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安顺市(普定县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区)

昭通市(镇雄县、巧家县、彝良县、昭阳区、绥江县、盐津县、水富市、大关县、威信县、鲁甸县、永善县)

温州市(洞头区、鹿城区、永嘉县、泰顺县、苍南县、瑞安市、龙湾区、平阳县、龙港市、瓯海区、文成县、乐清市)

阜阳市(界首市、阜南县、颍泉区、颍上县、颍东区、临泉县、太和县、颍州区)  金昌市(永昌县、金川区)

张家口市(桥东区、阳原县、桥西区、怀安县、康保县、沽源县、赤城县、张北县、蔚县、万全区、涿鹿县、怀来县、下花园区、宣化区、尚义县、崇礼区)

酒泉市(肃州区、瓜州县、金塔县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、玉门市)

甘孜藏族自治州(得荣县、丹巴县、九龙县、甘孜县、色达县、白玉县、乡城县、石渠县、泸定县、巴塘县、德格县、雅江县、道孚县、炉霍县、理塘县、稻城县、康定市、新龙县)文山壮族苗族自治州(富宁县、西畴县、文山市、麻栗坡县、马关县、丘北县、砚山县、广南县)

六盘水市(盘州市、钟山区、水城区、六枝特区)  娄底市(新化县、娄星区、涟源市、冷水江市、双峰县)

广西壮族自治区

宁波市(北仑区、江北区、宁海县、余姚市、象山县、海曙区、镇海区、奉化区、鄞州区、慈溪市)

威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)

绍兴市(柯桥区、新昌县、嵊州市、诸暨市、越城区、上虞区)

崇左市(江州区、龙州县、天等县、宁明县、扶绥县、凭祥市、大新县)

海口市(琼山区、秀英区、龙华区、美兰区)

南昌市(南昌县、西湖区、安义县、新建区、青云谱区、东湖区、进贤县、红谷滩区、青山湖区)

中山市

长春市(南关区、公主岭市、绿园区、九台区、榆树市、朝阳区、德惠市、宽城区、农安县、双阳区、二道区)

甘南藏族自治州(合作市、碌曲县、玛曲县、迭部县、卓尼县、夏河县、临潭县、舟曲县)

大庆市(林甸县、让胡路区、红岗区、萨尔图区、肇源县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、肇州县)

北京市(丰台区、西城区、朝阳区、门头沟区、延庆区、东城区、怀柔区、大兴区、昌平区、石景山区、顺义区、密云区、海淀区、通州区、房山区、平谷区)

湖州市(长兴县、德清县、吴兴区、安吉县、南浔区)

淮南市(八公山区、潘集区、凤台县、田家庵区、寿县、大通区、谢家集区)

许昌市(禹州市、襄城县、长葛市、魏都区、鄢陵县、建安区)

泰州市(姜堰区、泰兴市、海陵区、高港区、兴化市、靖江市)

吉林市(磐石市、永吉县、丰满区、船营区、舒兰市、昌邑区、蛟河市、桦甸市、龙潭区)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、罗甸县、荔波县、贵定县、都匀市、独山县、三都水族自治县、长顺县、惠水县、瓮安县、平塘县、龙里县)

葫芦岛市(南票区、建昌县、连山区、绥中县、龙港区、兴城市)

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贵港市(港南区、港北区、平南县、桂平市、覃塘区)

洛阳市(伊川县、偃师区、洛宁县、西工区、汝阳县、新安县、涧西区、洛龙区、孟津区、栾川县、宜阳县、老城区、瀍河回族区、嵩县)

菏泽市(曹县、东明县、鄄城县、定陶区、郓城县、牡丹区、成武县、巨野县、单县)

运城市(芮城县、万荣县、夏县、绛县、河津市、闻喜县、盐湖区、新绛县、永济市、稷山县、临猗县、垣曲县、平陆县)  兴安盟(科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市、扎赉特旗)

通辽市(科尔沁左翼后旗、科尔沁区、奈曼旗、扎鲁特旗、开鲁县、库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗)

阿勒泰地区(福海县、青河县、阿勒泰市、哈巴河县、布尔津县、富蕴县、吉木乃县)

玉林市(玉州区、北流市、博白县、兴业县、容县、福绵区、陆川县)黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县)

