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澳门特别行政区

昌都市(八宿县、江达县、类乌齐县、察雅县、左贡县、边坝县、芒康县、贡觉县、丁青县、卡若区、洛隆县)

承德市(丰宁满族自治县、双滦区、兴隆县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、滦平县、隆化县、宽城满族自治县、双桥区、鹰手营子矿区、承德县)  鞍山市(台安县、岫岩满族自治县、铁东区、海城市、铁西区、立山区、千山区)

吕梁市(交口县、岚县、方山县、汾阳市、临县、交城县、兴县、孝义市、石楼县、中阳县、文水县、柳林县、离石区)

济南市(莱芜区、长清区、商河县、济阳区、章丘区、槐荫区、历下区、市中区、历城区、平阴县、天桥区、钢城区)

石家庄市(新华区、井陉矿区、灵寿县、辛集市、井陉县、赞皇县、晋州市、元氏县、桥西区、栾城区、长安区、无极县、裕华区、高邑县、正定县、藁城区、新乐市、鹿泉区、平山县、赵县、深泽县、行唐县)洛阳市(伊川县、宜阳县、西工区、偃师区、新安县、洛龙区、嵩县、老城区、洛宁县、汝阳县、栾川县、瀍河回族区、孟津区、涧西区)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、荔波县、罗甸县、福泉市、都匀市、龙里县、贵定县、独山县、三都水族自治县、长顺县、惠水县、平塘县)  楚雄彝族自治州(元谋县、武定县、牟定县、姚安县、楚雄市、南华县、禄丰市、大姚县、双柏县、永仁县)

抚州市(乐安县、南丰县、黎川县、临川区、金溪县、崇仁县、南城县、广昌县、资溪县、宜黄县、东乡区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

鸡西市(密山市、城子河区、恒山区、鸡冠区、滴道区、梨树区、鸡东县、麻山区、虎林市)

苏州市(张家港市、姑苏区、吴江区、太仓市、吴中区、相城区、虎丘区、常熟市、昆山市)

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运城市(绛县、新绛县、芮城县、垣曲县、盐湖区、河津市、夏县、万荣县、平陆县、稷山县、永济市、闻喜县、临猗县)

日照市(莒县、岚山区、东港区、五莲县)

泰州市(泰兴市、靖江市、海陵区、姜堰区、高港区、兴化市)

湘潭市(湘乡市、韶山市、湘潭县、岳塘区、雨湖区)

海南藏族自治州(贵南县、共和县、兴海县、贵德县、同德县)

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揭阳市(榕城区、普宁市、惠来县、揭东区、揭西县)

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青岛市(市北区、李沧区、胶州市、莱西市、崂山区、城阳区、市南区、即墨区、黄岛区、平度市)

文山壮族苗族自治州(文山市、砚山县、广南县、丘北县、西畴县、麻栗坡县、富宁县、马关县)

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宝鸡市(太白县、金台区、千阳县、渭滨区、眉县、岐山县、扶风县、凤翔区、陇县、麟游县、陈仓区、凤县)

淮南市(潘集区、田家庵区、大通区、八公山区、凤台县、谢家集区、寿县)

邯郸市(鸡泽县、丛台区、武安市、复兴区、永年区、临漳县、肥乡区、成安县、曲周县、磁县、广平县、涉县、邯山区、峰峰矿区、邱县、大名县、馆陶县、魏县)

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淄博市(张店区、淄川区、周村区、沂源县、博山区、桓台县、高青县、临淄区)

自贡市(荣县、大安区、富顺县、自流井区、沿滩区、贡井区)

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白山市(靖宇县、江源区、抚松县、长白朝鲜族自治县、浑江区、临江市)  长春市(九台区、朝阳区、二道区、农安县、双阳区、榆树市、南关区、德惠市、公主岭市、绿园区、宽城区)

延边朝鲜族自治州(图们市、汪清县、敦化市、珲春市、和龙市、龙井市、延吉市、安图县)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、阜康市、奇台县、昌吉市、呼图壁县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县)

张家口市(崇礼区、沽源县、阳原县、宣化区、尚义县、桥东区、怀安县、下花园区、蔚县、涿鹿县、张北县、康保县、赤城县、怀来县、桥西区、万全区)百色市(靖西市、凌云县、田阳区、隆林各族自治县、德保县、西林县、那坡县、右江区、乐业县、平果市、田林县、田东县)

烟台市(福山区、招远市、栖霞市、蓬莱区、海阳市、龙口市、莱山区、莱州市、牟平区、芝罘区、莱阳市)

丹东市(凤城市、振安区、振兴区、东港市、元宝区、宽甸满族自治县)

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西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

福州市(马尾区、仓山区、福清市、永泰县、闽侯县、长乐区、平潭县、连江县、闽清县、鼓楼区、晋安区、罗源县、台江区)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。