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临沧市(凤庆县、镇康县、沧源佤族自治县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、永德县、云县)

漯河市(源汇区、舞阳县、郾城区、临颍县、召陵区)

徐州市(睢宁县、邳州市、云龙区、丰县、铜山区、贾汪区、泉山区、新沂市、鼓楼区、沛县)

宜宾市(高县、翠屏区、珙县、兴文县、江安县、屏山县、长宁县、叙州区、南溪区、筠连县)  呼和浩特市(武川县、土默特左旗、赛罕区、清水河县、托克托县、新城区、玉泉区、回民区、和林格尔县)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、云龙县、永平县、洱源县、祥云县、宾川县、大理市、剑川县、弥渡县)

秦皇岛市(卢龙县、北戴河区、抚宁区、海港区、山海关区、青龙满族自治县、昌黎县)

昌都市(卡若区、贡觉县、察雅县、洛隆县、边坝县、类乌齐县、丁青县、芒康县、江达县、左贡县、八宿县)内江市(威远县、市中区、隆昌市、东兴区、资中县)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、和硕县、且末县、库尔勒市、若羌县、尉犁县、焉耆回族自治县、和静县、博湖县)  甘南藏族自治州(碌曲县、玛曲县、舟曲县、临潭县、迭部县、合作市、夏河县、卓尼县)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县)

阜新市(太平区、海州区、彰武县、阜新蒙古族自治县、清河门区、新邱区、细河区)

庆阳市(西峰区、华池县、正宁县、镇原县、合水县、庆城县、宁县、环县)

大同市(云冈区、新荣区、云州区、平城区、左云县、灵丘县、天镇县、广灵县、阳高县、浑源县)

南京市(栖霞区、高淳区、鼓楼区、秦淮区、浦口区、建邺区、雨花台区、江宁区、玄武区、溧水区、六合区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

吉林市(昌邑区、磐石市、船营区、龙潭区、蛟河市、桦甸市、丰满区、舒兰市、永吉县)

九江市(都昌县、武宁县、修水县、柴桑区、浔阳区、彭泽县、永修县、共青城市、庐山市、湖口县、濂溪区、德安县、瑞昌市)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、伊宁县、巩留县、新源县、霍城县、奎屯市、特克斯县、尼勒克县)

玉溪市(江川区、新平彝族傣族自治县、通海县、澄江市、峨山彝族自治县、易门县、华宁县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县)

宿迁市(泗阳县、宿豫区、宿城区、沭阳县、泗洪县)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、玉门市、瓜州县、金塔县、肃州区、敦煌市)

巴中市(通江县、巴州区、恩阳区、南江县、平昌县)

长治市(黎城县、襄垣县、沁县、壶关县、潞州区、平顺县、长子县、武乡县、潞城区、上党区、沁源县、屯留区)

武汉市(武昌区、汉南区、汉阳区、江汉区、洪山区、江岸区、江夏区、蔡甸区、新洲区、黄陂区、东西湖区、硚口区、青山区)

海口市(秀英区、龙华区、美兰区、琼山区)

宁波市(宁海县、北仑区、奉化区、海曙区、鄞州区、江北区、象山县、余姚市、镇海区、慈溪市)

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山南市(曲松县、加查县、措美县、乃东区、浪卡子县、贡嘎县、洛扎县、桑日县、扎囊县、错那市、隆子县、琼结县)

抚顺市(顺城区、清原满族自治县、望花区、新宾满族自治县、抚顺县、东洲区、新抚区)

黔南布依族苗族自治州(独山县、罗甸县、福泉市、平塘县、惠水县、荔波县、瓮安县、贵定县、都匀市、龙里县、三都水族自治县、长顺县)

益阳市(安化县、资阳区、沅江市、南县、赫山区、桃江县)  内蒙古自治区

咸宁市(崇阳县、咸安区、通城县、赤壁市、通山县、嘉鱼县)

昌吉回族自治州(阜康市、昌吉市、吉木萨尔县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、奇台县)

