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三明市(三元区、泰宁县、清流县、宁化县、沙县区、明溪县、尤溪县、将乐县、大田县、建宁县、永安市)

荆门市(钟祥市、沙洋县、掇刀区、京山市、东宝区)

澳门特别行政区

海东市(循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、平安区)  福州市(鼓楼区、罗源县、晋安区、台江区、永泰县、平潭县、仓山区、长乐区、连江县、马尾区、福清市、闽侯县、闽清县)

上饶市(信州区、广丰区、弋阳县、玉山县、余干县、广信区、鄱阳县、万年县、铅山县、婺源县、德兴市、横峰县)

张家口市(沽源县、怀来县、桥西区、崇礼区、桥东区、尚义县、蔚县、阳原县、下花园区、赤城县、怀安县、张北县、康保县、宣化区、万全区、涿鹿县)

肇庆市(四会市、鼎湖区、德庆县、怀集县、广宁县、高要区、端州区、封开县)日喀则市(聂拉木县、康马县、昂仁县、萨迦县、定日县、吉隆县、江孜县、谢通门县、萨嘎县、定结县、仲巴县、仁布县、拉孜县、亚东县、岗巴县、白朗县、桑珠孜区、南木林县)

沈阳市(沈河区、新民市、于洪区、法库县、沈北新区、铁西区、和平区、皇姑区、大东区、康平县、浑南区、辽中区、苏家屯区)  乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、化德县、凉城县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、集宁区、商都县、察哈尔右翼后旗、卓资县、兴和县、丰镇市)

赣州市(崇义县、南康区、寻乌县、章贡区、大余县、宁都县、瑞金市、石城县、信丰县、上犹县、赣县区、龙南市、安远县、于都县、定南县、全南县、会昌县、兴国县)

泰安市(肥城市、东平县、泰山区、岱岳区、新泰市、宁阳县)

宜昌市(五峰土家族自治县、枝江市、兴山县、远安县、夷陵区、长阳土家族自治县、西陵区、秭归县、当阳市、猇亭区、伍家岗区、宜都市、点军区)

随州市(广水市、随县、曾都区)

兰州市(永登县、榆中县、七里河区、皋兰县、安宁区、城关区、红古区、西固区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

镇江市(京口区、丹阳市、润州区、句容市、扬中市、丹徒区)

鞍山市(铁西区、立山区、岫岩满族自治县、千山区、海城市、铁东区、台安县)

商丘市(夏邑县、睢阳区、民权县、柘城县、睢县、宁陵县、虞城县、永城市、梁园区)

宝鸡市(陈仓区、太白县、扶风县、岐山县、陇县、凤县、渭滨区、千阳县、麟游县、凤翔区、眉县、金台区)

泸州市(古蔺县、合江县、泸县、纳溪区、叙永县、江阳区、龙马潭区)

遂宁市(大英县、射洪市、蓬溪县、船山区、安居区)

茂名市(茂南区、信宜市、电白区、化州市、高州市)

许昌市(襄城县、禹州市、建安区、长葛市、魏都区、鄢陵县)

焦作市(武陟县、孟州市、中站区、博爱县、马村区、温县、解放区、山阳区、沁阳市、修武县)

昌都市(江达县、贡觉县、类乌齐县、察雅县、洛隆县、芒康县、左贡县、丁青县、边坝县、卡若区、八宿县)

金昌市(永昌县、金川区)

通化市(二道江区、柳河县、辉南县、通化县、梅河口市、东昌区、集安市)

昆明市(富民县、晋宁区、西山区、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、东川区、安宁市、官渡区、宜良县、呈贡区、五华区、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、石林彝族自治县)

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绍兴市(新昌县、越城区、上虞区、嵊州市、柯桥区、诸暨市)

西藏自治区

牡丹江市(爱民区、西安区、东宁市、阳明区、东安区、穆棱市、宁安市、海林市、林口县、绥芬河市)

新乡市(原阳县、辉县市、新乡县、长垣市、封丘县、卫滨区、延津县、红旗区、牧野区、获嘉县、凤泉区、卫辉市)  攀枝花市(盐边县、西区、东区、米易县、仁和区)

辽阳市(白塔区、文圣区、辽阳县、灯塔市、弓长岭区、太子河区、宏伟区)

梧州市(龙圩区、万秀区、蒙山县、藤县、岑溪市、苍梧县、长洲区)

邯郸市(肥乡区、丛台区、邯山区、成安县、大名县、武安市、峰峰矿区、临漳县、馆陶县、邱县、复兴区、鸡泽县、广平县、永年区、曲周县、涉县、魏县、磁县)林芝市(米林市、察隅县、巴宜区、工布江达县、墨脱县、朗县、波密县)

和田地区(和田县、洛浦县、策勒县、和田市、皮山县、墨玉县、民丰县、于田县)  黔西南布依族苗族自治州(安龙县、兴仁市、贞丰县、望谟县、普安县、晴隆县、兴义市、册亨县)

那曲市(比如县、色尼区、巴青县、安多县、班戈县、索县、嘉黎县、双湖县、申扎县、聂荣县、尼玛县)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)

常州市(新北区、武进区、溧阳市、金坛区、钟楼区、天宁区)天津市(西青区、河西区、蓟州区、武清区、和平区、河北区、津南区、红桥区、滨海新区、宝坻区、静海区、河东区、北辰区、东丽区、南开区、宁河区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)

铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)

怀化市(芷江侗族自治县、辰溪县、洪江市、鹤城区、通道侗族自治县、中方县、会同县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、溆浦县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县)

白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、抚松县、浑江区、靖宇县、临江市)

桂林市(灵川县、叠彩区、雁山区、七星区、兴安县、全州县、象山区、平乐县、荔浦市、资源县、灌阳县、龙胜各族自治县、临桂区、恭城瑶族自治县、秀峰区、永福县、阳朔县)

银川市(永宁县、金凤区、西夏区、贺兰县、兴庆区、灵武市)

三沙市(南沙区、西沙区)

巴彦淖尔市(临河区、乌拉特中旗、磴口县、五原县、乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特后旗)

广州市(白云区、天河区、海珠区、越秀区、番禺区、南沙区、黄埔区、荔湾区、增城区、从化区、花都区)

防城港市(防城区、东兴市、上思县、港口区)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

西安市(灞桥区、雁塔区、阎良区、未央区、新城区、莲湖区、碑林区、鄠邑区、周至县、长安区、临潼区、高陵区、蓝田县)

郴州市(苏仙区、汝城县、桂阳县、安仁县、宜章县、临武县、桂东县、永兴县、嘉禾县、北湖区、资兴市)

山南市(浪卡子县、加查县、琼结县、曲松县、洛扎县、错那市、扎囊县、措美县、贡嘎县、隆子县、乃东区、桑日县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、普定县、西秀区)

淮安市(淮安区、淮阴区、清江浦区、涟水县、金湖县、洪泽区、盱眙县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。