xiao77唯美清纯|一场突如其来的震撼,改变了我们的命运!

更新时间：2025-04-24 22:08:31　浏览次数： 491

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迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

潍坊市(临朐县、潍城区、青州市、寿光市、寒亭区、高密市、诸城市、昌乐县、昌邑市、奎文区、安丘市、坊子区)

临夏回族自治州(永靖县、东乡族自治县、临夏市、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、临夏县、康乐县)

凉山彝族自治州(德昌县、昭觉县、美姑县、布拖县、冕宁县、盐源县、西昌市、甘洛县、雷波县、会理市、普格县、喜德县、木里藏族自治县、金阳县、宁南县、越西县、会东县)

长春市(农安县、南关区、九台区、双阳区、宽城区、二道区、榆树市、德惠市、公主岭市、绿园区、朝阳区)

那曲市(尼玛县、双湖县、巴青县、比如县、索县、嘉黎县、安多县、申扎县、班戈县、色尼区、聂荣县)

吕梁市(中阳县、孝义市、方山县、兴县、石楼县、文水县、离石区、临县、交口县、柳林县、岚县、汾阳市、交城县)

楚雄彝族自治州(永仁县、南华县、大姚县、牟定县、姚安县、禄丰市、元谋县、双柏县、楚雄市、武定县)

徐州市(铜山区、丰县、沛县、邳州市、睢宁县、贾汪区、云龙区、泉山区、鼓楼区、新沂市)

保定市(定州市、高碑店市、竞秀区、涞源县、涞水县、徐水区、蠡县、顺平县、雄县、唐县、高阳县、易县、望都县、安国市、阜平县、定兴县、满城区、容城县、安新县、曲阳县、涿州市、博野县、清苑区、莲池区)

双鸭山市(宝清县、集贤县、宝山区、尖山区、岭东区、友谊县、四方台区、饶河县)

益阳市(赫山区、安化县、桃江县、南县、沅江市、资阳区)

眉山市(青神县、洪雅县、彭山区、东坡区、仁寿县、丹棱县)

湖州市(南浔区、德清县、安吉县、吴兴区、长兴县)

阳泉市(矿区、盂县、平定县、城区、郊区)

沧州市(献县、河间市、泊头市、运河区、肃宁县、盐山县、南皮县、孟村回族自治县、任丘市、吴桥县、新华区、黄骅市、东光县、沧县、青县、海兴县)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、九寨沟县、金川县、马尔康市、黑水县、红原县、小金县、若尔盖县、茂县、阿坝县、汶川县、理县、松潘县)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、个旧市、弥勒市、元阳县、屏边苗族自治县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、建水县、蒙自市、河口瑶族自治县、开远市、石屏县)

德阳市(旌阳区、广汉市、罗江区、中江县、绵竹市、什邡市)

甘南藏族自治州(舟曲县、卓尼县、碌曲县、合作市、夏河县、临潭县、玛曲县、迭部县)

安康市(白河县、旬阳市、汉滨区、紫阳县、岚皋县、镇坪县、宁陕县、平利县、石泉县、汉阴县)

岳阳市(华容县、岳阳楼区、平江县、临湘市、汨罗市、君山区、云溪区、岳阳县、湘阴县)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼中旗、突泉县、乌兰浩特市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗)

贵阳市(开阳县、云岩区、观山湖区、南明区、白云区、清镇市、修文县、息烽县、花溪区、乌当区)

香港特别行政区

邵阳市(双清区、邵东市、北塔区、洞口县、武冈市、邵阳县、城步苗族自治县、新邵县、隆回县、大祥区、新宁县、绥宁县)

淮南市(潘集区、八公山区、谢家集区、田家庵区、寿县、凤台县、大通区)

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)

淮安市(洪泽区、金湖县、涟水县、盱眙县、淮安区、清江浦区、淮阴区)

中山市

平凉市(华亭市、崆峒区、崇信县、静宁县、泾川县、庄浪县、灵台县)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、阿荣旗、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、牙克石市、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、根河市、满洲里市、海拉尔区)

铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)

陇南市(宕昌县、康县、武都区、成县、徽县、礼县、文县、两当县、西和县)

