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全国服务区域：
绥化市(庆安县、明水县、青冈县、望奎县、绥棱县、肇东市、兰西县、安达市、海伦市、北林区)
荆州市(监利市、公安县、洪湖市、沙市区、石首市、松滋市、江陵县、荆州区)
云浮市(郁南县、云城区、云安区、新兴县、罗定市)
山南市(措美县、曲松县、错那市、乃东区、隆子县、扎囊县、桑日县、浪卡子县、琼结县、洛扎县、加查县、贡嘎县)
张掖市(民乐县、山丹县、肃南裕固族自治县、临泽县、高台县、甘州区)
绍兴市(上虞区、嵊州市、柯桥区、诸暨市、新昌县、越城区)
运城市(闻喜县、垣曲县、万荣县、盐湖区、永济市、平陆县、夏县、新绛县、河津市、芮城县、临猗县、绛县、稷山县)
聊城市(阳谷县、东昌府区、莘县、东阿县、临清市、冠县、茌平区、高唐县)
红河哈尼族彝族自治州(元阳县、泸西县、屏边苗族自治县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、河口瑶族自治县、绿春县、红河县、弥勒市、开远市、蒙自市、石屏县)
长春市(南关区、宽城区、榆树市、朝阳区、德惠市、农安县、双阳区、二道区、公主岭市、九台区、绿园区)
湘潭市(雨湖区、湘潭县、湘乡市、韶山市、岳塘区)
海北藏族自治州(刚察县、海晏县、祁连县、门源回族自治县)
赣州市(石城县、会昌县、全南县、赣县区、大余县、龙南市、宁都县、定南县、章贡区、寻乌县、于都县、兴国县、上犹县、南康区、信丰县、瑞金市、安远县、崇义县)
西宁市(城西区、湟源县、城中区、城北区、城东区、大通回族土族自治县、湟中区)
孝感市(应城市、云梦县、孝南区、孝昌县、安陆市、汉川市、大悟县)
七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)
马鞍山市(和县、雨山区、花山区、当涂县、博望区、含山县)
蚌埠市(蚌山区、固镇县、怀远县、禹会区、淮上区、龙子湖区、五河县)
定西市(通渭县、陇西县、安定区、临洮县、渭源县、岷县、漳县)
贵阳市(白云区、开阳县、花溪区、乌当区、清镇市、观山湖区、南明区、修文县、息烽县、云岩区)
新乡市(新乡县、长垣市、辉县市、牧野区、红旗区、封丘县、获嘉县、延津县、凤泉区、卫滨区、卫辉市、原阳县)
朝阳市(建平县、凌源市、龙城区、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、北票市)
株洲市(石峰区、攸县、醴陵市、荷塘区、渌口区、炎陵县、天元区、茶陵县、芦淞区)
铁岭市(昌图县、西丰县、开原市、铁岭县、银州区、清河区、调兵山市)
楚雄彝族自治州(元谋县、禄丰市、楚雄市、牟定县、双柏县、南华县、武定县、永仁县、大姚县、姚安县)
商洛市(商南县、柞水县、镇安县、商州区、山阳县、洛南县、丹凤县)
日喀则市(定日县、白朗县、南木林县、岗巴县、桑珠孜区、吉隆县、康马县、江孜县、亚东县、聂拉木县、仁布县、拉孜县、谢通门县、萨嘎县、仲巴县、萨迦县、定结县、昂仁县)
梅州市(兴宁市、丰顺县、蕉岭县、梅江区、梅县区、平远县、五华县、大埔县)
淮北市(相山区、濉溪县、杜集区、烈山区)
沧州市(沧县、东光县、南皮县、泊头市、吴桥县、盐山县、海兴县、黄骅市、新华区、青县、运河区、任丘市、献县、肃宁县、河间市、孟村回族自治县)
宜春市(丰城市、铜鼓县、靖安县、奉新县、高安市、樟树市、上高县、宜丰县、袁州区、万载县)
济源市
广州市(从化区、白云区、番禺区、黄埔区、海珠区、天河区、荔湾区、越秀区、南沙区、花都区、增城区)
天津市(河北区、东丽区、宁河区、北辰区、西青区、蓟州区、静海区、宝坻区、河东区、红桥区、和平区、津南区、滨海新区、南开区、河西区、武清区)
哈尔滨市(木兰县、平房区、宾县、延寿县、阿城区、松北区、道外区、巴彦县、方正县、呼兰区、南岗区、通河县、五常市、尚志市、香坊区、依兰县、道里区、双城区)
潍坊市(临朐县、青州市、诸城市、潍城区、奎文区、寒亭区、安丘市、昌邑市、寿光市、坊子区、高密市、昌乐县)
信阳市(浉河区、息县、淮滨县、新县、平桥区、光山县、潢川县、商城县、固始县、罗山县)
