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三沙市(南沙区、西沙区)

亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)

黄冈市(浠水县、黄梅县、黄州区、英山县、团风县、红安县、武穴市、罗田县、蕲春县、麻城市)

常德市(安乡县、鼎城区、桃源县、临澧县、石门县、津市市、武陵区、澧县、汉寿县)  黔东南苗族侗族自治州(天柱县、施秉县、三穗县、台江县、榕江县、麻江县、镇远县、黎平县、岑巩县、黄平县、丹寨县、从江县、雷山县、凯里市、锦屏县、剑河县)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、大洼区、双台子区)

泰州市(姜堰区、兴化市、泰兴市、海陵区、高港区、靖江市)

文山壮族苗族自治州(西畴县、富宁县、丘北县、广南县、马关县、文山市、砚山县、麻栗坡县)

张掖市(临泽县、甘州区、高台县、山丹县、肃南裕固族自治县、民乐县)  漳州市(南靖县、云霄县、芗城区、诏安县、龙海区、华安县、龙文区、长泰区、漳浦县、东山县、平和县)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、龙里县、长顺县、平塘县、惠水县、贵定县、荔波县、都匀市、三都水族自治县、瓮安县、罗甸县、独山县)

烟台市(招远市、牟平区、海阳市、莱州市、莱阳市、栖霞市、莱山区、福山区、龙口市、芝罘区、蓬莱区)

兰州市(皋兰县、西固区、榆中县、永登县、七里河区、安宁区、红古区、城关区)

巴中市(南江县、恩阳区、通江县、巴州区、平昌县)

吉林市(龙潭区、舒兰市、永吉县、船营区、昌邑区、丰满区、磐石市、蛟河市、桦甸市)

南昌市(进贤县、东湖区、新建区、青云谱区、青山湖区、安义县、南昌县、西湖区、红谷滩区)

黄石市(铁山区、西塞山区、黄石港区、下陆区、大冶市、阳新县)

广安市(邻水县、广安区、华蓥市、岳池县、武胜县、前锋区)

蚌埠市(五河县、蚌山区、龙子湖区、固镇县、淮上区、怀远县、禹会区)

和田地区(皮山县、墨玉县、于田县、洛浦县、民丰县、和田市、策勒县、和田县)

南京市(浦口区、秦淮区、高淳区、江宁区、六合区、雨花台区、溧水区、鼓楼区、建邺区、玄武区、栖霞区)

滨州市(惠民县、滨城区、邹平市、阳信县、博兴县、沾化区、无棣县)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、屏边苗族自治县、绿春县、蒙自市、元阳县、建水县、个旧市、红河县、弥勒市、石屏县、河口瑶族自治县、开远市)

抚顺市(新宾满族自治县、抚顺县、顺城区、东洲区、清原满族自治县、望花区、新抚区)

青岛市(城阳区、即墨区、平度市、市北区、市南区、胶州市、莱西市、李沧区、黄岛区、崂山区)

云浮市(罗定市、郁南县、新兴县、云城区、云安区)

九江市(都昌县、湖口县、瑞昌市、永修县、德安县、共青城市、庐山市、修水县、浔阳区、濂溪区、柴桑区、彭泽县、武宁县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、西秀区、普定县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县)

孝感市(云梦县、应城市、安陆市、孝南区、汉川市、孝昌县、大悟县)

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河池市(天峨县、巴马瑶族自治县、南丹县、凤山县、都安瑶族自治县、金城江区、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、宜州区、环江毛南族自治县、东兰县)

常州市(武进区、新北区、钟楼区、溧阳市、金坛区、天宁区)

乐山市(马边彝族自治县、沙湾区、峨边彝族自治县、井研县、五通桥区、峨眉山市、沐川县、夹江县、犍为县、市中区、金口河区)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)  巴彦淖尔市(五原县、乌拉特后旗、杭锦后旗、临河区、磴口县、乌拉特前旗、乌拉特中旗)

沧州市(海兴县、盐山县、河间市、孟村回族自治县、运河区、黄骅市、青县、吴桥县、任丘市、东光县、献县、沧县、泊头市、肃宁县、南皮县、新华区)

西宁市(城西区、湟源县、湟中区、大通回族土族自治县、城东区、城中区、城北区)

山南市(隆子县、曲松县、扎囊县、浪卡子县、乃东区、洛扎县、错那市、加查县、贡嘎县、措美县、琼结县、桑日县)金华市(兰溪市、武义县、东阳市、永康市、磐安县、浦江县、义乌市、金东区、婺城区)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、正镶白旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、多伦县、苏尼特右旗、苏尼特左旗、二连浩特市、正蓝旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市)  舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)

乌鲁木齐市(达坂城区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、米东区、头屯河区、新市区、天山区、水磨沟区)

邵阳市(双清区、绥宁县、洞口县、新宁县、城步苗族自治县、武冈市、邵东市、隆回县、邵阳县、北塔区、大祥区、新邵县)

威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)许昌市(襄城县、鄢陵县、建安区、魏都区、长葛市、禹州市)

成都市(金牛区、温江区、锦江区、双流区、邛崃市、崇州市、金堂县、龙泉驿区、青白江区、都江堰市、郫都区、新都区、彭州市、武侯区、蒲江县、简阳市、新津区、青羊区、成华区、大邑县)

宁德市(柘荣县、霞浦县、福安市、蕉城区、屏南县、寿宁县、周宁县、福鼎市、古田县)

榆林市(绥德县、靖边县、府谷县、清涧县、佳县、子洲县、米脂县、吴堡县、神木市、定边县、横山区、榆阳区)

吕梁市(交口县、文水县、交城县、兴县、中阳县、石楼县、离石区、汾阳市、柳林县、临县、孝义市、岚县、方山县)

临夏回族自治州(永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、广河县、临夏市、临夏县、康乐县、东乡族自治县)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、铁西区、梨树县、双辽市)

安庆市(宜秀区、宿松县、怀宁县、迎江区、潜山市、岳西县、大观区、望江县、太湖县、桐城市)

益阳市(沅江市、赫山区、南县、资阳区、桃江县、安化县)

南充市(顺庆区、营山县、蓬安县、嘉陵区、阆中市、西充县、仪陇县、南部县、高坪区)

南平市(建阳区、光泽县、松溪县、政和县、建瓯市、顺昌县、浦城县、邵武市、延平区、武夷山市)

达州市(通川区、开江县、宣汉县、渠县、万源市、达川区、大竹县)

淮北市(杜集区、烈山区、相山区、濉溪县)

内江市(资中县、东兴区、威远县、隆昌市、市中区)

石家庄市(晋州市、长安区、藁城区、鹿泉区、新华区、桥西区、行唐县、辛集市、栾城区、高邑县、深泽县、新乐市、正定县、井陉矿区、元氏县、井陉县、赵县、裕华区、灵寿县、无极县、赞皇县、平山县)

昌吉回族自治州(阜康市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、奇台县、吉木萨尔县、昌吉市)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

特

别

声

明

《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

重要声明：

中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。

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