南京市(玄武区、溧水区、雨花台区、秦淮区、鼓楼区、建邺区、六合区、高淳区、江宁区、栖霞区、浦口区)  阿里地区(札达县、噶尔县、改则县、普兰县、革吉县、日土县、措勤县)

雅安市(芦山县、名山区、荥经县、汉源县、雨城区、天全县、石棉县、宝兴县)

唐山市(滦南县、迁安市、路南区、丰南区、路北区、迁西县、滦州市、乐亭县、玉田县、曹妃甸区、丰润区、古冶区、开平区、遵化市)

沈阳市(沈北新区、浑南区、沈河区、辽中区、苏家屯区、皇姑区、康平县、大东区、和平区、铁西区、于洪区、法库县、新民市)中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

宁德市(福鼎市、柘荣县、福安市、蕉城区、古田县、周宁县、霞浦县、寿宁县、屏南县)

白山市(浑江区、抚松县、江源区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、临江市)

宣城市(广德市、郎溪县、旌德县、泾县、宣州区、宁国市、绩溪县)

张掖市(高台县、肃南裕固族自治县、甘州区、民乐县、山丹县、临泽县)

鄂尔多斯市(康巴什区、准格尔旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、乌审旗、达拉特旗、东胜区、鄂托克旗、鄂托克前旗)

深圳市(福田区、坪山区、龙华区、南山区、宝安区、盐田区、罗湖区、龙岗区、光明区)

福州市(晋安区、台江区、闽清县、平潭县、仓山区、永泰县、福清市、连江县、闽侯县、长乐区、罗源县、马尾区、鼓楼区)

朔州市(怀仁市、朔城区、应县、山阴县、平鲁区、右玉县)

自贡市(荣县、富顺县、大安区、沿滩区、贡井区、自流井区)

澳门特别行政区

榆林市(佳县、绥德县、清涧县、榆阳区、定边县、米脂县、吴堡县、府谷县、横山区、子洲县、神木市、靖边县)

香港特别行政区

楚雄彝族自治州(元谋县、武定县、双柏县、南华县、楚雄市、永仁县、禄丰市、大姚县、姚安县、牟定县)

漳州市(平和县、南靖县、芗城区、诏安县、龙文区、龙海区、东山县、漳浦县、长泰区、华安县、云霄县)

信阳市(商城县、罗山县、浉河区、光山县、潢川县、淮滨县、固始县、息县、平桥区、新县)

梅州市(大埔县、丰顺县、五华县、梅江区、梅县区、平远县、兴宁市、蕉岭县)

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市场对流通股扩容带来的供给压力存在明显担忧。

中房报记者梁笑梅丨北京报道

在保利物业宣布完成H股全流通的消息后，资本市场的短期反应呈现分化。4月15日，保利物业股价开盘上涨3.2%，但午盘后回落至平盘附近，全天振幅达5.7%。

4月14日，保利物业正式宣布完成H股全流通，其1.94亿股内资股成功转换为H股，并于次日在香港联交所上市。

随着内资股占比从72.289%降至37.289%，H股比例跃升至62.711%，保利物业的股权结构迎来根本性调整。市场普遍认为，此举旨在优化公司治理、提升流动性并增强国际资本吸引力，但同时保利物业也需直面市场波动、股东权益稀释及行业周期性风险等挑战。

关于保利物业H股全流通背后的原因，中国房地产报记者联系保利物业方面人士，截至发稿前，并未得到回复。

一位不愿具名的分析师认为，“保利物业作为头部企业，H股全流通不仅优化了股东结构，更释放了管理层对长期发展的信心。流动性提升后，公司融资渠道将更通畅，为收并购、数字化转型等战略提供弹药。”。

战略意图背后亦有现实考量。公开数据显示，截至2024年末，保利物业账面现金及等价物约为32亿元人民币，而同期行业龙头万物云现金储备超百亿元。有分析师指出，当前港股物业板块平均市盈率不足10倍，处于历史低位，未来若启动配股或可转债融资，需精准把握窗口期以避免估值压制。

有证券公司分析师认为，“H股全流通或为后续增发铺路。当前港股物业板块估值处于历史低位，流动性改善后，公司可择机通过配股或可转债补充资金，把握行业洗牌机遇。”

