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梧州市(万秀区、藤县、苍梧县、蒙山县、龙圩区、岑溪市、长洲区)

衢州市(开化县、江山市、衢江区、龙游县、柯城区、常山县)

白银市(平川区、会宁县、景泰县、白银区、靖远县)  曲靖市(马龙区、宣威市、沾益区、会泽县、师宗县、麒麟区、罗平县、陆良县、富源县)

廊坊市(安次区、三河市、霸州市、固安县、香河县、大城县、大厂回族自治县、广阳区、文安县、永清县)

那曲市(色尼区、巴青县、嘉黎县、班戈县、尼玛县、安多县、索县、申扎县、双湖县、比如县、聂荣县)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、奎屯市、昭苏县、新源县、霍城县、巩留县、伊宁市、尼勒克县)

昭通市(永善县、昭阳区、大关县、绥江县、彝良县、盐津县、鲁甸县、巧家县、威信县、水富市、镇雄县)  延边朝鲜族自治州(安图县、图们市、汪清县、延吉市、珲春市、和龙市、龙井市、敦化市)

楚雄彝族自治州(姚安县、大姚县、禄丰市、元谋县、牟定县、武定县、楚雄市、双柏县、南华县、永仁县)

海口市(秀英区、龙华区、美兰区、琼山区)

儋州市

铜川市(宜君县、耀州区、王益区、印台区)

枣庄市(峄城区、市中区、薛城区、台儿庄区、滕州市、山亭区)

南昌市(进贤县、青山湖区、安义县、新建区、青云谱区、西湖区、红谷滩区、东湖区、南昌县)

重庆市(石柱土家族自治县、渝北区、沙坪坝区、永川区、涪陵区、九龙坡区、合川区、秀山土家族苗族自治县、渝中区、北碚区、城口县、潼南区、丰都县、垫江县、江津区、忠县、开州区、巫山县、荣昌区、綦江区、南岸区、巴南区、长寿区、江北区、大渡口区、梁平区、彭水苗族土家族自治县、大足区、巫溪县、云阳县、南川区、铜梁区、武隆区、黔江区、万州区、璧山区、酉阳土家族苗族自治县、奉节县)

漯河市(源汇区、召陵区、舞阳县、临颍县、郾城区)

本溪市(本溪满族自治县、溪湖区、平山区、明山区、桓仁满族自治县、南芬区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县、同仁市)

池州市(青阳县、东至县、石台县、贵池区)

安阳市(安阳县、殷都区、文峰区、内黄县、滑县、汤阴县、林州市、北关区、龙安区)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、乌兰县、茫崖市、格尔木市、德令哈市、都兰县)

白山市(靖宇县、长白朝鲜族自治县、江源区、抚松县、临江市、浑江区)

肇庆市(广宁县、四会市、高要区、德庆县、鼎湖区、怀集县、封开县、端州区)

西藏自治区

天水市(麦积区、武山县、秦州区、甘谷县、清水县、秦安县、张家川回族自治县)

绍兴市(诸暨市、越城区、柯桥区、新昌县、嵊州市、上虞区)

揭阳市(普宁市、惠来县、榕城区、揭西县、揭东区)

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平凉市(庄浪县、静宁县、泾川县、灵台县、崆峒区、华亭市、崇信县)

黄冈市(蕲春县、英山县、罗田县、黄州区、武穴市、浠水县、麻城市、黄梅县、红安县、团风县)

信阳市(光山县、息县、固始县、潢川县、浉河区、淮滨县、平桥区、罗山县、新县、商城县)

张家界市(永定区、慈利县、武陵源区、桑植县)  柳州市(鹿寨县、柳城县、融水苗族自治县、柳北区、融安县、柳南区、鱼峰区、城中区、柳江区、三江侗族自治县)

朔州市(右玉县、怀仁市、山阴县、平鲁区、朔城区、应县)

西安市(阎良区、雁塔区、碑林区、未央区、蓝田县、周至县、长安区、莲湖区、鄠邑区、临潼区、灞桥区、新城区、高陵区)

济源市盐城市(盐都区、东台市、响水县、射阳县、阜宁县、大丰区、建湖县、滨海县、亭湖区)

河源市(紫金县、龙川县、东源县、源城区、连平县、和平县)  宁德市(柘荣县、古田县、霞浦县、福鼎市、周宁县、屏南县、蕉城区、寿宁县、福安市)

昆明市(五华区、呈贡区、东川区、晋宁区、安宁市、宜良县、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、富民县、盘龙区、西山区、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、若羌县、博湖县、和静县、和硕县、轮台县、尉犁县、焉耆回族自治县、且末县)

日喀则市(萨嘎县、定日县、岗巴县、谢通门县、萨迦县、仁布县、拉孜县、桑珠孜区、南木林县、仲巴县、康马县、昂仁县、定结县、亚东县、江孜县、聂拉木县、白朗县、吉隆县)衡阳市(衡山县、珠晖区、蒸湘区、衡南县、雁峰区、常宁市、石鼓区、衡东县、南岳区、耒阳市、祁东县、衡阳县)

张家口市(桥西区、桥东区、怀安县、沽源县、宣化区、阳原县、涿鹿县、万全区、怀来县、蔚县、尚义县、康保县、张北县、崇礼区、赤城县、下花园区)

晋城市(泽州县、陵川县、城区、高平市、沁水县、阳城县)

武威市(古浪县、天祝藏族自治县、民勤县、凉州区)

黄石市(大冶市、阳新县、西塞山区、下陆区、铁山区、黄石港区)

宣城市(郎溪县、旌德县、宁国市、宣州区、广德市、泾县、绩溪县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

香港特别行政区

南宁市(上林县、隆安县、武鸣区、西乡塘区、兴宁区、宾阳县、江南区、横州市、良庆区、马山县、邕宁区、青秀区)

玉溪市(峨山彝族自治县、澄江市、通海县、易门县、江川区、华宁县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县)

蚌埠市(怀远县、禹会区、蚌山区、淮上区、固镇县、五河县、龙子湖区)

广安市(岳池县、武胜县、前锋区、广安区、华蓥市、邻水县)

河池市(凤山县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、南丹县、宜州区、环江毛南族自治县、天峨县、东兰县、金城江区)

上海市(徐汇区、青浦区、浦东新区、普陀区、金山区、虹口区、宝山区、黄浦区、松江区、杨浦区、闵行区、奉贤区、崇明区、嘉定区、长宁区、静安区)

湛江市(坡头区、遂溪县、雷州市、徐闻县、赤坎区、廉江市、麻章区、霞山区、吴川市)

秦皇岛市(北戴河区、抚宁区、海港区、青龙满族自治县、卢龙县、山海关区、昌黎县)

南充市(南部县、顺庆区、高坪区、蓬安县、仪陇县、营山县、阆中市、西充县、嘉陵区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。