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潍坊市(高密市、寒亭区、昌乐县、安丘市、青州市、坊子区、临朐县、昌邑市、寿光市、诸城市、潍城区、奎文区)

延安市(甘泉县、富县、黄陵县、子长市、延长县、宝塔区、洛川县、延川县、宜川县、黄龙县、吴起县、安塞区、志丹县)

安庆市(望江县、岳西县、迎江区、桐城市、宿松县、大观区、怀宁县、太湖县、宜秀区、潜山市)

张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)  毕节市(金沙县、赫章县、大方县、织金县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、七星关区)

荆州市(荆州区、江陵县、石首市、沙市区、洪湖市、公安县、监利市、松滋市)

舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)

枣庄市(台儿庄区、滕州市、市中区、山亭区、薛城区、峄城区)

上海市(徐汇区、黄浦区、普陀区、闵行区、宝山区、浦东新区、奉贤区、松江区、崇明区、嘉定区、静安区、杨浦区、金山区、青浦区、长宁区、虹口区)  镇江市(扬中市、丹阳市、润州区、京口区、丹徒区、句容市)

沈阳市(浑南区、苏家屯区、皇姑区、沈河区、铁西区、辽中区、康平县、于洪区、新民市、沈北新区、大东区、法库县、和平区)

泰安市(肥城市、岱岳区、宁阳县、东平县、新泰市、泰山区)

楚雄彝族自治州(大姚县、楚雄市、姚安县、牟定县、禄丰市、双柏县、元谋县、永仁县、武定县、南华县)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、海拉尔区、阿荣旗、根河市、新巴尔虎左旗、满洲里市、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗)

怀化市(会同县、溆浦县、沅陵县、辰溪县、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、中方县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县)

甘南藏族自治州(迭部县、合作市、碌曲县、玛曲县、卓尼县、舟曲县、夏河县、临潭县)

周口市(西华县、太康县、郸城县、川汇区、鹿邑县、淮阳区、项城市、扶沟县、沈丘县、商水县)

滁州市(琅琊区、天长市、来安县、南谯区、凤阳县、明光市、全椒县、定远县)

青岛市(平度市、城阳区、即墨区、市南区、崂山区、市北区、李沧区、胶州市、黄岛区、莱西市)

黄石市(铁山区、黄石港区、西塞山区、大冶市、阳新县、下陆区)

安康市(汉阴县、岚皋县、石泉县、旬阳市、汉滨区、镇坪县、宁陕县、白河县、紫阳县、平利县)

梅州市(大埔县、平远县、梅江区、兴宁市、梅县区、蕉岭县、丰顺县、五华县)

南宁市(宾阳县、江南区、兴宁区、邕宁区、横州市、良庆区、武鸣区、西乡塘区、青秀区、马山县、上林县、隆安县)

遵义市(绥阳县、湄潭县、习水县、汇川区、赤水市、凤冈县、播州区、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、正安县、桐梓县、余庆县、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

湘潭市(湘乡市、湘潭县、雨湖区、韶山市、岳塘区)

孝感市(应城市、孝南区、云梦县、安陆市、汉川市、孝昌县、大悟县)

山南市(洛扎县、桑日县、曲松县、贡嘎县、错那市、扎囊县、琼结县、乃东区、加查县、浪卡子县、措美县、隆子县)

岳阳市(湘阴县、华容县、岳阳楼区、云溪区、平江县、岳阳县、汨罗市、临湘市、君山区)

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宿州市(萧县、砀山县、埇桥区、灵璧县、泗县)

三门峡市(湖滨区、渑池县、陕州区、义马市、卢氏县、灵宝市)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

衢州市(常山县、衢江区、开化县、龙游县、江山市、柯城区)  济宁市(曲阜市、梁山县、任城区、泗水县、鱼台县、邹城市、微山县、金乡县、汶上县、嘉祥县、兖州区)

