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绥化市(青冈县、望奎县、绥棱县、庆安县、海伦市、北林区、明水县、兰西县、安达市、肇东市)

攀枝花市(西区、盐边县、东区、仁和区、米易县)

菏泽市(郓城县、牡丹区、东明县、单县、定陶区、成武县、巨野县、曹县、鄄城县)

黄石市(铁山区、西塞山区、大冶市、阳新县、下陆区、黄石港区)  商丘市(宁陵县、梁园区、睢阳区、睢县、民权县、夏邑县、柘城县、永城市、虞城县)

遵义市(红花岗区、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、习水县、桐梓县、赤水市、汇川区、务川仡佬族苗族自治县、播州区、正安县、绥阳县、湄潭县、凤冈县)

庆阳市(正宁县、宁县、环县、合水县、庆城县、华池县、西峰区、镇原县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿合奇县、阿图什市)宁波市(北仑区、海曙区、慈溪市、宁海县、镇海区、江北区、象山县、鄞州区、奉化区、余姚市)

孝感市(应城市、汉川市、孝昌县、云梦县、大悟县、孝南区、安陆市)  徐州市(云龙区、睢宁县、新沂市、铜山区、贾汪区、丰县、沛县、泉山区、鼓楼区、邳州市)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、永顺县、花垣县、龙山县、泸溪县、古丈县、保靖县、吉首市)

梧州市(苍梧县、龙圩区、藤县、蒙山县、万秀区、长洲区、岑溪市)

内江市(东兴区、市中区、隆昌市、资中县、威远县)

鹤壁市(淇滨区、浚县、山城区、淇县、鹤山区)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

漳州市(龙海区、南靖县、长泰区、漳浦县、诏安县、东山县、华安县、龙文区、平和县、芗城区、云霄县)

恩施土家族苗族自治州(利川市、来凤县、建始县、宣恩县、鹤峰县、巴东县、咸丰县、恩施市)

周口市(川汇区、淮阳区、沈丘县、商水县、扶沟县、项城市、郸城县、太康县、西华县、鹿邑县)

杭州市(西湖区、淳安县、钱塘区、滨江区、萧山区、临安区、桐庐县、余杭区、临平区、富阳区、建德市、拱墅区、上城区)

岳阳市(湘阴县、岳阳县、云溪区、平江县、华容县、君山区、临湘市、汨罗市、岳阳楼区)

江门市(江海区、鹤山市、开平市、蓬江区、新会区、恩平市、台山市)

西藏自治区

儋州市

白山市(靖宇县、江源区、浑江区、临江市、长白朝鲜族自治县、抚松县)

绵阳市(北川羌族自治县、盐亭县、平武县、游仙区、江油市、安州区、梓潼县、涪城区、三台县)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、富宁县、文山市、西畴县、砚山县、马关县、丘北县、广南县)

六安市(舒城县、裕安区、霍山县、金寨县、叶集区、霍邱县、金安区)

邵阳市(北塔区、武冈市、洞口县、邵东市、绥宁县、新邵县、大祥区、城步苗族自治县、隆回县、新宁县、邵阳县、双清区)

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泰州市(靖江市、兴化市、姜堰区、海陵区、泰兴市、高港区)

怀化市(中方县、辰溪县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、会同县、洪江市、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、沅陵县、通道侗族自治县)

中山市

南昌市(青云谱区、新建区、西湖区、南昌县、安义县、东湖区、红谷滩区、青山湖区、进贤县)  烟台市(蓬莱区、龙口市、福山区、芝罘区、莱州市、栖霞市、牟平区、莱山区、海阳市、招远市、莱阳市)

铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)

海南藏族自治州(共和县、贵南县、贵德县、同德县、兴海县)

南京市(浦口区、雨花台区、秦淮区、江宁区、高淳区、六合区、栖霞区、玄武区、鼓楼区、建邺区、溧水区)三门峡市(灵宝市、湖滨区、渑池县、卢氏县、义马市、陕州区)

上海市(杨浦区、松江区、虹口区、闵行区、普陀区、徐汇区、金山区、宝山区、静安区、黄浦区、长宁区、嘉定区、崇明区、奉贤区、青浦区、浦东新区)  乌鲁木齐市(天山区、米东区、乌鲁木齐县、新市区、达坂城区、水磨沟区、沙依巴克区、头屯河区)

北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)

长沙市(岳麓区、浏阳市、天心区、雨花区、长沙县、宁乡市、开福区、望城区、芙蓉区)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县)巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、和静县、和硕县、若羌县、库尔勒市、且末县、焉耆回族自治县、博湖县、尉犁县)

金华市(磐安县、婺城区、兰溪市、浦江县、义乌市、永康市、东阳市、武义县、金东区)

青岛市(城阳区、莱西市、胶州市、李沧区、平度市、黄岛区、市南区、崂山区、市北区、即墨区)

包头市(白云鄂博矿区、昆都仑区、九原区、青山区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、土默特右旗、东河区)

延边朝鲜族自治州(敦化市、珲春市、龙井市、延吉市、安图县、和龙市、图们市、汪清县)

威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

固原市(泾源县、西吉县、彭阳县、原州区、隆德县)

南充市(嘉陵区、营山县、南部县、顺庆区、西充县、阆中市、高坪区、蓬安县、仪陇县)

河池市(宜州区、都安瑶族自治县、南丹县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、凤山县、东兰县、巴马瑶族自治县、天峨县、金城江区、罗城仫佬族自治县)

武汉市(洪山区、汉南区、汉阳区、江岸区、江汉区、新洲区、黄陂区、东西湖区、武昌区、江夏区、青山区、蔡甸区、硚口区)

阿里地区(措勤县、噶尔县、革吉县、改则县、札达县、日土县、普兰县)

阿克苏地区(阿克苏市、阿瓦提县、柯坪县、沙雅县、乌什县、拜城县、温宿县、库车市、新和县)

邢台市(巨鹿县、南宫市、临城县、襄都区、柏乡县、清河县、平乡县、广宗县、任泽区、新河县、临西县、沙河市、隆尧县、南和区、内丘县、宁晋县、信都区、威县)

德州市(庆云县、德城区、禹城市、平原县、宁津县、乐陵市、夏津县、齐河县、临邑县、武城县、陵城区)

四平市(双辽市、铁东区、伊通满族自治县、梨树县、铁西区)

安庆市(太湖县、望江县、宜秀区、宿松县、怀宁县、潜山市、岳西县、桐城市、迎江区、大观区)

呼和浩特市(土默特左旗、清水河县、新城区、武川县、赛罕区、托克托县、和林格尔县、回民区、玉泉区)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。