白山市(靖宇县、浑江区、抚松县、江源区、临江市、长白朝鲜族自治县)海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、乌兰县、天峻县、茫崖市、都兰县、格尔木市)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、丹寨县、镇远县、从江县、台江县、凯里市、施秉县、天柱县、剑河县、麻江县、黄平县、雷山县、黎平县、三穗县、岑巩县、锦屏县)  汕头市(澄海区、潮阳区、南澳县、龙湖区、金平区、潮南区、濠江区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

亳州市(利辛县、涡阳县、谯城区、蒙城县)随州市(曾都区、随县、广水市)

柳州市(融安县、鹿寨县、柳北区、柳城县、三江侗族自治县、柳江区、城中区、柳南区、融水苗族自治县、鱼峰区)

汉中市(洋县、勉县、西乡县、佛坪县、南郑区、汉台区、略阳县、宁强县、城固县、镇巴县、留坝县)

开封市(尉氏县、鼓楼区、祥符区、杞县、通许县、顺河回族区、禹王台区、兰考县、龙亭区)

安阳市(殷都区、内黄县、林州市、龙安区、北关区、滑县、安阳县、汤阴县、文峰区)

自贡市(大安区、贡井区、沿滩区、荣县、富顺县、自流井区)

聊城市(冠县、东阿县、茌平区、东昌府区、莘县、临清市、高唐县、阳谷县)

广元市(朝天区、苍溪县、旺苍县、昭化区、利州区、青川县、剑阁县)

齐齐哈尔市(拜泉县、克山县、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、龙江县、建华区、甘南县、富裕县、讷河市、依安县、泰来县、富拉尔基区、昂昂溪区、龙沙区、克东县)

定西市(漳县、渭源县、岷县、临洮县、陇西县、通渭县、安定区)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

南充市(仪陇县、顺庆区、蓬安县、南部县、高坪区、西充县、营山县、嘉陵区、阆中市)

岳阳市(岳阳楼区、君山区、汨罗市、湘阴县、华容县、平江县、岳阳县、云溪区、临湘市)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、梁河县、瑞丽市、陇川县)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市)

乐山市(沐川县、犍为县、金口河区、沙湾区、市中区、峨边彝族自治县、五通桥区、井研县、峨眉山市、马边彝族自治县、夹江县)

厦门市(集美区、海沧区、同安区、思明区、湖里区、翔安区)

高盛表示，寒武纪云端芯片业务加速崛起，2028年出货量有望突破100万片，库存和合同负债的攀升也验证需求爆发，预计寒武纪2025年有望实现盈利，到2030年EBITDA利润率将提高到26%，接近英伟达、AMD等同行水平。

寒武纪Q1业绩大超预期，高盛

在4月22日的最新报告中，高盛表示，寒武纪收入结构发生显著转变，云端芯片业务加速崛起，季节性波动明显减少。受益于AI资本支出的增长，2028年出货量有望突破100万片。

同时还有多个指标验证需求爆发，Q1库存规模攀升至28亿元，合同负债增至140万元。此外，研发效率也大幅提升，2024年人均创收突破61万元。

高盛预计，寒武纪2025-2027年营收将以111%的年复合增长率增长，盈利能力有望大幅提升，2025年将实现盈利，到2030年EBITDA利润率将提高到26%，接近英伟达、AMD等国际同行水平。

基于这一预期，高盛将其评级从“中性”上调至“买入”，目标价从607.8元大幅调升至1223元，上调幅度超过100%，较最新收盘价有76%上涨空间。

云端芯片业务崛起，Q1收入打破季节性并实现环比增长

寒武纪Q1业绩远超分析师预期，展现出公司基本面改善的关键信号。

高盛报告指出，该公司25Q1收入达11.11亿元，相比一季度传统的淡季表现（过去5年平均Q1环比下滑90%），本季度收入反而环比增长12%。值得注意的是，公司业务结构已经发生显著转变。

此外，研发团队规模与效率的改善也显示出积极信号，2024年上半年公司研发工程师数量触底727人后，年底回升至741人。与此同时，人均创收从2022年的38.1万元升至2024年的61.9万元，增幅达62%，反映研发资源向高价值项目的集中。

研发工程师数量在2024年上半年触底至727人，2024年增加至741人。人均收入达到61.9万元，高于2022年的38.1万元水平。高盛预计2025-2030年研发投入将以52%的复合年增长率增长。