鄂尔多斯市(杭锦旗、准格尔旗、鄂托克前旗、东胜区、伊金霍洛旗、鄂托克旗、康巴什区、达拉特旗、乌审旗)
大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、永平县、祥云县、鹤庆县、宾川县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、弥渡县、洱源县、剑川县、云龙县、大理市)
无锡市(锡山区、新吴区、惠山区、江阴市、滨湖区、梁溪区、宜兴市)
常德市(武陵区、安乡县、石门县、汉寿县、津市市、澧县、鼎城区、临澧县、桃源县)
许昌市(建安区、襄城县、长葛市、鄢陵县、魏都区、禹州市)
莆田市(秀屿区、涵江区、仙游县、荔城区、城厢区)
铜陵市(枞阳县、铜官区、义安区、郊区)
石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)
渭南市(白水县、潼关县、华阴市、华州区、澄城县、临渭区、富平县、合阳县、蒲城县、韩城市、大荔县)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)
丽水市(庆元县、云和县、景宁畲族自治县、缙云县、遂昌县、松阳县、龙泉市、莲都区、青田县)
南昌市(东湖区、进贤县、西湖区、红谷滩区、青云谱区、青山湖区、安义县、新建区、南昌县)
永州市(江永县、双牌县、冷水滩区、零陵区、东安县、宁远县、祁阳市、江华瑶族自治县、蓝山县、新田县、道县)
惠州市(龙门县、惠阳区、博罗县、惠东县、惠城区)
临沂市(费县、沂水县、蒙阴县、兰陵县、罗庄区、郯城县、平邑县、莒南县、兰山区、河东区、沂南县、临沭县)
兴安盟(扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、突泉县)
广西壮族自治区
晋中市(灵石县、和顺县、昔阳县、左权县、平遥县、寿阳县、祁县、榆次区、榆社县、太谷区、介休市)
贺州市(钟山县、平桂区、昭平县、八步区、富川瑶族自治县)
平顶山市(湛河区、舞钢市、卫东区、鲁山县、汝州市、叶县、新华区、宝丰县、石龙区、郏县)
北海市(银海区、合浦县、铁山港区、海城区)
陇南市(武都区、两当县、康县、宕昌县、文县、徽县、西和县、礼县、成县)
辽阳市(宏伟区、灯塔市、辽阳县、白塔区、弓长岭区、文圣区、太子河区)
衢州市(柯城区、衢江区、常山县、开化县、龙游县、江山市)
菏泽市(东明县、牡丹区、鄄城县、曹县、定陶区、单县、郓城县、巨野县、成武县)
廊坊市(香河县、三河市、文安县、大厂回族自治县、固安县、广阳区、霸州市、永清县、安次区、大城县)
舟山市(定海区、普陀区、嵊泗县、岱山县)
包头市(石拐区、白云鄂博矿区、昆都仑区、东河区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、固阳县、青山区)
辽源市(西安区、东辽县、龙山区、东丰县)
濮阳市(范县、华龙区、南乐县、清丰县、台前县、濮阳县)
玉树藏族自治州(玉树市、称多县、囊谦县、曲麻莱县、杂多县、治多县)
三亚市(吉阳区、海棠区、崖州区、天涯区)
中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)
三门峡市(灵宝市、卢氏县、义马市、渑池县、湖滨区、陕州区)
滨州市(惠民县、滨城区、博兴县、邹平市、无棣县、沾化区、阳信县)
新疆维吾尔自治区
营口市(大石桥市、鲅鱼圈区、盖州市、站前区、老边区、西市区)
银川市(西夏区、贺兰县、永宁县、灵武市、兴庆区、金凤区)
林芝市(工布江达县、波密县、巴宜区、朗县、墨脱县、察隅县、米林市)
嘉兴市(平湖市、嘉善县、秀洲区、海宁市、海盐县、桐乡市、南湖区)
盘锦市(兴隆台区、双台子区、盘山县、大洼区)
宿州市(灵璧县、埇桥区、萧县、泗县、砀山县)
白城市(通榆县、洮南市、洮北区、大安市、镇赉县)
乌兰察布市(集宁区、化德县、察哈尔右翼中旗、兴和县、凉城县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、四子王旗、商都县、卓资县、丰镇市)