前海开源基金首席经济学家杨德龙提醒：“港股市场对流动性变化的敏感度极高，若公司未能同步释放业绩增长信号，单纯股权结构调整可能被解读为‘圈钱’行为，反噬投资者信心。”

市场的反应并非总是可预测的，如何在提升流动性的同时有效管理潜在风险并将流动性优势转化为可持续的盈利能力成为保利物业及其他类似企业面临的共同课题。

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股权重构与战略突围

2024年10月24日，中国证监会正式受理了保利物业关于实施H股全流通的备案申请。随着H股全流通计划的逐步推进，保利物业的资本结构变得更加灵活，吸引了更多国际投资者的关注。

长期以来，H股公司的内资股无法在境外流通，导致同一公司股票存在“同股不同权、同股不同价”的割裂现象。保利物业此次将1.94亿内资股转换为H股，本质是打通境内外资本市场的流动性壁垒。

有国泰君安国际分析师测算，转换完成后，保利物业自由流通市值将从约45亿港元增至100亿港元，符合纳入MSCI中国指数和恒生综合指数的门槛，被动资金流入规模或达2.5亿美元。

不可否认，股权结构变化直接关系公司治理模式。转换前，保利发展控股集团通过持有72.29%内资股掌握绝对控制权；转换后，其持股比例降至37.29%，H股投资者持股比例突破60%。

金融学教授汤勇军指出，这将倒逼公司提高信息披露透明度，优化分红政策以迎合国际资本诉求。从长远看，治理结构改善有助于降低“大股东代理成本”，提升中小股东权益保护水平。

全流通赋予保利物业更大的资本运作灵活性。上述不愿具名的分析师认为，H股全流通后，公司可通过发行新股收购优质物管标的，而无需担心内资股比例限制。“特别是在当前行业集中度加速提升阶段，弹药充足的企业有望通过并购实现规模跃迁。”数据显示，2024年中国物管行业收并购交易额达217亿元，头部企业市占率已突破15%。

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市场博弈与风险共振

尽管战略意义显著，资本市场的即时反应却显谨慎。2024年4月15日，保利物业股价收跌2.97%，而此前方案获批时单日跌幅更达8.7%。市场对流通股扩容带来的供给压力存在明显担忧。

“历史数据表明，当公司宣布股票转换或资本结构调整时，市场可能会对此做出双刃剑的反应。”资深证券分析师赵明指出，“一方面，投资者可能对公司未来的成长潜力产生乐观预期，推动股价上涨；另一方面，若市场解读为稀释股东权益的信号，可能引发股价回落。”因此，企业在进行此类重大调整时，需要充分考虑市场情绪，提前做好沟通工作。

历史经验显示，此类结构调整往往伴随短期阵痛。值得注意的是，保利物业并非首个试水H股全流通的物业企业。2023年碧桂园服务完成类似操作后，股价在三个月内累计下跌12%，直至业绩超预期才逐步修复。

2024年全国商品房销售面积同比下降6.3%，房企流动性压力传导至物业费收缴率。保利物业年报显示，其68%营收仍依赖关联方保利发展的项目，母公司若出现经营波动，可能通过应收账款减值、项目交付放缓等路径冲击物管板块。此外，港元汇率波动与港股通资金流向的不确定性，进一步放大了外部市场风险。

更深层的风险在于行业基本面。值得一提的是，物业管理行业的业绩与房地产销售高度联动。国家统计局数据显示，2024年全国商品房销售面积同比下降6.3%，开发商资金链紧张导致物管费收缴率承压。保利物业2024年年报显示，其来自保利发展的项目占比仍达68%，关联方依赖症未根本解决。倘若地产母公司经营恶化，可能通过关联交易拖累物管板块，H股全流通无法对冲这一基本面风险。

此外，港元汇率波动与港股通资金流向的不确定性，进一步放大了外部市场风险。H股全流通使保利物业更深融入国际资本市场，但也暴露于外部风险。2024年四季度以来，美联储加息导致港元汇率波动加剧，港股通资金流向频繁切换。

正如摩根士丹利亚洲股票研究主管詹姆斯·洛德所言：“资本结构的调整只是起点，真正的考验在于公司能否将流动性优势转化为可持续的盈利能力。”对于保利物业而言，这场资本变局或许才刚刚开始。

值班编委：李红梅

责任编辑：李红梅温红妹