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来宾市(金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县、合山市、兴宾区、象州县)

南平市(建瓯市、光泽县、延平区、松溪县、武夷山市、顺昌县、政和县、建阳区、邵武市、浦城县)

丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县)

邯郸市(成安县、复兴区、峰峰矿区、魏县、鸡泽县、曲周县、馆陶县、临漳县、武安市、邯山区、永年区、丛台区、广平县、大名县、肥乡区、邱县、磁县、涉县)  南通市(海安市、通州区、如东县、如皋市、崇川区、海门区、启东市)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、突泉县、扎赉特旗)

五指山市(临高县、文昌市、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、澄迈县、陵水黎族自治县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、东方市、保亭黎族苗族自治县、定安县、琼海市、屯昌县)

宿州市(泗县、萧县、砀山县、灵璧县、埇桥区)宁波市(余姚市、鄞州区、慈溪市、宁海县、北仑区、奉化区、象山县、江北区、镇海区、海曙区)

上海市(金山区、青浦区、宝山区、虹口区、静安区、黄浦区、浦东新区、普陀区、长宁区、松江区、徐汇区、闵行区、奉贤区、杨浦区、崇明区、嘉定区)  潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

运城市(绛县、闻喜县、平陆县、芮城县、万荣县、临猗县、盐湖区、永济市、稷山县、河津市、垣曲县、新绛县、夏县)

汉中市(勉县、留坝县、宁强县、洋县、西乡县、汉台区、佛坪县、城固县、略阳县、镇巴县、南郑区)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、开远市、石屏县、红河县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、元阳县、个旧市、建水县、屏边苗族自治县、泸西县、弥勒市)

嘉兴市(海宁市、平湖市、南湖区、海盐县、嘉善县、桐乡市、秀洲区)

西安市(新城区、鄠邑区、蓝田县、阎良区、长安区、周至县、临潼区、碑林区、莲湖区、高陵区、灞桥区、雁塔区、未央区)

惠州市(博罗县、惠阳区、惠城区、龙门县、惠东县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、若羌县、博湖县、库尔勒市、轮台县、焉耆回族自治县、且末县、和硕县、尉犁县)

喀什地区(巴楚县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、莎车县、疏勒县、岳普湖县、英吉沙县、喀什市、叶城县、疏附县、伽师县)

陇南市(康县、成县、两当县、文县、徽县、礼县、宕昌县、西和县、武都区)

宿迁市(泗阳县、沭阳县、宿豫区、宿城区、泗洪县)

十堰市(张湾区、郧阳区、丹江口市、郧西县、竹山县、茅箭区、竹溪县、房县)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

沈阳市(新民市、于洪区、苏家屯区、大东区、皇姑区、沈河区、铁西区、辽中区、浑南区、康平县、和平区、沈北新区、法库县)

宝鸡市(金台区、太白县、陈仓区、眉县、千阳县、陇县、麟游县、扶风县、凤翔区、岐山县、凤县、渭滨区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、都匀市、惠水县、贵定县、瓮安县、长顺县、独山县、罗甸县、福泉市、龙里县、平塘县、三都水族自治县)

荆门市(掇刀区、沙洋县、东宝区、京山市、钟祥市)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、普定县、西秀区、平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县)

长沙市(长沙县、宁乡市、芙蓉区、岳麓区、雨花区、望城区、开福区、天心区、浏阳市)

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潍坊市(昌乐县、高密市、坊子区、安丘市、诸城市、临朐县、青州市、潍城区、昌邑市、寿光市、奎文区、寒亭区)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、咸丰县、来凤县、建始县、利川市、鹤峰县、宣恩县、恩施市)

淮南市(谢家集区、大通区、凤台县、潘集区、八公山区、田家庵区、寿县)

厦门市(湖里区、翔安区、集美区、海沧区、思明区、同安区)  益阳市(赫山区、南县、安化县、资阳区、桃江县、沅江市)

咸阳市(长武县、永寿县、泾阳县、兴平市、旬邑县、三原县、乾县、礼泉县、淳化县、武功县、彬州市、杨陵区、秦都区、渭城区)

赣州市(定南县、崇义县、宁都县、兴国县、龙南市、赣县区、于都县、安远县、上犹县、寻乌县、信丰县、南康区、大余县、瑞金市、会昌县、章贡区、全南县、石城县)

眉山市(丹棱县、洪雅县、东坡区、彭山区、青神县、仁寿县)吕梁市(中阳县、临县、兴县、交口县、离石区、交城县、岚县、文水县、方山县、石楼县、柳林县、孝义市、汾阳市)

泉州市(晋江市、石狮市、金门县、德化县、洛江区、鲤城区、泉港区、安溪县、南安市、永春县、丰泽区、惠安县)  德阳市(什邡市、绵竹市、广汉市、旌阳区、罗江区、中江县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

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东营市(利津县、河口区、东营区、垦利区、广饶县)孝感市(孝南区、应城市、云梦县、汉川市、安陆市、大悟县、孝昌县)

青岛市(城阳区、莱西市、市北区、崂山区、市南区、黄岛区、平度市、胶州市、即墨区、李沧区)

自贡市(贡井区、沿滩区、自流井区、大安区、富顺县、荣县)

苏州市(姑苏区、太仓市、吴江区、虎丘区、张家港市、昆山市、常熟市、吴中区、相城区)

温州市(文成县、瓯海区、龙港市、泰顺县、乐清市、龙湾区、永嘉县、鹿城区、苍南县、洞头区、瑞安市、平阳县)

贵阳市(息烽县、清镇市、南明区、花溪区、白云区、云岩区、开阳县、观山湖区、修文县、乌当区)

吴忠市(利通区、青铜峡市、盐池县、红寺堡区、同心县)

忻州市(河曲县、五寨县、静乐县、原平市、神池县、繁峙县、宁武县、代县、偏关县、忻府区、五台县、保德县、定襄县、岢岚县)

黄山市(徽州区、休宁县、黟县、祁门县、歙县、黄山区、屯溪区)

牡丹江市(宁安市、林口县、阳明区、西安区、东宁市、穆棱市、海林市、爱民区、东安区、绥芬河市)

白银市(靖远县、景泰县、平川区、白银区、会宁县)

武威市(民勤县、古浪县、天祝藏族自治县、凉州区)

盐城市(射阳县、滨海县、大丰区、亭湖区、东台市、建湖县、响水县、阜宁县、盐都区)

莆田市(城厢区、荔城区、涵江区、仙游县、秀屿区)

邵阳市(大祥区、洞口县、邵阳县、新邵县、新宁县、双清区、武冈市、隆回县、邵东市、城步苗族自治县、北塔区、绥宁县)

徐州市(邳州市、睢宁县、沛县、铜山区、贾汪区、云龙区、新沂市、泉山区、鼓楼区、丰县)

百色市(凌云县、西林县、田阳区、靖西市、平果市、那坡县、田林县、右江区、德保县、田东县、隆林各族自治县、乐业县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。