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潍坊市(昌乐县、青州市、临朐县、奎文区、诸城市、高密市、昌邑市、安丘市、潍城区、坊子区、寒亭区、寿光市)

马鞍山市(博望区、和县、当涂县、雨山区、含山县、花山区)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、满洲里市、根河市、额尔古纳市、阿荣旗、牙克石市、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、海拉尔区)

驻马店市(上蔡县、正阳县、确山县、平舆县、新蔡县、遂平县、汝南县、西平县、驿城区、泌阳县)  广西壮族自治区

十堰市(张湾区、郧西县、茅箭区、丹江口市、竹山县、房县、竹溪县、郧阳区)

泸州市(叙永县、古蔺县、江阳区、龙马潭区、合江县、泸县、纳溪区)

太原市(阳曲县、杏花岭区、尖草坪区、清徐县、古交市、万柏林区、小店区、娄烦县、晋源区、迎泽区)

来宾市(兴宾区、忻城县、象州县、金秀瑶族自治县、武宣县、合山市)  淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)

辽源市(西安区、龙山区、东辽县、东丰县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、天峻县、乌兰县、德令哈市、茫崖市、都兰县)

济源市

宁夏回族自治区

鹤岗市(萝北县、兴山区、工农区、绥滨县、南山区、兴安区、向阳区、东山区)

眉山市(彭山区、洪雅县、青神县、东坡区、丹棱县、仁寿县)

衡阳市(常宁市、祁东县、蒸湘区、耒阳市、雁峰区、衡南县、衡东县、南岳区、衡山县、衡阳县、石鼓区、珠晖区)

娄底市(冷水江市、新化县、涟源市、双峰县、娄星区)

朝阳市(朝阳县、北票市、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、龙城区、建平县)

苏州市(昆山市、吴江区、吴中区、张家港市、常熟市、太仓市、姑苏区、相城区、虎丘区)

渭南市(潼关县、大荔县、临渭区、富平县、白水县、澄城县、华州区、华阴市、蒲城县、合阳县、韩城市)

安康市(石泉县、平利县、宁陕县、旬阳市、镇坪县、岚皋县、汉滨区、汉阴县、紫阳县、白河县)

亳州市(涡阳县、谯城区、利辛县、蒙城县)

郑州市(上街区、荥阳市、金水区、新密市、巩义市、二七区、新郑市、中牟县、惠济区、中原区、管城回族区、登封市)

喀什地区(伽师县、莎车县、泽普县、疏附县、喀什市、英吉沙县、疏勒县、巴楚县、叶城县、岳普湖县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县)

吴忠市(利通区、同心县、青铜峡市、红寺堡区、盐池县)

上饶市(玉山县、万年县、信州区、横峰县、德兴市、余干县、婺源县、广信区、鄱阳县、广丰区、铅山县、弋阳县)

南平市(政和县、建阳区、建瓯市、武夷山市、邵武市、松溪县、浦城县、顺昌县、光泽县、延平区)

郴州市(苏仙区、临武县、汝城县、资兴市、桂东县、宜章县、桂阳县、安仁县、永兴县、嘉禾县、北湖区)

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湛江市(坡头区、赤坎区、廉江市、雷州市、霞山区、徐闻县、麻章区、吴川市、遂溪县)

遂宁市(安居区、大英县、蓬溪县、射洪市、船山区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、祁连县、海晏县)

武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)  防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)

成都市(锦江区、郫都区、大邑县、成华区、新都区、新津区、武侯区、双流区、金堂县、蒲江县、金牛区、都江堰市、崇州市、青羊区、彭州市、温江区、青白江区、邛崃市、简阳市、龙泉驿区)

北京市(平谷区、房山区、海淀区、昌平区、丰台区、门头沟区、通州区、石景山区、顺义区、西城区、怀柔区、大兴区、东城区、朝阳区、密云区、延庆区)

常德市(安乡县、澧县、武陵区、汉寿县、石门县、津市市、鼎城区、桃源县、临澧县)襄阳市(宜城市、枣阳市、南漳县、保康县、老河口市、襄州区、谷城县、襄城区、樊城区)

泰安市(泰山区、东平县、新泰市、岱岳区、宁阳县、肥城市)  随州市(广水市、曾都区、随县)

凉山彝族自治州(冕宁县、雷波县、甘洛县、木里藏族自治县、金阳县、昭觉县、西昌市、越西县、普格县、会东县、宁南县、美姑县、喜德县、盐源县、布拖县、会理市、德昌县)

三亚市(崖州区、天涯区、吉阳区、海棠区)

和田地区(于田县、民丰县、洛浦县、皮山县、和田县、墨玉县、策勒县、和田市)普洱市(江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

乐山市(夹江县、沐川县、马边彝族自治县、金口河区、井研县、峨边彝族自治县、沙湾区、犍为县、峨眉山市、五通桥区、市中区)

兰州市(皋兰县、七里河区、永登县、红古区、安宁区、榆中县、西固区、城关区)

蚌埠市(固镇县、禹会区、怀远县、淮上区、龙子湖区、五河县、蚌山区)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、杂多县、玉树市、治多县、称多县、囊谦县)

齐齐哈尔市(碾子山区、克东县、昂昂溪区、富裕县、克山县、龙江县、依安县、讷河市、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、铁锋区、泰来县、拜泉县、甘南县、建华区)

海南藏族自治州(兴海县、贵南县、同德县、共和县、贵德县)

宝鸡市(岐山县、扶风县、凤县、太白县、陈仓区、陇县、渭滨区、眉县、金台区、麟游县、千阳县、凤翔区)

湖州市(长兴县、安吉县、吴兴区、德清县、南浔区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

五指山市(陵水黎族自治县、屯昌县、临高县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、澄迈县、乐东黎族自治县、琼海市、万宁市、文昌市、保亭黎族苗族自治县、东方市、白沙黎族自治县、定安县)

遵义市(余庆县、播州区、正安县、汇川区、桐梓县、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、赤水市、绥阳县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、习水县、湄潭县、凤冈县)

鹤壁市(山城区、浚县、鹤山区、淇滨区、淇县)

滨州市(邹平市、惠民县、无棣县、博兴县、沾化区、滨城区、阳信县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、若羌县、库尔勒市、且末县、和静县、和硕县、轮台县、博湖县、焉耆回族自治县)

西宁市(城北区、城东区、湟中区、城西区、大通回族土族自治县、城中区、湟源县)

铜川市(宜君县、印台区、耀州区、王益区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。