宁夏回族自治区

杭州市(富阳区、上城区、桐庐县、拱墅区、萧山区、滨江区、钱塘区、临平区、建德市、淳安县、余杭区、西湖区、临安区)

扬州市(广陵区、宝应县、江都区、仪征市、邗江区、高邮市)贵阳市(清镇市、白云区、乌当区、南明区、花溪区、息烽县、云岩区、开阳县、修文县、观山湖区)

湛江市(遂溪县、吴川市、霞山区、廉江市、麻章区、赤坎区、雷州市、徐闻县、坡头区)  遂宁市(安居区、射洪市、大英县、船山区、蓬溪县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、四子王旗、察哈尔右翼中旗、化德县、卓资县、丰镇市、兴和县、察哈尔右翼前旗、集宁区、商都县、凉城县)

四平市(铁西区、双辽市、铁东区、梨树县、伊通满族自治县)临汾市(乡宁县、襄汾县、霍州市、隰县、翼城县、蒲县、曲沃县、洪洞县、古县、汾西县、安泽县、吉县、浮山县、尧都区、永和县、侯马市、大宁县)

福州市(晋安区、长乐区、马尾区、闽清县、鼓楼区、连江县、闽侯县、台江区、平潭县、福清市、永泰县、罗源县、仓山区)

榆林市(横山区、吴堡县、定边县、榆阳区、府谷县、子洲县、绥德县、清涧县、佳县、靖边县、神木市、米脂县)

来宾市(忻城县、合山市、象州县、金秀瑶族自治县、兴宾区、武宣县)

吉林市(丰满区、昌邑区、舒兰市、蛟河市、船营区、龙潭区、桦甸市、磐石市、永吉县)

甘孜藏族自治州(雅江县、九龙县、丹巴县、泸定县、白玉县、色达县、道孚县、稻城县、康定市、理塘县、乡城县、炉霍县、德格县、甘孜县、石渠县、巴塘县、新龙县、得荣县)

漳州市(华安县、平和县、龙海区、长泰区、南靖县、漳浦县、诏安县、云霄县、芗城区、龙文区、东山县)

襄阳市(樊城区、襄州区、枣阳市、保康县、南漳县、老河口市、宜城市、襄城区、谷城县)

菏泽市(巨野县、定陶区、成武县、单县、鄄城县、牡丹区、郓城县、曹县、东明县)

池州市(东至县、石台县、贵池区、青阳县)

大庆市(萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、肇州县、让胡路区、肇源县、龙凤区、林甸县、红岗区)

宜昌市(秭归县、宜都市、伍家岗区、兴山县、点军区、西陵区、长阳土家族自治县、远安县、夷陵区、五峰土家族自治县、猇亭区、当阳市、枝江市)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、富民县、安宁市、官渡区、宜良县、嵩明县、石林彝族自治县、晋宁区、呈贡区、西山区、盘龙区、五华区、东川区、禄劝彝族苗族自治县)

嘉兴市(南湖区、海盐县、海宁市、平湖市、桐乡市、秀洲区、嘉善县)

齐齐哈尔市(龙沙区、建华区、龙江县、依安县、克东县、铁锋区、甘南县、富拉尔基区、泰来县、讷河市、克山县、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、富裕县、碾子山区、昂昂溪区)

景德镇市(昌江区、乐平市、浮梁县、珠山区)

揭阳市(惠来县、普宁市、揭东区、揭西县、榕城区)

　　中信证券研究文|秦培景 王冠然 刘易 白弘伟 任恒毅

　　卿施典 田鹏 王涛 侯苏洋 王子昂

　　资金保持低风险偏好，市场呈现出持续高轮动特征，建议根据市场情况均衡配置。我们认为市场将在广义上的内循环、新的科技主题轮动。美国关税对经济增长的长期影响尚待评估，国内维护楼市和股市的政策持续出台对市场预期拖底，科技产业经历了一轮情绪高潮后逐步进入冷静期。从主题环境来看，综合流动性指标和市场风格特征，市场或在低位板块持续轮动。从催化因素分析上看，重点关注国内对内循环的稳楼市/促消费刺激政策、中美关税谈判进展。结合市场环境、催化因素以及综合量化指标研判，建议关注内循环大板块、消费电子、商业航空航天、深海经济主题。