河池市(东兰县、罗城仫佬族自治县、凤山县、大化瑶族自治县、天峨县、巴马瑶族自治县、南丹县、环江毛南族自治县、金城江区、都安瑶族自治县、宜州区)

吉安市(遂川县、万安县、峡江县、青原区、安福县、新干县、吉水县、吉安县、泰和县、井冈山市、永新县、吉州区、永丰县)

玉树藏族自治州(称多县、囊谦县、治多县、玉树市、杂多县、曲麻莱县)

柳州市(柳城县、柳江区、鱼峰区、柳南区、融水苗族自治县、融安县、柳北区、鹿寨县、城中区、三江侗族自治县)

惠州市(惠阳区、龙门县、惠东县、博罗县、惠城区)

武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)

衡阳市(珠晖区、衡阳县、蒸湘区、衡山县、石鼓区、祁东县、雁峰区、衡东县、南岳区、常宁市、耒阳市、衡南县)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、大理市、鹤庆县、祥云县、洱源县、弥渡县、南涧彝族自治县、云龙县、永平县、剑川县、宾川县、巍山彝族回族自治县)

松原市(扶余市、宁江区、长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

滨州市(无棣县、惠民县、阳信县、滨城区、邹平市、沾化区、博兴县)

茂名市(信宜市、电白区、高州市、化州市、茂南区)

常州市(溧阳市、武进区、金坛区、天宁区、新北区、钟楼区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

济宁市(鱼台县、任城区、曲阜市、微山县、嘉祥县、泗水县、兖州区、汶上县、金乡县、邹城市、梁山县)

太原市(清徐县、阳曲县、晋源区、迎泽区、杏花岭区、万柏林区、尖草坪区、古交市、娄烦县、小店区)

苏州市(张家港市、常熟市、吴江区、相城区、吴中区、姑苏区、昆山市、太仓市、虎丘区)

桂林市(龙胜各族自治县、七星区、象山区、资源县、雁山区、秀峰区、兴安县、临桂区、灵川县、阳朔县、荔浦市、平乐县、永福县、全州县、灌阳县、叠彩区、恭城瑶族自治县)

邢台市(襄都区、临城县、临西县、任泽区、南和区、内丘县、清河县、广宗县、隆尧县、新河县、巨鹿县、信都区、沙河市、南宫市、宁晋县、柏乡县、威县、平乡县)

黄山市(黟县、黄山区、祁门县、歙县、徽州区、屯溪区、休宁县)

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东莞市

漯河市(临颍县、郾城区、源汇区、召陵区、舞阳县)

南充市(南部县、仪陇县、蓬安县、顺庆区、嘉陵区、阆中市、营山县、高坪区、西充县)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、雷山县、榕江县、麻江县、施秉县、三穗县、从江县、剑河县、镇远县、丹寨县、台江县、天柱县、黎平县、岑巩县、锦屏县、凯里市)

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汕头市(濠江区、龙湖区、金平区、潮阳区、南澳县、潮南区、澄海区)

石河子市(昆玉市、胡杨河市、图木舒克市、可克达拉市、北屯市、白杨市、阿拉尔市、五家渠市、双河市、新星市、铁门关市)

广元市(剑阁县、利州区、昭化区、旺苍县、青川县、苍溪县、朝天区)

六安市(霍邱县、叶集区、霍山县、金安区、裕安区、金寨县、舒城县)

白银市(会宁县、景泰县、平川区、靖远县、白银区)

佳木斯市(富锦市、同江市、汤原县、东风区、前进区、向阳区、抚远市、郊区、桦南县、桦川县)

无锡市(惠山区、梁溪区、新吴区、宜兴市、江阴市、滨湖区、锡山区)

广州市(南沙区、花都区、海珠区、黄埔区、越秀区、番禺区、荔湾区、从化区、天河区、增城区、白云区)

阜阳市(颍东区、临泉县、阜南县、颍上县、界首市、太和县、颍州区、颍泉区)

鸡西市(滴道区、鸡冠区、鸡东县、恒山区、城子河区、麻山区、密山市、虎林市、梨树区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

