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湘潭市(岳塘区、韶山市、湘乡市、湘潭县、雨湖区)

哈尔滨市(依兰县、方正县、延寿县、南岗区、木兰县、呼兰区、香坊区、五常市、道里区、平房区、阿城区、巴彦县、通河县、尚志市、松北区、道外区、双城区、宾县)

沧州市(南皮县、泊头市、沧县、青县、东光县、新华区、吴桥县、河间市、肃宁县、黄骅市、运河区、任丘市、盐山县、献县、孟村回族自治县、海兴县)

佛山市(南海区、禅城区、高明区、顺德区、三水区)  辽阳市(白塔区、辽阳县、太子河区、文圣区、弓长岭区、灯塔市、宏伟区)

衢州市(龙游县、开化县、江山市、常山县、衢江区、柯城区)

九江市(彭泽县、庐山市、柴桑区、德安县、永修县、武宁县、共青城市、修水县、瑞昌市、濂溪区、浔阳区、都昌县、湖口县)

赤峰市(敖汉旗、巴林右旗、翁牛特旗、巴林左旗、宁城县、红山区、元宝山区、克什克腾旗、松山区、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、林西县)

泰州市(高港区、海陵区、姜堰区、泰兴市、兴化市、靖江市)  铁岭市(调兵山市、开原市、清河区、铁岭县、昌图县、西丰县、银州区)

三亚市(崖州区、天涯区、吉阳区、海棠区)

菏泽市(东明县、曹县、鄄城县、巨野县、牡丹区、郓城县、单县、成武县、定陶区)

邯郸市(武安市、广平县、复兴区、馆陶县、峰峰矿区、丛台区、肥乡区、邱县、成安县、鸡泽县、曲周县、邯山区、临漳县、魏县、磁县、永年区、大名县、涉县)

宁波市(北仑区、鄞州区、海曙区、慈溪市、镇海区、奉化区、余姚市、江北区、宁海县、象山县)

十堰市(丹江口市、竹山县、竹溪县、张湾区、房县、郧阳区、茅箭区、郧西县)

舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

常德市(津市市、桃源县、安乡县、鼎城区、武陵区、石门县、临澧县、汉寿县、澧县)

昆明市(五华区、西山区、东川区、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、晋宁区、盘龙区、富民县、呈贡区、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、官渡区、嵩明县、宜良县)

茂名市(电白区、高州市、化州市、信宜市、茂南区)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、开远市、泸西县、蒙自市、绿春县、屏边苗族自治县、弥勒市、石屏县、河口瑶族自治县、元阳县、个旧市、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县)

日喀则市(定结县、亚东县、谢通门县、江孜县、定日县、岗巴县、仁布县、康马县、白朗县、南木林县、桑珠孜区、萨嘎县、仲巴县、萨迦县、昂仁县、拉孜县、聂拉木县、吉隆县)

南宁市(青秀区、宾阳县、隆安县、江南区、良庆区、上林县、武鸣区、西乡塘区、横州市、邕宁区、兴宁区、马山县)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)

三门峡市(灵宝市、湖滨区、卢氏县、渑池县、义马市、陕州区)

咸宁市(通山县、嘉鱼县、崇阳县、咸安区、通城县、赤壁市)

邢台市(南宫市、临城县、威县、宁晋县、清河县、平乡县、新河县、巨鹿县、任泽区、信都区、临西县、襄都区、柏乡县、南和区、隆尧县、沙河市、广宗县、内丘县)

果洛藏族自治州(达日县、久治县、甘德县、班玛县、玛沁县、玛多县)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

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新疆维吾尔自治区

嘉兴市(桐乡市、秀洲区、南湖区、嘉善县、海宁市、海盐县、平湖市)

娄底市(新化县、涟源市、双峰县、娄星区、冷水江市)

葫芦岛市(南票区、建昌县、龙港区、绥中县、连山区、兴城市)  大同市(平城区、新荣区、浑源县、云州区、天镇县、阳高县、左云县、灵丘县、云冈区、广灵县)

凉山彝族自治州(昭觉县、金阳县、盐源县、宁南县、越西县、甘洛县、美姑县、会理市、木里藏族自治县、西昌市、冕宁县、喜德县、普格县、布拖县、雷波县、会东县、德昌县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

荆门市(东宝区、钟祥市、掇刀区、京山市、沙洋县)黄山市(黟县、徽州区、黄山区、休宁县、歙县、屯溪区、祁门县)

青岛市(即墨区、市北区、黄岛区、李沧区、平度市、崂山区、胶州市、市南区、莱西市、城阳区)  潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

广州市(番禺区、海珠区、黄埔区、增城区、南沙区、荔湾区、从化区、花都区、越秀区、白云区、天河区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)

贵阳市(清镇市、花溪区、南明区、云岩区、白云区、乌当区、修文县、息烽县、开阳县、观山湖区)商洛市(商州区、商南县、镇安县、柞水县、丹凤县、洛南县、山阳县)

盐城市(滨海县、响水县、东台市、盐都区、射阳县、阜宁县、建湖县、亭湖区、大丰区)

济宁市(泗水县、金乡县、梁山县、微山县、邹城市、曲阜市、任城区、汶上县、兖州区、嘉祥县、鱼台县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、盈江县、芒市、梁河县)

喀什地区(巴楚县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、喀什市、岳普湖县、伽师县、英吉沙县、叶城县、疏附县、泽普县、麦盖提县)

抚顺市(新宾满族自治县、新抚区、抚顺县、望花区、顺城区、清原满族自治县、东洲区)

石河子市(白杨市、双河市、昆玉市、五家渠市、铁门关市、新星市、北屯市、可克达拉市、图木舒克市、胡杨河市、阿拉尔市)

五指山市(屯昌县、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、定安县、乐东黎族自治县、万宁市、白沙黎族自治县、东方市、琼中黎族苗族自治县、临高县、琼海市)

宜昌市(猇亭区、远安县、长阳土家族自治县、秭归县、夷陵区、五峰土家族自治县、西陵区、宜都市、伍家岗区、枝江市、点军区、兴山县、当阳市)

濮阳市(南乐县、范县、台前县、清丰县、华龙区、濮阳县)

唐山市(开平区、丰南区、玉田县、路北区、迁西县、迁安市、古冶区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、路南区、乐亭县、遵化市、滦州市)

连云港市(赣榆区、灌云县、海州区、连云区、灌南县、东海县)

吉安市(万安县、青原区、永丰县、泰和县、永新县、安福县、井冈山市、新干县、吉州区、吉安县、遂川县、吉水县、峡江县)

绥化市(海伦市、肇东市、望奎县、庆安县、明水县、兰西县、安达市、绥棱县、青冈县、北林区)

宁德市(福鼎市、蕉城区、屏南县、周宁县、柘荣县、福安市、霞浦县、古田县、寿宁县)

宿州市(埇桥区、砀山县、泗县、萧县、灵璧县)

徐州市(新沂市、贾汪区、铜山区、沛县、邳州市、睢宁县、丰县、鼓楼区、云龙区、泉山区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：