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金华市(武义县、兰溪市、东阳市、浦江县、永康市、金东区、婺城区、磐安县、义乌市)

松原市(长岭县、乾安县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市)

淮南市(谢家集区、八公山区、寿县、田家庵区、凤台县、大通区、潘集区)

朝阳市(北票市、朝阳县、凌源市、建平县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区)  宝鸡市(太白县、麟游县、眉县、扶风县、陇县、凤县、岐山县、渭滨区、陈仓区、千阳县、凤翔区、金台区)

滁州市(琅琊区、南谯区、天长市、凤阳县、明光市、定远县、来安县、全椒县)

河源市(龙川县、连平县、和平县、源城区、紫金县、东源县)

许昌市(鄢陵县、长葛市、襄城县、魏都区、禹州市、建安区)黔西南布依族苗族自治州(望谟县、贞丰县、晴隆县、兴义市、普安县、兴仁市、册亨县、安龙县)

太原市(万柏林区、杏花岭区、晋源区、迎泽区、古交市、尖草坪区、小店区、清徐县、娄烦县、阳曲县)  庆阳市(宁县、环县、西峰区、正宁县、庆城县、合水县、镇原县、华池县)

抚州市(宜黄县、东乡区、黎川县、广昌县、资溪县、临川区、金溪县、崇仁县、南丰县、乐安县、南城县)

阳江市(阳西县、阳春市、江城区、阳东区)

六盘水市(水城区、六枝特区、盘州市、钟山区)

三沙市(南沙区、西沙区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

葫芦岛市(龙港区、南票区、建昌县、兴城市、连山区、绥中县)

三门峡市(陕州区、湖滨区、义马市、渑池县、卢氏县、灵宝市)

新余市(渝水区、分宜县)

赤峰市(克什克腾旗、翁牛特旗、喀喇沁旗、松山区、元宝山区、宁城县、红山区、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、巴林右旗、林西县)

衡阳市(衡阳县、珠晖区、衡山县、雁峰区、常宁市、衡南县、衡东县、蒸湘区、石鼓区、南岳区、耒阳市、祁东县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

商丘市(虞城县、柘城县、夏邑县、永城市、民权县、宁陵县、睢县、梁园区、睢阳区)

哈尔滨市(道外区、木兰县、尚志市、巴彦县、阿城区、道里区、呼兰区、宾县、南岗区、延寿县、松北区、五常市、通河县、方正县、双城区、依兰县、香坊区、平房区)

泉州市(金门县、洛江区、鲤城区、泉港区、晋江市、南安市、永春县、德化县、安溪县、惠安县、丰泽区、石狮市)

漯河市(临颍县、源汇区、舞阳县、郾城区、召陵区)

绍兴市(上虞区、越城区、新昌县、诸暨市、嵊州市、柯桥区)

淮安市(涟水县、清江浦区、洪泽区、淮阴区、金湖县、淮安区、盱眙县)

临沧市(凤庆县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、临翔区、云县、沧源佤族自治县、永德县)

杭州市(上城区、西湖区、拱墅区、滨江区、桐庐县、临安区、临平区、萧山区、建德市、富阳区、钱塘区、余杭区、淳安县)

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湘潭市(湘潭县、韶山市、岳塘区、湘乡市、雨湖区)

牡丹江市(绥芬河市、西安区、阳明区、宁安市、爱民区、东安区、林口县、穆棱市、海林市、东宁市)

崇左市(龙州县、江州区、扶绥县、宁明县、凭祥市、天等县、大新县)

常德市(澧县、桃源县、武陵区、石门县、津市市、鼎城区、临澧县、安乡县、汉寿县)  乌鲁木齐市(米东区、沙依巴克区、新市区、天山区、水磨沟区、达坂城区、头屯河区、乌鲁木齐县)

梅州市(平远县、丰顺县、兴宁市、梅江区、蕉岭县、梅县区、五华县、大埔县)

常州市(新北区、天宁区、溧阳市、金坛区、钟楼区、武进区)

黄石市(下陆区、大冶市、黄石港区、阳新县、西塞山区、铁山区)吉林市(丰满区、永吉县、船营区、磐石市、蛟河市、昌邑区、桦甸市、龙潭区、舒兰市)

驻马店市(平舆县、驿城区、西平县、新蔡县、确山县、正阳县、遂平县、泌阳县、汝南县、上蔡县)  鞍山市(立山区、海城市、千山区、铁西区、铁东区、台安县、岫岩满族自治县)

桂林市(永福县、秀峰区、全州县、叠彩区、灌阳县、七星区、象山区、临桂区、平乐县、阳朔县、荔浦市、兴安县、雁山区、资源县、龙胜各族自治县、灵川县、恭城瑶族自治县)

香港特别行政区

孝感市(安陆市、汉川市、孝昌县、大悟县、应城市、云梦县、孝南区)唐山市(曹妃甸区、路南区、路北区、开平区、迁西县、迁安市、丰润区、玉田县、乐亭县、古冶区、滦州市、滦南县、丰南区、遵化市)

天津市(津南区、河西区、南开区、宁河区、河东区、武清区、东丽区、北辰区、宝坻区、和平区、红桥区、河北区、蓟州区、西青区、滨海新区、静海区)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

宁夏回族自治区

长治市(武乡县、沁源县、上党区、襄垣县、长子县、平顺县、沁县、潞城区、壶关县、屯留区、黎城县、潞州区)

天水市(张家川回族自治县、秦安县、清水县、麦积区、武山县、秦州区、甘谷县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、镇远县、三穗县、岑巩县、雷山县、剑河县、锦屏县、丹寨县、天柱县、施秉县、榕江县、台江县、黎平县、凯里市、麻江县、从江县)

广西壮族自治区

焦作市(马村区、博爱县、温县、解放区、山阳区、中站区、武陟县、孟州市、沁阳市、修武县)

北京市(西城区、朝阳区、海淀区、平谷区、房山区、石景山区、昌平区、密云区、丰台区、通州区、东城区、延庆区、怀柔区、顺义区、大兴区、门头沟区)

荆门市(钟祥市、东宝区、京山市、沙洋县、掇刀区)

那曲市(班戈县、索县、比如县、嘉黎县、聂荣县、巴青县、安多县、尼玛县、双湖县、色尼区、申扎县)

防城港市(上思县、防城区、港口区、东兴市)

黑河市(五大连池市、爱辉区、孙吴县、嫩江市、北安市、逊克县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

呼和浩特市(赛罕区、武川县、土默特左旗、回民区、玉泉区、新城区、和林格尔县、清水河县、托克托县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。