文｜贺菊颖袁清慧王在存刘若飞汤然

回顾医药行业周度表现，受中美关税问题影响，制药板块本周整体表现较差。医疗器械板块本周自主可控/国产替代相关标的表现较好，部分美国地区收入占比高的标的有所调整。生物制品行业本周跑赢医药指数及大盘，市场看好血制品行业后续发展。中药、医药商业本周跑赢医药指数，跑输大盘。A股方面，本周医药行业整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。港股方面，本周医药行业整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。我们继续看好2025年医药行业的投资机会。建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

横向比较：展望2025年，有望实现温和增长。2022年以前，医药制造业在国家统计局有统计数据的下游行业中增速排名前列，近两年受基数影响以及公共卫生事件对医疗需求带来的影响，增速有一定波动。从收入端表现来看，医药制造业在2020及2021年营业收入增速分别为4.5%和20.1%，领先同期工业企业收入增速和制造业收入增速。利润端波动比收入端更大，2020及2021年表现明显好于工业企业整体水平，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。在行业基数得到消化、需求端确定性及政策预期稳定的情况下，我们预计2025年行业有望实现温和增长，整体走向高质量发展。

估值处于底部，机构持仓低于历史均值。2019-2021年行业估值中枢提升明显，自2021年以来行业估值水平有所调整，2022年以来估值进入历史底部区间，最新估值历史分位数27%，近期有所修复但仍处于历史低位。截至24Q4，公募基金医药持仓比例为8.18%，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，持仓比例环比小幅下降。拉长来看，2011Q1-2024Q4剔除指数基金、医药基金后，医药持仓比例平均为7.58%，目前非医药基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。

展望2025年，我们看好：

继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司

出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。

边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。

整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。

24Q4公募基金医药持仓：环比小幅下降，部分创新药、CXO公司加配明显。公募基金24Q4医药持仓比例为8.18%，较前一季度下降1.26个百分点，持仓比例小幅下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，较24Q3下降0.83个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显。

A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。本周医药指数下跌5.61%，万得全A指数下跌4.31%，医药指数整体跑输大盘1.30%。2025年以来，医药指数整体跑赢大盘1.71%。子行业方面，本周医药零售（+0.83%）、中药（-2.77%）子行业表现较好。

港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。本周恒生医疗保健下跌9.25%，恒生指数下跌8.47%，恒生医疗保健整体跑输大盘0.78%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘11.39%。子行业方面，本周保健品（+0.93%）、互联网医疗（+0.29%）子行业表现较好。

行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。

研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。

贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。

2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。

袁清慧：中信建投证券制药及生物科技组首席分析师，中山大学本科，佐治亚州立大学硕士。曾从事阿尔茨海默、肿瘤相关新药研发。2018年加入中信建投证券研究发展部，负责制药及生物科技产业研究，擅长创新药及其产业链分析，深度跟踪全球及中国新药研发、商业化趋势。

王在存：北京大学生物医学工程博士，《医疗器械行业蓝皮书》编委。团队负责研究医疗器械与医疗服务各细分赛道的发展趋势和投资机遇，团队成员的医疗产业资源丰富。荣获2024年度证券时报·新财富杂志最佳分析师评选医药生物行业第2名，第十五届证券业分析师金牛奖医药制造业最佳行业分析师，2024上海证券报最佳分析师评选医药生物第1名，第六届新浪财经金麒麟最佳分析师评选医疗器第2名2024第十八届卖方分析师水晶球奖评选医药生物第3名，第四届21世纪金牌分析师评选医药生物第3名，2024年度Wind金牌分析师评选医药第5名。

刘若飞：中信建投证券医药行业分析师，北京大学生物技术硕士，2017年加入中信建投证券研究发展部。主要覆盖CRO、疫苗、药店及中药细分领域。勤奋、专注，打造差异化研究。

汤然：中信建投证券医药行业分析师，北京大学临床医学博士，现就职于中信建投证券研究发展部，从事医药行业疫苗、CXO细分领域研究。

证券研究报告名称：《医药行业周度复盘》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

贺菊颖 SAC编号:S1440517050001

SFC编号:ASZ591

王在存 SAC编号：S1440521070003

刘若飞

SAC编号:S1440519080003

SFC编号:BVX723