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莆田市(城厢区、仙游县、涵江区、秀屿区、荔城区)

内江市(资中县、东兴区、威远县、隆昌市、市中区)

滁州市(定远县、凤阳县、全椒县、天长市、明光市、琅琊区、南谯区、来安县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)  郑州市(登封市、金水区、中牟县、巩义市、新密市、二七区、管城回族区、中原区、上街区、荥阳市、新郑市、惠济区)

扬州市(邗江区、广陵区、仪征市、宝应县、江都区、高邮市)

阿里地区(札达县、革吉县、噶尔县、日土县、普兰县、改则县、措勤县)

东莞市

临沧市(永德县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、凤庆县、云县、沧源佤族自治县)  恩施土家族苗族自治州(利川市、宣恩县、咸丰县、巴东县、鹤峰县、来凤县、建始县、恩施市)

梅州市(蕉岭县、五华县、梅县区、兴宁市、梅江区、平远县、大埔县、丰顺县)

保定市(唐县、安国市、顺平县、定兴县、阜平县、安新县、满城区、涿州市、蠡县、涞源县、竞秀区、易县、徐水区、涞水县、高碑店市、雄县、望都县、莲池区、高阳县、容城县、定州市、曲阳县、清苑区、博野县)

那曲市(班戈县、申扎县、比如县、安多县、聂荣县、嘉黎县、尼玛县、色尼区、索县、双湖县、巴青县)

石河子市(昆玉市、五家渠市、铁门关市、阿拉尔市、图木舒克市、可克达拉市、北屯市、胡杨河市、双河市、白杨市、新星市)

南通市(海门区、海安市、如皋市、崇川区、启东市、如东县、通州区)

西安市(新城区、长安区、蓝田县、碑林区、阎良区、高陵区、未央区、周至县、鄠邑区、临潼区、莲湖区、雁塔区、灞桥区)

安庆市(岳西县、大观区、迎江区、宿松县、望江县、怀宁县、太湖县、桐城市、潜山市、宜秀区)

焦作市(孟州市、中站区、马村区、温县、沁阳市、武陟县、山阳区、解放区、修武县、博爱县)

宁波市(慈溪市、宁海县、镇海区、江北区、余姚市、鄞州区、奉化区、象山县、北仑区、海曙区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

牡丹江市(阳明区、爱民区、东安区、林口县、绥芬河市、西安区、东宁市、穆棱市、宁安市、海林市)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、多伦县、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、镶黄旗、锡林浩特市)

榆林市(定边县、子洲县、吴堡县、神木市、绥德县、府谷县、清涧县、米脂县、横山区、靖边县、佳县、榆阳区)

马鞍山市(雨山区、当涂县、博望区、和县、花山区、含山县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、延吉市、图们市、敦化市、龙井市、汪清县、安图县、珲春市)

阳泉市(城区、矿区、平定县、郊区、盂县)

淄博市(临淄区、张店区、沂源县、桓台县、周村区、高青县、淄川区、博山区)

辽源市(西安区、东辽县、龙山区、东丰县)

玉树藏族自治州(囊谦县、治多县、称多县、玉树市、杂多县、曲麻莱县)

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拉萨市(林周县、曲水县、城关区、墨竹工卡县、尼木县、达孜区、当雄县、堆龙德庆区)

达州市(万源市、通川区、渠县、宣汉县、开江县、达川区、大竹县)

嘉峪关市

淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)  云浮市(云安区、郁南县、新兴县、云城区、罗定市)

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县、宁江区)

黄山市(屯溪区、祁门县、徽州区、休宁县、歙县、黟县、黄山区)

攀枝花市(盐边县、仁和区、东区、米易县、西区)十堰市(郧西县、房县、茅箭区、丹江口市、竹山县、郧阳区、竹溪县、张湾区)

郴州市(安仁县、临武县、苏仙区、嘉禾县、宜章县、汝城县、桂阳县、北湖区、桂东县、永兴县、资兴市)  南宁市(青秀区、宾阳县、隆安县、上林县、马山县、横州市、良庆区、西乡塘区、江南区、武鸣区、兴宁区、邕宁区)

株洲市(荷塘区、醴陵市、芦淞区、炎陵县、攸县、茶陵县、天元区、渌口区、石峰区)

三门峡市(湖滨区、灵宝市、渑池县、陕州区、卢氏县、义马市)

西藏自治区湖州市(长兴县、吴兴区、安吉县、南浔区、德清县)

岳阳市(君山区、岳阳楼区、云溪区、汨罗市、湘阴县、平江县、临湘市、华容县、岳阳县)

龙岩市(上杭县、连城县、长汀县、新罗区、武平县、永定区、漳平市)

陇南市(徽县、宕昌县、西和县、礼县、两当县、武都区、文县、康县、成县)

呼伦贝尔市(根河市、鄂伦春自治旗、满洲里市、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、海拉尔区、扎兰屯市、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗)

玉溪市(华宁县、峨山彝族自治县、红塔区、澄江市、新平彝族傣族自治县、江川区、通海县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县)

临汾市(侯马市、吉县、乡宁县、古县、蒲县、大宁县、翼城县、隰县、襄汾县、汾西县、浮山县、霍州市、永和县、曲沃县、洪洞县、尧都区、安泽县)

香港特别行政区

大同市(阳高县、灵丘县、天镇县、浑源县、新荣区、云冈区、广灵县、左云县、云州区、平城区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿克陶县、阿图什市)

洛阳市(嵩县、西工区、洛龙区、涧西区、宜阳县、栾川县、偃师区、老城区、洛宁县、伊川县、新安县、孟津区、汝阳县、瀍河回族区)

贵阳市(息烽县、花溪区、修文县、清镇市、南明区、开阳县、白云区、观山湖区、云岩区、乌当区)

池州市(贵池区、东至县、青阳县、石台县)

河源市(龙川县、源城区、东源县、连平县、紫金县、和平县)

哈尔滨市(通河县、五常市、延寿县、方正县、依兰县、道外区、香坊区、尚志市、南岗区、木兰县、呼兰区、道里区、松北区、平房区、宾县、双城区、阿城区、巴彦县)

昌都市(洛隆县、丁青县、卡若区、贡觉县、左贡县、类乌齐县、边坝县、八宿县、江达县、芒康县、察雅县)

驻马店市(确山县、泌阳县、正阳县、遂平县、西平县、上蔡县、新蔡县、平舆县、汝南县、驿城区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。