、铁西区、铁东区、岫岩满族自治县)

肇庆市(广宁县、四会市、鼎湖区、高要区、德庆县、封开县、端州区、怀集县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

新余市(分宜县、渝水区)

昆明市(晋宁区、富民县、五华区、盘龙区、石林彝族自治县、官渡区、西山区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、东川区、安宁市、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、宜良县)

无锡市(梁溪区、江阴市、惠山区、新吴区、锡山区、宜兴市、滨湖区)

梅州市(蕉岭县、丰顺县、大埔县、梅县区、兴宁市、梅江区、五华县、平远县)

三沙市(西沙区、南沙区)

鹤壁市(浚县、鹤山区、淇县、淇滨区、山城区)

桂林市(灌阳县、秀峰区、叠彩区、恭城瑶族自治县、平乐县、七星区、荔浦市、象山区、阳朔县、兴安县、资源县、永福县、龙胜各族自治县、雁山区、全州县、灵川县、临桂区)

铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)

宿迁市(沭阳县、宿豫区、泗洪县、宿城区、泗阳县)

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张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)

泰州市(兴化市、姜堰区、高港区、泰兴市、海陵区、靖江市)

陇南市(西和县、武都区、文县、两当县、宕昌县、成县、礼县、徽县、康县)

德阳市(中江县、什邡市、广汉市、绵竹市、旌阳区、罗江区)  铜川市(宜君县、王益区、耀州区、印台区)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、壤塘县、红原县、黑水县、金川县、阿坝县、小金县、汶川县、马尔康市、理县、茂县、九寨沟县、松潘县)

鹤岗市(南山区、向阳区、东山区、兴安区、萝北县、兴山区、绥滨县、工农区)

呼伦贝尔市(根河市、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、牙克石市、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、满洲里市、海拉尔区、扎赉诺尔区、额尔古纳市、阿荣旗)通化市(辉南县、二道江区、东昌区、通化县、梅河口市、柳河县、集安市)

北京市(石景山区、平谷区、海淀区、西城区、朝阳区、密云区、门头沟区、大兴区、丰台区、怀柔区、房山区、顺义区、通州区、延庆区、昌平区、东城区)  大庆市(龙凤区、大同区、林甸县、让胡路区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、红岗区、肇源县)

凉山彝族自治州(盐源县、越西县、会理市、甘洛县、喜德县、会东县、冕宁县、雷波县、金阳县、西昌市、普格县、宁南县、德昌县、木里藏族自治县、昭觉县、布拖县、美姑县)

芜湖市(繁昌区、鸠江区、弋江区、无为市、湾沚区、镜湖区、南陵县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市)雅安市(石棉县、名山区、宝兴县、汉源县、芦山县、天全县、雨城区、荥经县)

随州市(随县、曾都区、广水市)

毕节市(七星关区、金沙县、纳雍县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、赫章县、织金县)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、宾川县、云龙县、大理市、永平县、鹤庆县、祥云县、洱源县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、剑川县)

德州市(临邑县、禹城市、庆云县、齐河县、德城区、平原县、陵城区、宁津县、武城县、夏津县、乐陵市)

湖州市(南浔区、安吉县、德清县、吴兴区、长兴县)

晋城市(泽州县、城区、陵川县、高平市、沁水县、阳城县)

锦州市(太和区、义县、北镇市、凌河区、凌海市、黑山县、古塔区)

自贡市(自流井区、荣县、大安区、沿滩区、贡井区、富顺县)

东莞市

南京市(六合区、溧水区、栖霞区、玄武区、高淳区、浦口区、鼓楼区、建邺区、雨花台区、秦淮区、江宁区)

朝阳市(建平县、朝阳县、双塔区、龙城区、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市)

遂宁市(射洪市、船山区、蓬溪县、安居区、大英县)

武威市(凉州区、古浪县、民勤县、天祝藏族自治县)

成都市(邛崃市、青羊区、成华区、青白江区、简阳市、新津区、温江区、郫都区、金牛区、新都区、蒲江县、武侯区、崇州市、彭州市、龙泉驿区、金堂县、大邑县、双流区、都江堰市、锦江区)

本溪市(溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、平山区、明山区、本溪满族自治县)

河池市(都安瑶族自治县、宜州区、金城江区、天峨县、南丹县、东兰县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、凤山县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。