盈利能力或大幅提升，2025年有望实现盈利

综合来看，高盛预计，寒武纪将于2025年实现盈利，2026年净利润预测从8.79亿元调升至23.69亿元，2025-2030年营收将以80%CAGR增长。EBITDA利润率从2025年的16%提高到2030年的26%，接近全球同行水平（英伟达/AMD在2026E为66%/27%）。

尽管前景光明，但高盛也提示了主要风险因素，包括晶圆供应限制，云端芯片开发不及预期，以及行业竞争可能加剧，均对寒武纪的盈利能力构成风险。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　野村控股株式会社（NomuraHoldingsInc．）告诉客户，在贸易紧张局势不断升温、金融市场普遍动荡的情况下，要继续持有投资。这家日本券商通过以18亿美元收购一家资产管理公司业务，用实际行动证明了自己的观点。

　　野村投资管理董事长克里斯托弗・威尔科克斯在公司完成自2008年收购雷曼兄弟资产以来最重大的一笔交易后接受采访时表示：“我们一直告诉客户，要在短期波动中继续持有投资。所以，如果我们自己不践行这些建议，我们就不会特别有可信度。”

　　通过收购麦格理集团有限公司（MacquarieGroupLtd．）在美国和欧洲的公开资产管理业务，野村将揽入约1800亿美元的客户资产，涉及股票、固定收益和多资产策略领域。其中约90%的资产来自美国。自唐纳德・特朗普总统本月早些时候宣布全面关税以来，美国的股票、债券和美元一直面临抛售压力。

　　威尔科克斯表示，近期的市场动荡并未改变美国仍是全球最大资产管理市场这一事实。他说，野村正寻求扩大该业务规模，以创造稳定收入，并摆脱对国内零售业务以及交易和投资银行业务的依赖，实现业务多元化。

　　威尔科克斯称，野村考察了至少20个不同的潜在收购目标。未来可能会考虑进行一些附加交易，以拓展这一平台。

　　曾担任摩根大通资产管理业务主管的威尔科克斯表示：“显然，在市场如此波动的情况下进行这笔交易极具挑战性，也增加了难度。但我认为，对于双方来说，我们都觉得这笔交易反映了当前的市场状况。”

　　佛罗里达大学金融学教授杰伊・里特表示，野村在美国并非一个广为人知的品牌，而且随着投资向被动投资转变导致费用下降，资产管理业务的竞争非常激烈。

　　他说：“尽管如此，野村以合理价格进行的这项投资风险并不高。这些资产往往比较稳定，而且与投资银行和交易业务不同，这些资产不会每天晚上都流失。”

　　威尔科克斯称，在过去30到50年里，很多人因做空美国市场而亏损。虽然由于当前的政治形势，近期的市场波动可能会持续，但随着时间推移，市场会找到一个平衡点。

　　他指出，美国和全球经济的基本面仍然强劲，并称：“我对市场并不悲观。短期内，我认为我们都要承受很多不确定性。”

　　日本投资者

　　威尔科克斯表示，日本投资者不太可能突然撤回他们多年来在海外积累的资产，即便他们在国际市场的投资规模并非特别大。他还补充说，目前尚不清楚还有什么其他选择。

　　他说：“在我们看到日本做出真正重大的资产配置决策之前，情况必须比现在严重得多才行。”

　　他说，由于近期的市场动荡发生在野村财年伊始，公司并未完全暴露在风险之下，“这或许是件好事”。野村将于周五公布上一财年第四季度的业绩。

　　威尔科克斯还兼任负责投资银行和交易业务的批发业务部门主管。他表示，进一步的市场波动将带来利用市场错位进行交易的机会，并以日本政府债券为例进行了说明。他说，公司有足够的资金来把握市场机会，同时也专注于为客户提供流动性。

　　威尔科克斯对交易前景也持乐观态度，尤其是在日本，交叉持股的解除和公司治理改革等趋势仍在推动交易活动。

　　他说：“实际上，我们还没有看到交易活动放缓的情况。如果市场波动持续，不确定性持续存在，这可能会对交易环境产生负面影响。”