　　▍A股大势：内循环为主，新概念科技主题轮动。

　　过去两周，市场对关税风险有较大反应，并对关税对未来经济增长的影响不确定性持续表现出避险情绪。新科技概念主题快速轮动且缺乏持续性。从外部环境上看，特朗普对华关税政策持续保持强硬，黄金价格继续走高；中国也保持对美国对等的关税政策，并积极与东盟、欧盟国家寻求多边贸易。从内部看，国内持续推动内循环的稳楼市、促销费政策。从资金面来看，市场流动性和活跃性维持在较低水平。从事件催化上看，2023年4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，指出要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。

　　▍主题环境：关税对宏观经济的长期影响担忧持续存在，市场成交量萎缩。围绕内循环的主题方向持续扩展

　　1）特朗普维持对华政策强硬。根据白宫4月15日更新的声明，美国对部分中国商品（如电动汽车、针筒等）的关税已叠加至245%。这一税率远超此前公布的145%“对等关税”，导致中国对美出口几乎停滞，中美贸易面临归零风险。全球资本市场动荡加剧，经济预期不确定性加剧。特朗普政府要求近70个国家在获得关税减免时，需承诺限制对华贸易合作，包括禁止中企通过第三国转口、限制中国产品进入其市场等。

　　2）习近平主席出访越南、柬埔寨和马来西亚等国，推动东盟国家多边贸易。习近平主席于2025年4月14日至18日出访越南、马来西亚和柬埔寨三国。访问期间，中越双方签署了涵盖互联互通、人工智能、绿色发展等领域的45份合作文本，旨在加强产业链、供应链合作。例如，越南支持中国电动汽车和新能源产业投资，中方则承诺扩大越南农产品进口，优化跨境物流效率。中马签署包括外交、国防“2+2”对话机制在内的30多份合作文件，并发表《构建高水平战略性中马命运共同体联合声明》。中马越三国均表态维护全球产业链稳定，共同抵制单边制裁。例如中方承诺扩大东盟优质产品进口，优化区域供应链韧性。

　　3）A股市场情绪退潮，指数止步“八连阳”。上周市场进入了缩量退潮节奏，周五两市成交量下降至9146.6亿元，为2025年内最低值。指数层面，资金参与情绪并未明显回暖。从板块来看，防御属性较强的银行股维持强势，中、农、工、建四大行续创历史新高。地产、城镇化概念股集体走强，由于德国新政府联盟协议悄然删除“华为排除条款”，5G概念股表现活跃。上周融资融券余额维持稳定，融资融券资金换手率大幅下行，主要指数资金流量指标（MFI）（MA5）均处于较弱区间，沪深300已接近超跌；主要指数资金流量指标（RSI）（MA5）大幅反转，但除上证50外均处于弱势区间。从相对沪深300偏离度看，中证1000、中证2000相对沪深300的成交额偏离度均大幅上升；中证1000、国证2000相较沪深300的估值偏离度均出现反转。

　　▍催化因素：内循环和消费政策有望持续推出，结构货币化政策 

　　1）国务院发布会聚焦服务业开放。4月21日（下周一），国务院新闻办将举行新闻发布会，解读《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》；商务部等9部门联合印发的《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》将于下周细化落实。围绕内循环的刺激政策持续发布；

　　2）财政与货币政策协同发力。财政部将于4月21日招标1000亿元2个月期国库现金定存，直接向市场注入资金，缓解商业银行流动性压力，利好中小微企业融资。央行近期表态“降准降息留有充分调整余地”，结合4月7日人民日报评论“必要时将果断出手稳预期”，市场对定向降准或结构性降息（如支小再贷款利率下调）存在预期。

