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东莞市

六安市(金寨县、霍邱县、金安区、舒城县、裕安区、叶集区、霍山县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)  湘西土家族苗族自治州(古丈县、泸溪县、保靖县、凤凰县、龙山县、永顺县、花垣县、吉首市)

贵港市(覃塘区、桂平市、平南县、港北区、港南区)

延边朝鲜族自治州(敦化市、图们市、汪清县、珲春市、和龙市、龙井市、安图县、延吉市)

曲靖市(陆良县、马龙区、沾益区、师宗县、麒麟区、富源县、罗平县、会泽县、宣威市)

海口市(美兰区、琼山区、龙华区、秀英区)  海南藏族自治州(贵德县、同德县、共和县、贵南县、兴海县)

营口市(鲅鱼圈区、西市区、盖州市、老边区、站前区、大石桥市)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、达拉特旗、杭锦旗、准格尔旗、康巴什区、东胜区、鄂托克前旗、乌审旗、伊金霍洛旗)

焦作市(修武县、马村区、孟州市、山阳区、温县、武陟县、沁阳市、解放区、博爱县、中站区)

黑河市(孙吴县、北安市、爱辉区、逊克县、嫩江市、五大连池市)

塔城地区(裕民县、塔城市、乌苏市、额敏县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县)

遵义市(正安县、汇川区、余庆县、桐梓县、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、习水县、仁怀市、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、绥阳县、播州区、湄潭县)

日喀则市(定日县、南木林县、岗巴县、昂仁县、仁布县、拉孜县、仲巴县、桑珠孜区、吉隆县、聂拉木县、萨迦县、白朗县、江孜县、亚东县、康马县、定结县、谢通门县、萨嘎县)

铜川市(印台区、耀州区、宜君县、王益区)

咸阳市(渭城区、长武县、三原县、彬州市、泾阳县、永寿县、杨陵区、武功县、秦都区、淳化县、兴平市、礼泉县、乾县、旬邑县)

南通市(海门区、如东县、启东市、通州区、崇川区、如皋市、海安市)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

陇南市(成县、西和县、康县、徽县、武都区、礼县、两当县、文县、宕昌县)

邵阳市(新宁县、大祥区、北塔区、绥宁县、武冈市、洞口县、新邵县、双清区、邵阳县、隆回县、城步苗族自治县、邵东市)

扬州市(江都区、仪征市、广陵区、邗江区、高邮市、宝应县)

宝鸡市(岐山县、麟游县、渭滨区、金台区、太白县、扶风县、陈仓区、陇县、眉县、凤县、凤翔区、千阳县)

西安市(未央区、蓝田县、阎良区、长安区、临潼区、新城区、莲湖区、鄠邑区、雁塔区、碑林区、高陵区、灞桥区、周至县)

牡丹江市(宁安市、西安区、穆棱市、海林市、爱民区、东宁市、东安区、绥芬河市、阳明区、林口县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、都兰县、茫崖市、天峻县、德令哈市、格尔木市)

广安市(邻水县、岳池县、武胜县、华蓥市、前锋区、广安区)

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延安市(黄龙县、延长县、子长市、延川县、吴起县、甘泉县、黄陵县、宜川县、安塞区、洛川县、宝塔区、富县、志丹县)

晋城市(阳城县、泽州县、沁水县、城区、陵川县、高平市)

深圳市(盐田区、罗湖区、福田区、光明区、龙岗区、龙华区、南山区、坪山区、宝安区)

儋州市  辽源市(龙山区、西安区、东辽县、东丰县)

通辽市(科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁区、库伦旗、开鲁县、扎鲁特旗)

温州市(乐清市、瓯海区、洞头区、永嘉县、文成县、平阳县、龙港市、瑞安市、鹿城区、苍南县、泰顺县、龙湾区)

遂宁市(大英县、射洪市、船山区、安居区、蓬溪县)镇江市(丹阳市、润州区、丹徒区、句容市、京口区、扬中市)

邯郸市(肥乡区、大名县、馆陶县、磁县、曲周县、广平县、魏县、丛台区、涉县、邯山区、武安市、复兴区、永年区、临漳县、鸡泽县、邱县、峰峰矿区、成安县)  常州市(金坛区、新北区、溧阳市、武进区、天宁区、钟楼区)

张家界市(桑植县、武陵源区、永定区、慈利县)

嘉兴市(桐乡市、海盐县、秀洲区、平湖市、南湖区、嘉善县、海宁市)

三沙市(南沙区、西沙区)宁夏回族自治区

滁州市(凤阳县、天长市、定远县、琅琊区、来安县、南谯区、明光市、全椒县)

渭南市(澄城县、韩城市、合阳县、华阴市、白水县、大荔县、富平县、临渭区、华州区、潼关县、蒲城县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

德阳市(旌阳区、什邡市、广汉市、罗江区、中江县、绵竹市)

南宁市(良庆区、马山县、江南区、宾阳县、西乡塘区、武鸣区、上林县、青秀区、兴宁区、隆安县、横州市、邕宁区)

绍兴市(柯桥区、嵊州市、越城区、诸暨市、新昌县、上虞区)

自贡市(富顺县、荣县、自流井区、沿滩区、贡井区、大安区)

东营市(利津县、河口区、东营区、垦利区、广饶县)

呼和浩特市(回民区、清水河县、土默特左旗、托克托县、赛罕区、玉泉区、武川县、和林格尔县、新城区)

林芝市(察隅县、米林市、巴宜区、朗县、墨脱县、工布江达县、波密县)

开封市(龙亭区、顺河回族区、祥符区、杞县、鼓楼区、兰考县、通许县、禹王台区、尉氏县)

湘潭市(雨湖区、岳塘区、韶山市、湘乡市、湘潭县)

黄冈市(蕲春县、黄梅县、武穴市、罗田县、浠水县、团风县、麻城市、红安县、黄州区、英山县)

安阳市(林州市、内黄县、文峰区、北关区、安阳县、殷都区、滑县、龙安区、汤阴县)

永州市(蓝山县、零陵区、宁远县、道县、江永县、祁阳市、双牌县、江华瑶族自治县、冷水滩区、东安县、新田县)

重庆市(綦江区、长寿区、彭水苗族土家族自治县、渝北区、璧山区、南川区、巫溪县、忠县、铜梁区、酉阳土家族苗族自治县、开州区、万州区、潼南区、黔江区、梁平区、九龙坡区、荣昌区、北碚区、奉节县、丰都县、秀山土家族苗族自治县、沙坪坝区、武隆区、垫江县、合川区、大足区、江津区、江北区、大渡口区、涪陵区、渝中区、巫山县、石柱土家族自治县、南岸区、城口县、巴南区、云阳县、永川区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。