拉萨市(城关区、堆龙德庆区、当雄县、达孜区、曲水县、墨竹工卡县、林周县、尼木县)
甘南藏族自治州(夏河县、合作市、舟曲县、临潭县、碌曲县、迭部县、玛曲县、卓尼县)
桂林市(叠彩区、雁山区、秀峰区、兴安县、永福县、阳朔县、荔浦市、全州县、灵川县、资源县、象山区、七星区、临桂区、恭城瑶族自治县、平乐县、灌阳县、龙胜各族自治县)
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果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、班玛县、甘德县、玛多县、达日县)
湘西土家族苗族自治州(泸溪县、吉首市、古丈县、龙山县、花垣县、永顺县、保靖县、凤凰县)
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徐州市(丰县、新沂市、铜山区、贾汪区、睢宁县、邳州市、鼓楼区、沛县、云龙区、泉山区)
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新余市(渝水区、分宜县)
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葫芦岛市(建昌县、绥中县、龙港区、连山区、兴城市、南票区)
来源：湖畔新言
在特朗普在4月2日宣布对等关税后，市场首先交易了一波年内美联储降息预期增加，使得美债30年收益率先下行了15个bp。随着贸易战升级，市场对美国国债的避险地位忧虑加深，长期美债加速下跌，30年期美债收益率一度飙升35个bp，至2023年11月以来的最高水平，本周累计升幅超50个bp。有猜测我国央行为了应对美国高额的对等关税而抛售美债，本文我们将简单分析这种猜测的可行性。
一、美债当前的基本情况
美国债务总额从2021年后开始大幅度增加，截至当前，美国未偿债务国债总额超过36万亿美元。从美国国债投资者的占比来看，国内投资者持续占据主导地位（接近75%），外国投资者的占比在四分之一左右（8.6万亿美元），且近年来，外国投资者持有美债占比呈现下降态势。
从外国投资者的持有情况来看，日本、中国和英国为美债持有的前三大国家。我国从2016年中美第一轮贸易战以来开始减持美债，持有美债数量由顶峰时期的1.3万亿美元下降至当前的不到8000亿美元，占全部外国投资者的比重由2008年左右的28%降至当前的8%。日本央行持有的美债比重在2003-2009年出现了显著下降，但近年来降幅缓慢，持有美债量持续位于1万亿美元上方。中国及日本等央行持有美债占比的空白由欧洲及中东国家弥补，但具体到单个国家的美债持有量仍然不大。
4月8日美国财政部发行了新一期3年期美债，预期利率为3.76%，但实际中标利率为3.784%，证明需求不足。值得注意的是，在此次美债发行中，美国境内投资者获配比例略超6%，为历史最低，显示出美债发行的内部信心不足。另外，有媒体报道美国考虑对境外机构持有的美国金融资产征税。除此之外市场怀疑有投资者在大幅抛售美债，日本和中国这两大美国“债主”都成为了市场的怀疑对象。这三方面原因都造成了美债利率在周内的剧烈拉升异动。
自特朗普当选以来，部分主要经济体已经开始大幅减少美债持有量，其中欧元区减持超1.2万亿。这一背后，一是由于市场对于特朗普当选采取关税政策挑战全球贸易体系的担忧，美国国际信用度大幅恶化，使得市场对美债避险地位产生疑虑。二是投资者对美国经济信心不足，美债付息压力已占到美国财政收支的20%，叠加近期对等关税影响，市场对美国衰退概率的押注不断提升：短端美债利率下行，中期通胀抬升：长短美债利率上行。
二、中国抛售美债的潜在逻辑
我国在2016年减持美国国债1880亿美元，减持规模创下历史最高纪录，而在俄乌冲突发生的2022年，我国政府再度大幅抛售了1732亿美元的美国国债。与此同时，我国央行大幅增持了黄金储备，2015年以来，黄金储备增加了3940万盎司（合计约1225吨，超500亿美元）黄金。另外，从我国央行持有美债的结构来看，长期国债的持有量在持续减少，同时增持了短期国债。从占外国投资者持有长短期美债的比例来看，这一趋势更为明显，我国当前持有的短期美债占外国投资者持有短期美债总额的占比在80%左右，而持有长期美债在所有外国投资者中的占比则持续下降至20%左右。短期美债持有量的增加，有助于控制长期风险。