　　▍重点聚焦：国内大循环有望带动低位内需板块、消费电子可能迎来行情反转、自主可控有望利好军工航天板块、产业变革有望利好深海经济板块。

　　▍风险因素：

　　中美摩擦进一步激化，地缘冲突加剧，市场资金净流出扩大，国内政策落地不及预期。

　　2025年以来，在政策支持和估值修复等多重利好因素的助推下，创新药板块持续回暖。展望未来，创新药板块的核心逻辑是什么？港股和A股创新药分别蕴藏着哪些投资机遇？4月17日，富国基金以“创新药，投资的春天是否已来”为主题举办了“一起投”4月专场策略会，集结券商首席分析师以及富国基金投研人员，共话医药板块潜在的机会。

　　据了解，兴业证券宏观首席分析师、新财富最佳分析师段超、东吴证券医药行业首席分析师、新财富最佳分析师朱国广、富国精准医疗基金经理赵伟、富国医药创新基金经理王超、富国基金投顾资产配置总监马兰受邀出席本次策略会。

　　策略会上半场由三个主题演讲组成，段超、赵伟、朱国广分别从宏观经济、医药投资、创新药三大视角带来了对于当前市场以及医药板块投资价值的分析。下半场圆桌讨论环节，由富国基金高级策略分析师刘宇童主持，和四位嘉宾共同探讨当前市场潜在的投资机会。此次策略会以线上直播的形式召开，近30家平台同步直播，备受市场关注。

　　展望宏观经济，共话创新药投资机遇

　　谈及关税扰动对于市场的影响，段超指出，关税虽带来经济挑战，但我国政策对冲空间仍足，政府杠杆率存在扩张空间，存款准备金也有下调空间，政策应对“先攘外后安内”。同时今年或为我国宏观叙事的变化之年，以AI为代表的新科技产业正在发生突破、地产尾部风险基本解除、美国地缘压力基础动摇，由此有望带来自主可控、内需消费、军工的配置机会，长期对资本市场保持积极的态度。

　　深耕医药板块投资，赵伟分享了其看好创新药的两大逻辑。首先头部Biotech企业逐步实现盈利，印证了创新药的商业化赚钱能力，叠加政策支持，当前我国有足够大的市场让创新药自给自足，板块具备较好的利润空间。与此同时，伴随大量FIC和BIC出海，中国新药（药企）正加速融入全球市场，未来全球30%-50%的市场或将是中国创新药，市场前景可期。

　　展望港股和A股创新药潜在的机遇，朱国广表示，近年创新药社会地位持续提升，支付端已出现积极变化。同时伴随海外授权再创新高，国产创新药逐渐得到海外大药企认可，海外授权有望常态化。在国内商业化及BD出海产品爆发式增长的态势下，多家药企今年有望扭亏，创新药产业的大趋势已不可逆转，投资中重点关注创新药公司是否具备自我造血的能力。

　　把握市场脉搏，解码医药投资逻辑

　　策略会下半场圆桌讨论环节，富国基金高级策略分析师刘宇童携手券商首席和富国基金投研人员，共同探讨医药板块的投资逻辑。

　　针对国产创新药授权合作（License-out）交易激增的现象，朱国广表示，License-out是目前中国药企出海探索中最为主流的选择，也是近两年医药板块比较重要的驱动因素，背后实则是2015年以来政策积累的成果。经过十年发展，创新药行业已步入收获期，License-out未来有望持续增长。

　　展望医药板块后市的投资机遇，赵伟表示，相对更关注创新药和创新器械。管线的差异化和全球化是当前创新药投资的重要标准，优先聚焦适应症前三家的企业。具体到投资，赵伟认为，在国内部分医药赛道出现扎堆时，会适当降仓位，医药创新中，重点关注药品市场空间和竞争格局。

