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宜宾市(屏山县、江安县、珙县、兴文县、翠屏区、高县、长宁县、筠连县、南溪区、叙州区)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、茂县、阿坝县、若尔盖县、黑水县、马尔康市、理县、金川县、壤塘县、松潘县、汶川县、红原县、小金县)

信阳市(潢川县、罗山县、光山县、息县、浉河区、商城县、固始县、平桥区、新县、淮滨县)

金华市(兰溪市、义乌市、金东区、东阳市、磐安县、婺城区、武义县、浦江县、永康市)  郑州市(二七区、管城回族区、金水区、新郑市、中原区、巩义市、上街区、新密市、惠济区、中牟县、荥阳市、登封市)

济源市

黄石市(黄石港区、铁山区、西塞山区、阳新县、下陆区、大冶市)

重庆市(南岸区、梁平区、武隆区、丰都县、北碚区、荣昌区、璧山区、黔江区、巴南区、渝中区、江津区、巫溪县、渝北区、江北区、云阳县、彭水苗族土家族自治县、奉节县、开州区、巫山县、万州区、秀山土家族苗族自治县、铜梁区、石柱土家族自治县、垫江县、綦江区、大渡口区、涪陵区、城口县、南川区、酉阳土家族苗族自治县、潼南区、长寿区、大足区、合川区、永川区、沙坪坝区、九龙坡区、忠县)克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)  十堰市(竹溪县、茅箭区、郧西县、张湾区、房县、丹江口市、郧阳区、竹山县)

娄底市(娄星区、涟源市、冷水江市、新化县、双峰县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

榆林市(清涧县、府谷县、靖边县、神木市、佳县、榆阳区、绥德县、横山区、米脂县、定边县、吴堡县、子洲县)

宝鸡市(渭滨区、眉县、凤翔区、麟游县、岐山县、千阳县、凤县、太白县、金台区、陇县、扶风县、陈仓区)

兴安盟(扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)

滨州市(无棣县、滨城区、惠民县、博兴县、阳信县、邹平市、沾化区)

衡水市(故城县、冀州区、武邑县、安平县、武强县、桃城区、饶阳县、景县、枣强县、深州市、阜城县)

晋城市(阳城县、高平市、沁水县、城区、陵川县、泽州县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、治多县、囊谦县、玉树市、杂多县)

鹤壁市(淇滨区、鹤山区、淇县、山城区、浚县)

龙岩市(永定区、漳平市、新罗区、武平县、上杭县、长汀县、连城县)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、凉城县、丰镇市、兴和县、集宁区、卓资县、商都县、察哈尔右翼中旗、化德县、察哈尔右翼前旗、四子王旗)

嘉峪关市

九江市(柴桑区、庐山市、都昌县、武宁县、修水县、湖口县、共青城市、濂溪区、浔阳区、永修县、瑞昌市、德安县、彭泽县)

宣城市(郎溪县、宣州区、泾县、绩溪县、宁国市、旌德县、广德市)

徐州市(丰县、云龙区、泉山区、铜山区、沛县、睢宁县、鼓楼区、新沂市、贾汪区、邳州市)

吕梁市(方山县、离石区、文水县、柳林县、临县、石楼县、汾阳市、交口县、兴县、岚县、交城县、中阳县、孝义市)

铁岭市(西丰县、铁岭县、清河区、昌图县、调兵山市、银州区、开原市)

合肥市(蜀山区、瑶海区、肥东县、肥西县、长丰县、包河区、巢湖市、庐江县、庐阳区)

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清远市(连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、英德市、清城区、佛冈县、连州市、清新区、阳山县)

哈尔滨市(五常市、宾县、平房区、道外区、木兰县、巴彦县、南岗区、道里区、松北区、双城区、呼兰区、方正县、阿城区、尚志市、通河县、延寿县、香坊区、依兰县)

盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)

黄冈市(黄梅县、蕲春县、浠水县、英山县、黄州区、红安县、武穴市、团风县、麻城市、罗田县)  邯郸市(武安市、馆陶县、丛台区、邱县、峰峰矿区、邯山区、磁县、肥乡区、鸡泽县、广平县、涉县、永年区、成安县、大名县、魏县、曲周县、复兴区、临漳县)

怀化市(芷江侗族自治县、中方县、鹤城区、沅陵县、洪江市、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、会同县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、辰溪县)

三明市(大田县、泰宁县、沙县区、三元区、明溪县、永安市、宁化县、将乐县、尤溪县、建宁县、清流县)

拉萨市(尼木县、当雄县、城关区、墨竹工卡县、堆龙德庆区、达孜区、林周县、曲水县)昭通市(大关县、镇雄县、巧家县、盐津县、彝良县、昭阳区、永善县、水富市、威信县、鲁甸县、绥江县)

武汉市(青山区、江夏区、汉南区、蔡甸区、江岸区、汉阳区、黄陂区、东西湖区、硚口区、洪山区、新洲区、江汉区、武昌区)  江门市(台山市、鹤山市、新会区、江海区、恩平市、蓬江区、开平市)

锡林郭勒盟(多伦县、镶黄旗、正蓝旗、苏尼特右旗、二连浩特市、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、锡林浩特市、苏尼特左旗)

广州市(白云区、番禺区、花都区、越秀区、海珠区、从化区、增城区、南沙区、黄埔区、荔湾区、天河区)

宜昌市(西陵区、枝江市、点军区、夷陵区、宜都市、长阳土家族自治县、秭归县、远安县、伍家岗区、五峰土家族自治县、兴山县、猇亭区、当阳市)营口市(大石桥市、盖州市、鲅鱼圈区、西市区、老边区、站前区)

阳江市(阳东区、江城区、阳春市、阳西县)

乐山市(金口河区、峨边彝族自治县、夹江县、峨眉山市、井研县、犍为县、沙湾区、沐川县、五通桥区、马边彝族自治县、市中区)

佳木斯市(抚远市、郊区、前进区、向阳区、富锦市、同江市、东风区、桦南县、桦川县、汤原县)

益阳市(南县、沅江市、安化县、桃江县、资阳区、赫山区)

玉溪市(峨山彝族自治县、红塔区、华宁县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、新平彝族傣族自治县、澄江市、通海县)

白城市(洮南市、镇赉县、大安市、通榆县、洮北区)

运城市(新绛县、临猗县、盐湖区、稷山县、河津市、芮城县、闻喜县、夏县、平陆县、万荣县、永济市、绛县、垣曲县)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿城区、宿豫区)

黄山市(祁门县、黟县、歙县、徽州区、屯溪区、黄山区、休宁县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)

大同市(平城区、左云县、新荣区、天镇县、云州区、云冈区、阳高县、灵丘县、广灵县、浑源县)

汕头市(濠江区、潮阳区、龙湖区、金平区、潮南区、澄海区、南澳县)

通辽市(开鲁县、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁区、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗)

贵阳市(乌当区、白云区、观山湖区、息烽县、修文县、清镇市、开阳县、花溪区、南明区、云岩区)

聊城市(高唐县、冠县、东阿县、阳谷县、临清市、东昌府区、茌平区、莘县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。