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汕头市(金平区、南澳县、濠江区、澄海区、龙湖区、潮阳区、潮南区)

安顺市(平坝区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)  漳州市(华安县、南靖县、芗城区、东山县、平和县、长泰区、诏安县、龙海区、龙文区、漳浦县、云霄县)

昭通市(绥江县、镇雄县、昭阳区、永善县、鲁甸县、盐津县、水富市、巧家县、彝良县、大关县、威信县)

常州市(新北区、金坛区、溧阳市、钟楼区、天宁区、武进区)

凉山彝族自治州(昭觉县、会理市、甘洛县、德昌县、会东县、喜德县、普格县、冕宁县、越西县、布拖县、木里藏族自治县、金阳县、西昌市、雷波县、美姑县、盐源县、宁南县)

南阳市(镇平县、淅川县、唐河县、内乡县、西峡县、南召县、社旗县、邓州市、新野县、卧龙区、方城县、宛城区、桐柏县)  深圳市(盐田区、龙岗区、龙华区、宝安区、光明区、坪山区、南山区、福田区、罗湖区)

云浮市(罗定市、郁南县、云城区、新兴县、云安区)

赣州市(会昌县、于都县、龙南市、上犹县、定南县、崇义县、宁都县、大余县、章贡区、全南县、南康区、寻乌县、瑞金市、石城县、信丰县、兴国县、赣县区、安远县)

忻州市(五寨县、繁峙县、静乐县、宁武县、河曲县、代县、保德县、五台县、偏关县、原平市、神池县、岢岚县、定襄县、忻府区)

玉树藏族自治州(杂多县、称多县、囊谦县、曲麻莱县、治多县、玉树市)

开封市(尉氏县、鼓楼区、禹王台区、兰考县、祥符区、龙亭区、顺河回族区、通许县、杞县)

铁岭市(铁岭县、西丰县、清河区、调兵山市、银州区、开原市、昌图县)

咸阳市(永寿县、三原县、兴平市、乾县、旬邑县、杨陵区、淳化县、礼泉县、渭城区、泾阳县、武功县、彬州市、秦都区、长武县)

芜湖市(镜湖区、湾沚区、南陵县、繁昌区、弋江区、无为市、鸠江区)

滨州市(无棣县、阳信县、惠民县、滨城区、沾化区、博兴县、邹平市)

阜阳市(太和县、颍东区、界首市、颍州区、颍上县、临泉县、阜南县、颍泉区)

山南市(琼结县、措美县、贡嘎县、桑日县、浪卡子县、加查县、扎囊县、乃东区、错那市、隆子县、曲松县、洛扎县)

河池市(宜州区、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、东兰县、大化瑶族自治县、天峨县、罗城仫佬族自治县、凤山县、南丹县、环江毛南族自治县、金城江区)

南通市(海安市、启东市、如东县、海门区、通州区、如皋市、崇川区)

贺州市(八步区、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县、钟山县)

丽江市(古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县)

酒泉市(瓜州县、敦煌市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、金塔县、玉门市)

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株洲市(炎陵县、天元区、石峰区、渌口区、茶陵县、芦淞区、攸县、荷塘区、醴陵市)

自贡市(荣县、大安区、富顺县、沿滩区、自流井区、贡井区)

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渭南市(临渭区、潼关县、大荔县、白水县、华阴市、澄城县、韩城市、合阳县、富平县、华州区、蒲城县)

巴中市(巴州区、通江县、恩阳区、南江县、平昌县)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、贵定县、罗甸县、独山县、惠水县、福泉市、三都水族自治县、瓮安县、都匀市、荔波县、平塘县、龙里县)

大同市(新荣区、广灵县、左云县、天镇县、灵丘县、云州区、阳高县、平城区、云冈区、浑源县)  朔州市(应县、平鲁区、山阴县、右玉县、怀仁市、朔城区)

龙岩市(漳平市、长汀县、新罗区、上杭县、武平县、连城县、永定区)

烟台市(芝罘区、莱州市、栖霞市、海阳市、莱阳市、莱山区、牟平区、招远市、龙口市、蓬莱区、福山区)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区、独山子区)那曲市(巴青县、班戈县、聂荣县、安多县、比如县、双湖县、色尼区、申扎县、嘉黎县、尼玛县、索县)

永州市(双牌县、宁远县、冷水滩区、江华瑶族自治县、新田县、道县、东安县、零陵区、江永县、祁阳市、蓝山县)  安康市(旬阳市、平利县、镇坪县、石泉县、白河县、汉阴县、紫阳县、宁陕县、岚皋县、汉滨区)

太原市(古交市、万柏林区、阳曲县、娄烦县、清徐县、杏花岭区、尖草坪区、晋源区、迎泽区、小店区)

济源市

内蒙古自治区曲靖市(会泽县、陆良县、沾益区、麒麟区、马龙区、师宗县、罗平县、宣威市、富源县)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、特克斯县、伊宁市、巩留县、新源县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、尼勒克县、霍尔果斯市、伊宁县)

淮安市(淮安区、涟水县、淮阴区、盱眙县、洪泽区、金湖县、清江浦区)

宜昌市(点军区、当阳市、宜都市、秭归县、远安县、枝江市、长阳土家族自治县、伍家岗区、夷陵区、五峰土家族自治县、西陵区、兴山县、猇亭区)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、吉首市、泸溪县、凤凰县、花垣县、龙山县、保靖县、永顺县)

吕梁市(岚县、文水县、孝义市、汾阳市、石楼县、临县、交城县、交口县、离石区、方山县、中阳县、柳林县、兴县)

楚雄彝族自治州(元谋县、禄丰市、南华县、双柏县、牟定县、大姚县、武定县、永仁县、楚雄市、姚安县)

德阳市(罗江区、绵竹市、广汉市、中江县、旌阳区、什邡市)

商丘市(永城市、睢县、睢阳区、虞城县、民权县、宁陵县、柘城县、梁园区、夏邑县)

沧州市(新华区、任丘市、河间市、孟村回族自治县、泊头市、沧县、黄骅市、盐山县、肃宁县、青县、南皮县、献县、运河区、海兴县、东光县、吴桥县)

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白山市(临江市、江源区、浑江区、靖宇县、抚松县、长白朝鲜族自治县)

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专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。