我国政府大幅减持美债的时点以及持有美债结构的变动也在一定程度上印证了减持的逻辑。一是中美博弈中长期难解。特朗普从2016年发起了贸易战，在拜登政府上台后略有缓和，再到如今对等关税的全球混乱，即使中间的进程有所波动，但中国的崛起对主导型大国的冲击将在长时间内存在，贸易、经济等方面的制裁和打压风险在长期来看仍然很大，可能会延续到下一个全球新格局的形成。中方在这一过程中主动削减对美敞口，是情理之中的做法。二是全球去美元化风险。巨额美债给美国政府产生了巨大的付息压力，美国两党之争对债务上限造成了不确定性，美国政府运行的稳定性受到冲击，叠加特朗普政府执政风格的大幅摇摆，加剧了全球投资者对美国政府的不信任，多极化世界的发展下，去美元化浪潮从2022年以来在全球各地上演。
三、中国抛售美债对冲关税的可行性及风险
首先可以确认的是中国当前拥有对美债市场形成相当冲击力的筹码。我国持有美国国债的占比虽然在近十年来持续减少，但仍然为第二大持有国，短期内大量的抛售会对美债形成卖压，美债价格的波动同样会增加金融市场的不稳定性。同时，这一举动还会增加其他投资者的恐慌，价格螺旋下形成进一步冲击。另外，美国国债年内长债压力巨大，到二季度就有近5万亿美债到期。同时考虑到美国衰退风险增大，叠加前期美国与其他国家协商时曾要求购买美债作为谈判要求，在美债当前并不好卖但又不得不“卖新还旧”的情况下，中国抛售美债的做法可以推高收益率、增加美国财政部发债难度，从而对美国政府形成压力，获取关税谈判的空间和时间。特别是特朗普政府致力于在任期内降低美国政府的融资成本，其与贝森特对美债收益率格外敏感，抛售美债推升利率可能产生的压力效果更为明显。
从历史上看，大国的美债抛压会推升美债利率上升。例如，2015-2016年间，我国大幅抛售美债，美债收益率在联邦基金利率仅加息一次的情况下，迅速上升，对美债价格形成压制。另外，俄罗斯在2012-2013年和2018年分两次大幅减持美债，减持幅度分别为755亿和893亿美元，对当时美债也形成了一定的短期压力。当前俄罗斯仅持有美债3800万美元，占到美债总额的十万分之一。
不过同时需要注意的是，我国在2015-2016以及2022-2023年间大幅抛售美债恰逢美国加息周期，对于推升美债利率压力有锦上添花的效果。而当前美联储处于降息周期，虽然鲍威尔秉持独立态度，考虑到关税前景下美国通胀压力不愿降息，但市场对年内降息的预期仍然维持在4次，美国对于美债仍有一定的调整空间。除此之外，当前美国隔夜逆回购余额仅剩2000亿美元不到，短期大量的美债抛售可能会使得美国政府措手不及，不过同样可以看到，在08年金融危机后，美国银行的存款准备金达到3.43万亿，处于历史较高水平，应对部分国家的美债抛售仍有较大冗余。
总体来看，抛售美债短期内有效，可以对特朗普政府形成一定压力，博取更多的谈判机会和筹码。但若大幅抛售美债，可能会引发一系列的金融风险，引起全球经济震荡和流动性紧张，导致对自身发展环境的反噬。参考美联储在金融危机、全球大流行等期间下场救市降低利率的做法，大幅抛售美债同样可能导致金融市场功能失调，这在一定情况下可能还“帮”了特朗普一把—促使美联储降息，因此掌握卖美债的“火候”相当重要。
另外，从长期来看，美债收益率与美国联邦基金利率紧密相关，定价权仍然在美国内部。同样，拉长周期，中国不断减持美债，特别是长期美债的确定性在增加。考虑最坏情况下美国金融制裁的影响，减少对美风险敞口是必然趋势。在当前仍然有谈判空间的前景下，我国政府持续小幅抛售长期美债，增持短期美债的方式或仍是最优解。
风险提示：
美联储政策风险、特朗普政策风险。
新湖期货研究所
宏观金融组：
黄婷莉
执业资格号：F03141791
投资咨询号：Z0021706
赵歆怡
从业资格号：F03123556
投资咨询号：Z0019881
审核人：李明玉
执业资格号：F0299477
投资咨询号：Z0011341
日期：2025年4月15日
新闻结尾
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