床上运动拔萝卜，深入剖析课堂情境与教学方法的创新探讨与实践

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南通市(如皋市、启东市、如东县、通州区、海门区、崇川区、海安市)

六安市(叶集区、金安区、金寨县、霍山县、舒城县、裕安区、霍邱县)

忻州市(岢岚县、宁武县、神池县、静乐县、保德县、偏关县、繁峙县、定襄县、五寨县、忻府区、代县、河曲县、五台县、原平市)

怀化市(沅陵县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、中方县、会同县、溆浦县、辰溪县、洪江市、鹤城区、麻阳苗族自治县)  东营市(广饶县、河口区、东营区、垦利区、利津县)

西安市(鄠邑区、周至县、高陵区、莲湖区、未央区、灞桥区、蓝田县、长安区、新城区、雁塔区、临潼区、阎良区、碑林区)

伊春市(金林区、嘉荫县、友好区、丰林县、伊美区、铁力市、南岔县、乌翠区、汤旺县、大箐山县)

塔城地区(托里县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、沙湾市、乌苏市、裕民县)

固原市(原州区、泾源县、隆德县、西吉县、彭阳县)  玉树藏族自治州(治多县、囊谦县、曲麻莱县、杂多县、称多县、玉树市)

湛江市(麻章区、徐闻县、廉江市、霞山区、遂溪县、雷州市、坡头区、赤坎区、吴川市)

平顶山市(舞钢市、鲁山县、卫东区、湛河区、郏县、叶县、石龙区、宝丰县、汝州市、新华区)

常州市(金坛区、天宁区、武进区、新北区、溧阳市、钟楼区)

松原市(长岭县、乾安县、宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

山南市(扎囊县、曲松县、措美县、加查县、洛扎县、乃东区、隆子县、琼结县、桑日县、浪卡子县、贡嘎县、错那市)

焦作市(沁阳市、解放区、马村区、中站区、修武县、温县、山阳区、孟州市、博爱县、武陟县)

沧州市(泊头市、南皮县、献县、盐山县、黄骅市、吴桥县、运河区、海兴县、河间市、新华区、东光县、青县、任丘市、沧县、肃宁县、孟村回族自治县)

抚州市(崇仁县、临川区、广昌县、南城县、宜黄县、黎川县、乐安县、资溪县、金溪县、南丰县、东乡区)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

温州市(文成县、鹿城区、泰顺县、乐清市、苍南县、瓯海区、永嘉县、龙港市、龙湾区、平阳县、洞头区、瑞安市)

大庆市(肇州县、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、萨尔图区、龙凤区、大同区、红岗区、林甸县)

锡林郭勒盟(二连浩特市、正镶白旗、苏尼特左旗、多伦县、阿巴嘎旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、锡林浩特市)

咸宁市(通城县、通山县、嘉鱼县、咸安区、崇阳县、赤壁市)

四平市(梨树县、双辽市、铁西区、伊通满族自治县、铁东区)

延边朝鲜族自治州(敦化市、珲春市、和龙市、汪清县、龙井市、延吉市、安图县、图们市)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

衡阳市(衡南县、祁东县、衡东县、衡阳县、雁峰区、耒阳市、蒸湘区、衡山县、南岳区、常宁市、珠晖区、石鼓区)

延安市(富县、洛川县、志丹县、甘泉县、吴起县、延川县、子长市、安塞区、黄陵县、宝塔区、延长县、宜川县、黄龙县)

新余市(渝水区、分宜县)

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内蒙古自治区

绥化市(北林区、望奎县、庆安县、明水县、肇东市、安达市、青冈县、绥棱县、海伦市、兰西县)

日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)

龙岩市(武平县、长汀县、永定区、漳平市、上杭县、新罗区、连城县)  五指山市(陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、屯昌县、文昌市、东方市、万宁市、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、临高县、白沙黎族自治县、定安县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、澄迈县)

庆阳市(华池县、庆城县、合水县、环县、镇原县、西峰区、宁县、正宁县)

贵阳市(南明区、开阳县、息烽县、清镇市、云岩区、花溪区、乌当区、修文县、白云区、观山湖区)

上海市(杨浦区、嘉定区、虹口区、闵行区、金山区、松江区、崇明区、宝山区、静安区、普陀区、奉贤区、青浦区、黄浦区、徐汇区、浦东新区、长宁区)石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

鄂尔多斯市(杭锦旗、准格尔旗、东胜区、达拉特旗、乌审旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、康巴什区)  张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)

茂名市(信宜市、化州市、电白区、高州市、茂南区)

郴州市(桂阳县、资兴市、桂东县、北湖区、安仁县、嘉禾县、永兴县、苏仙区、临武县、宜章县、汝城县)

长春市(榆树市、公主岭市、绿园区、德惠市、南关区、农安县、朝阳区、二道区、宽城区、双阳区、九台区)烟台市(龙口市、莱山区、芝罘区、栖霞市、莱阳市、莱州市、蓬莱区、招远市、牟平区、海阳市、福山区)

吴忠市(同心县、青铜峡市、盐池县、利通区、红寺堡区)

抚顺市(顺城区、抚顺县、东洲区、新抚区、清原满族自治县、望花区、新宾满族自治县)

石河子市(双河市、阿拉尔市、昆玉市、铁门关市、五家渠市、新星市、图木舒克市、北屯市、胡杨河市、白杨市、可克达拉市)

新乡市(凤泉区、延津县、红旗区、辉县市、牧野区、卫滨区、卫辉市、封丘县、新乡县、获嘉县、长垣市、原阳县)

德州市(宁津县、夏津县、临邑县、陵城区、平原县、禹城市、庆云县、乐陵市、德城区、齐河县、武城县)

保山市(施甸县、昌宁县、腾冲市、隆阳区、龙陵县)

金华市(东阳市、婺城区、义乌市、浦江县、永康市、金东区、武义县、兰溪市、磐安县)

徐州市(睢宁县、鼓楼区、铜山区、云龙区、新沂市、沛县、贾汪区、泉山区、丰县、邳州市)

十堰市(张湾区、丹江口市、郧阳区、竹山县、竹溪县、郧西县、房县、茅箭区)

银川市(贺兰县、兴庆区、金凤区、灵武市、西夏区、永宁县)

普洱市(墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区)

六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)

阜新市(细河区、清河门区、彰武县、新邱区、海州区、太平区、阜新蒙古族自治县)

大理白族自治州(洱源县、南涧彝族自治县、鹤庆县、大理市、云龙县、祥云县、永平县、弥渡县、漾濞彝族自治县、宾川县、巍山彝族回族自治县、剑川县)

通化市(东昌区、二道江区、集安市、柳河县、辉南县、通化县、梅河口市)

阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。