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周口市(项城市、郸城县、扶沟县、商水县、鹿邑县、沈丘县、太康县、淮阳区、西华县、川汇区)

营口市(西市区、大石桥市、盖州市、鲅鱼圈区、站前区、老边区)

宿州市(泗县、灵璧县、砀山县、埇桥区、萧县)

贵港市(港北区、平南县、港南区、桂平市、覃塘区)  长治市(沁源县、屯留区、黎城县、上党区、沁县、长子县、壶关县、平顺县、襄垣县、武乡县、潞城区、潞州区)

朝阳市(双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、龙城区、朝阳县、建平县、北票市)

包头市(昆都仑区、青山区、九原区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、东河区、石拐区、白云鄂博矿区)

承德市(围场满族蒙古族自治县、承德县、双桥区、宽城满族自治县、双滦区、兴隆县、隆化县、丰宁满族自治县、滦平县、鹰手营子矿区、平泉市)

金华市(义乌市、浦江县、兰溪市、婺城区、东阳市、磐安县、永康市、金东区、武义县)  锦州市(义县、凌海市、黑山县、太和区、古塔区、北镇市、凌河区)

临沂市(蒙阴县、河东区、沂南县、莒南县、临沭县、兰山区、兰陵县、郯城县、平邑县、罗庄区、费县、沂水县)

濮阳市(南乐县、清丰县、濮阳县、华龙区、范县、台前县)

岳阳市(岳阳楼区、汨罗市、临湘市、岳阳县、君山区、华容县、湘阴县、平江县、云溪区)

抚顺市(望花区、东洲区、清原满族自治县、抚顺县、新宾满族自治县、顺城区、新抚区)

铜仁市(江口县、德江县、石阡县、沿河土家族自治县、碧江区、思南县、松桃苗族自治县、万山区、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县)

乌兰察布市(丰镇市、商都县、四子王旗、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、兴和县、察哈尔右翼前旗、化德县、集宁区、卓资县、凉城县)

湛江市(麻章区、遂溪县、赤坎区、吴川市、廉江市、徐闻县、坡头区、霞山区、雷州市)

泉州市(晋江市、永春县、石狮市、德化县、惠安县、金门县、安溪县、丰泽区、泉港区、洛江区、南安市、鲤城区)

南宁市(兴宁区、青秀区、邕宁区、良庆区、西乡塘区、江南区、马山县、隆安县、横州市、武鸣区、上林县、宾阳县)

秦皇岛市(山海关区、昌黎县、海港区、北戴河区、卢龙县、抚宁区、青龙满族自治县)

亳州市(利辛县、谯城区、蒙城县、涡阳县)

云浮市(罗定市、郁南县、云安区、云城区、新兴县)

沈阳市(铁西区、法库县、大东区、沈北新区、新民市、和平区、辽中区、皇姑区、沈河区、于洪区、浑南区、康平县、苏家屯区)

上饶市(婺源县、弋阳县、德兴市、信州区、广信区、广丰区、玉山县、铅山县、横峰县、余干县、鄱阳县、万年县)

常德市(安乡县、鼎城区、武陵区、津市市、石门县、汉寿县、临澧县、澧县、桃源县)

吕梁市(岚县、孝义市、兴县、柳林县、方山县、中阳县、交城县、石楼县、汾阳市、交口县、离石区、文水县、临县)

铁岭市(调兵山市、昌图县、西丰县、铁岭县、开原市、银州区、清河区)

昭通市(威信县、镇雄县、绥江县、彝良县、水富市、大关县、昭阳区、巧家县、永善县、盐津县、鲁甸县)

汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

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广元市(朝天区、青川县、苍溪县、剑阁县、旺苍县、昭化区、利州区)

兰州市(七里河区、城关区、红古区、永登县、榆中县、皋兰县、西固区、安宁区)

咸宁市(咸安区、赤壁市、通山县、嘉鱼县、崇阳县、通城县)

松原市(扶余市、乾安县、长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县)  景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)

淮安市(洪泽区、淮阴区、涟水县、盱眙县、淮安区、金湖县、清江浦区)

赣州市(安远县、龙南市、大余县、于都县、南康区、上犹县、瑞金市、寻乌县、崇义县、信丰县、章贡区、定南县、宁都县、全南县、赣县区、兴国县、会昌县、石城县)

佳木斯市(汤原县、前进区、桦南县、郊区、富锦市、抚远市、东风区、桦川县、向阳区、同江市)阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)

清远市(清新区、清城区、连南瑶族自治县、佛冈县、连州市、阳山县、连山壮族瑶族自治县、英德市)  三门峡市(渑池县、陕州区、灵宝市、卢氏县、义马市、湖滨区)

济宁市(任城区、鱼台县、曲阜市、梁山县、邹城市、金乡县、汶上县、微山县、兖州区、泗水县、嘉祥县)

泰安市(东平县、肥城市、新泰市、泰山区、宁阳县、岱岳区)

保山市(龙陵县、昌宁县、腾冲市、施甸县、隆阳区)桂林市(叠彩区、荔浦市、阳朔县、七星区、永福县、灵川县、象山区、全州县、恭城瑶族自治县、雁山区、资源县、兴安县、灌阳县、临桂区、平乐县、秀峰区、龙胜各族自治县)

南充市(营山县、顺庆区、高坪区、阆中市、仪陇县、南部县、西充县、嘉陵区、蓬安县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、德令哈市、格尔木市、茫崖市、都兰县、天峻县)

新乡市(原阳县、封丘县、新乡县、牧野区、卫滨区、辉县市、红旗区、凤泉区、卫辉市、长垣市、获嘉县、延津县)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、永顺县、保靖县、龙山县、古丈县、凤凰县、吉首市、花垣县)

阿克苏地区(乌什县、温宿县、阿瓦提县、柯坪县、拜城县、阿克苏市、新和县、沙雅县、库车市)

娄底市(双峰县、新化县、娄星区、涟源市、冷水江市)

漳州市(华安县、龙文区、南靖县、长泰区、云霄县、龙海区、东山县、平和县、漳浦县、芗城区、诏安县)

五指山市(定安县、琼海市、澄迈县、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、东方市、临高县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、万宁市、屯昌县、昌江黎族自治县)

陇南市(成县、西和县、康县、两当县、宕昌县、文县、礼县、徽县、武都区)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、绿春县、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、弥勒市、红河县、石屏县、建水县、个旧市、元阳县、泸西县、蒙自市)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)

淮南市(谢家集区、大通区、潘集区、凤台县、田家庵区、八公山区、寿县)

白山市(抚松县、江源区、浑江区、长白朝鲜族自治县、临江市、靖宇县)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、阿荣旗、海拉尔区、牙克石市、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、满洲里市、扎兰屯市)

防城港市(上思县、防城区、港口区、东兴市)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。