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苏州市(相城区、虎丘区、昆山市、吴中区、常熟市、太仓市、吴江区、姑苏区、张家港市)

海口市(龙华区、秀英区、琼山区、美兰区)

南平市(松溪县、政和县、光泽县、顺昌县、邵武市、建阳区、建瓯市、武夷山市、浦城县、延平区)

平凉市(静宁县、崆峒区、庄浪县、灵台县、泾川县、华亭市、崇信县)  衡水市(故城县、武邑县、桃城区、景县、枣强县、冀州区、武强县、阜城县、深州市、安平县、饶阳县)

三门峡市(渑池县、卢氏县、灵宝市、陕州区、湖滨区、义马市)

沈阳市(大东区、浑南区、康平县、皇姑区、沈河区、辽中区、于洪区、苏家屯区、和平区、铁西区、法库县、沈北新区、新民市)

梧州市(龙圩区、岑溪市、藤县、苍梧县、长洲区、蒙山县、万秀区)

双鸭山市(集贤县、友谊县、岭东区、尖山区、宝清县、四方台区、宝山区、饶河县)  荆门市(钟祥市、沙洋县、京山市、东宝区、掇刀区)

晋中市(和顺县、灵石县、祁县、寿阳县、昔阳县、平遥县、榆次区、左权县、榆社县、介休市、太谷区)

吉林市(桦甸市、磐石市、龙潭区、丰满区、舒兰市、蛟河市、昌邑区、永吉县、船营区)

武汉市(新洲区、武昌区、蔡甸区、江夏区、洪山区、黄陂区、青山区、汉南区、东西湖区、江汉区、江岸区、硚口区、汉阳区)

玉林市(兴业县、北流市、玉州区、容县、博白县、福绵区、陆川县)

益阳市(南县、沅江市、赫山区、资阳区、安化县、桃江县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、望谟县、兴义市、晴隆县、册亨县、兴仁市、普安县、安龙县)

厦门市(思明区、湖里区、翔安区、集美区、海沧区、同安区)

安阳市(滑县、内黄县、文峰区、安阳县、殷都区、林州市、汤阴县、北关区、龙安区)

香港特别行政区

广安市(邻水县、岳池县、前锋区、武胜县、华蓥市、广安区)

锡林郭勒盟(多伦县、苏尼特左旗、二连浩特市、镶黄旗、阿巴嘎旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、太仆寺旗)

临汾市(古县、永和县、侯马市、汾西县、大宁县、安泽县、隰县、浮山县、曲沃县、翼城县、乡宁县、洪洞县、蒲县、襄汾县、霍州市、吉县、尧都区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

新余市(分宜县、渝水区)

石河子市(图木舒克市、五家渠市、北屯市、新星市、双河市、铁门关市、可克达拉市、胡杨河市、阿拉尔市、昆玉市、白杨市)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、阿尔山市、乌兰浩特市)

六安市(裕安区、叶集区、霍邱县、舒城县、金寨县、霍山县、金安区)

保定市(安新县、高碑店市、满城区、涿州市、定兴县、唐县、清苑区、安国市、博野县、蠡县、顺平县、定州市、高阳县、望都县、曲阳县、竞秀区、阜平县、徐水区、涞源县、涞水县、雄县、容城县、莲池区、易县)

三亚市(吉阳区、海棠区、崖州区、天涯区)

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德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、瑞丽市、芒市、陇川县)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

成都市(崇州市、简阳市、青白江区、双流区、金牛区、成华区、青羊区、金堂县、都江堰市、锦江区、蒲江县、温江区、郫都区、大邑县、新都区、龙泉驿区、武侯区、邛崃市、彭州市、新津区)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)  大同市(平城区、新荣区、浑源县、阳高县、灵丘县、天镇县、左云县、广灵县、云州区、云冈区)

自贡市(自流井区、大安区、贡井区、荣县、富顺县、沿滩区)

榆林市(吴堡县、府谷县、横山区、榆阳区、佳县、米脂县、子洲县、绥德县、清涧县、靖边县、神木市、定边县)

芜湖市(镜湖区、湾沚区、无为市、繁昌区、南陵县、鸠江区、弋江区)昭通市(彝良县、水富市、巧家县、镇雄县、绥江县、威信县、昭阳区、大关县、永善县、鲁甸县、盐津县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)  阿里地区(革吉县、噶尔县、日土县、札达县、措勤县、普兰县、改则县)

惠州市(龙门县、博罗县、惠城区、惠东县、惠阳区)

承德市(滦平县、承德县、双桥区、双滦区、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、平泉市、丰宁满族自治县、隆化县)

滨州市(沾化区、阳信县、惠民县、无棣县、邹平市、博兴县、滨城区)巴彦淖尔市(乌拉特后旗、磴口县、五原县、杭锦后旗、临河区、乌拉特中旗、乌拉特前旗)

营口市(西市区、站前区、老边区、盖州市、鲅鱼圈区、大石桥市)

吉安市(万安县、泰和县、吉水县、峡江县、永丰县、遂川县、吉安县、青原区、安福县、吉州区、永新县、新干县、井冈山市)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

凉山彝族自治州(越西县、喜德县、西昌市、宁南县、会东县、普格县、盐源县、美姑县、冕宁县、昭觉县、金阳县、雷波县、布拖县、德昌县、木里藏族自治县、甘洛县、会理市)

阜阳市(界首市、阜南县、太和县、颍东区、临泉县、颍州区、颍上县、颍泉区)

濮阳市(濮阳县、南乐县、范县、台前县、华龙区、清丰县)

嘉兴市(桐乡市、秀洲区、平湖市、嘉善县、海宁市、海盐县、南湖区)

金华市(东阳市、婺城区、武义县、磐安县、永康市、兰溪市、浦江县、义乌市、金东区)

果洛藏族自治州(玛沁县、甘德县、久治县、达日县、班玛县、玛多县)

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、麻江县、台江县、三穗县、从江县、镇远县、凯里市、黎平县、榕江县、岑巩县、雷山县、天柱县、剑河县、施秉县、黄平县、锦屏县)

抚州市(东乡区、崇仁县、广昌县、资溪县、南城县、乐安县、金溪县、黎川县、宜黄县、临川区、南丰县)

五指山市(乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、临高县、澄迈县、万宁市、琼海市、陵水黎族自治县、文昌市、定安县、东方市)

铁岭市(银州区、西丰县、调兵山市、昌图县、铁岭县、清河区、开原市)

长治市(潞州区、屯留区、平顺县、壶关县、潞城区、武乡县、沁源县、沁县、襄垣县、上党区、长子县、黎城县)

忻州市(偏关县、神池县、静乐县、代县、五寨县、忻府区、保德县、五台县、定襄县、河曲县、繁峙县、原平市、岢岚县、宁武县)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、海拉尔区、陈巴尔虎旗、满洲里市、牙克石市、根河市、扎兰屯市、扎赉诺尔区、阿荣旗、新巴尔虎左旗)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。