　　兼具医药实业背景，曾从事医药研发工作，王超认为，当前国内创新药产业的“DeepSeek时刻”或已出现，兼具α和β属性的创新药板块中长期超额投资机会值得关注。除了创新药，创新器械、消费医疗以及品牌中药等细分领域潜在的机会也值得关注。投资策略上，以精选个股为核心，主力品种成长的确定性和空间要经的起推敲，同时适当增加一些价值和红利类标的配置。

　　谈及医药板块在权益组合中的配置价值，马兰指出，消费、医药、科技三类资产都可以成为组合的“稳定器”、“压舱石”、“加速器”。回归医药本身，在当前关税博弈、老龄化加速、经济弱复苏的复杂宏观环境下，医药行业因其需求刚性、政策支持、长期成长性高，以及低估值的特性，有望在权益组合中发挥“压舱石”的作用。

　　美国企业主和CEO们已经开始囤积库存，部分美国消费者也在恐慌性购买高价商品，以应对唐纳德·特朗普总统可能实施的关税政策。芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比表示，这种突发的抢购潮可能导致经济活动出现“人为虚高”的水平。

　　“这种预防性采购在商业端可能更为明显，”古尔斯比周日在一档节目中表示，并补充道：“我们听到很多关于预防性建立库存的消息，这些库存可能维持60天、90天，如果未来存在更多不确定性的话。”

　　古尔斯比指出，企业囤积库存和消费者加速购买决策——比如现在就购买苹果iPhone，而不是等到秋季——可能会推高美国4月份的经济活动，并导致未来几个月出现放缓。“最初经济活动可能看起来被人为抬高，然后到夏季时可能会下降——因为人们已经买完了所有东西，”他说。

　　古尔斯比表示，受特朗普关税影响的行业，尤其是汽车行业，现在最有可能大量囤积库存，以防其他国家商品的进口关税进一步上涨。例如，许多汽车零部件、电子元件和其他高价消费品都是在中国制造，目前这些商品进口到美国面临145%的总关税税率。

　　特朗普对许多其他国家的关税目前正处于90天的暂停期，取而代之的是对所有进口商品统一征收10%的基准关税税率。暂停期将于7月9日到期，特朗普吹嘘在此期间将与外国领导人进行一系列税率谈判。“90天后，当他们重新审视关税时，我们不知道关税会有多高，”古尔斯比说。

　　近日，小红书重磅发布“优质服务合作伙伴榜单”，覆盖美妆个护、3C及电器和母婴三大行业。微盟营销荣登榜单，拿下“美妆个护”和“母婴”两大赛道。

　　小红书优质服务合作伙伴榜单评选体系，综合考量代理商在营销策略能力、内容能力、投流能力、客户服务、组织投入及平台生态贡献等核心维度的表现，遴选出各行业兼具专业实力、引领行业发展的合作伙伴，以高质量服务驱动增长，助力品牌在小红书找到生意增长新方向。一直以来，微盟营销都在通过“媒体资源横拓、服务链路纵深、数字技术渠道”三位一体的全面升级，帮助企业在腾讯广告、小红书、快手、支付宝、Google、Meta等国内外主流媒体平台进行营销推广，助力品牌实现营销的品效协同，促成全链路高质量增长。

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　　微盟营销助力品牌深耕小红书生态，构建全域增长新阵地。据微盟集团2024年财报披露，其营销服务体系内品牌客户在小红书平台的年度广告消耗同比增长82%，印证平台商业价值的加速释放。作为国内核心种草阵地，小红书当前月活跃用户已突破3亿量级，其中每月主动寻求消费决策建议的用户规模达1.7亿（占比近57%），形成独特的“需求激发-决策辅助-交易转化”商业闭环。面向未来，微盟营销将持续深化小红书平台运营方法论，通过“内容种草+效果转化”的品效协同模式，帮助品牌搭建从流量运营到用户资产沉淀的全链路营销解决方案，以数据驱动的精细化运营实现流量价值最大化，助力品牌实现生意新增量。