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揭阳市(揭西县、普宁市、惠来县、揭东区、榕城区)

陇南市(康县、文县、徽县、武都区、西和县、礼县、宕昌县、两当县、成县)

昌吉回族自治州(昌吉市、呼图壁县、吉木萨尔县、奇台县、阜康市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县)

贺州市(昭平县、钟山县、八步区、平桂区、富川瑶族自治县)  甘孜藏族自治州(道孚县、雅江县、泸定县、石渠县、德格县、白玉县、巴塘县、甘孜县、得荣县、稻城县、康定市、色达县、新龙县、丹巴县、乡城县、九龙县、炉霍县、理塘县)

承德市(双桥区、双滦区、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、平泉市、隆化县、滦平县、兴隆县、承德县、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区)

岳阳市(华容县、岳阳楼区、君山区、临湘市、云溪区、平江县、汨罗市、岳阳县、湘阴县)

三门峡市(湖滨区、渑池县、卢氏县、陕州区、义马市、灵宝市)

锡林郭勒盟(锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、镶黄旗、正蓝旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、正镶白旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗)  安阳市(龙安区、内黄县、安阳县、文峰区、殷都区、北关区、汤阴县、滑县、林州市)

宿州市(砀山县、灵璧县、泗县、萧县、埇桥区)

雅安市(汉源县、天全县、荥经县、宝兴县、芦山县、名山区、雨城区、石棉县)

无锡市(宜兴市、江阴市、梁溪区、锡山区、新吴区、惠山区、滨湖区)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、三穗县、麻江县、黎平县、镇远县、施秉县、锦屏县、剑河县、凯里市、天柱县、台江县、榕江县、雷山县、丹寨县、从江县、岑巩县)

漯河市(临颍县、舞阳县、郾城区、召陵区、源汇区)

兰州市(永登县、红古区、西固区、城关区、榆中县、皋兰县、七里河区、安宁区)

金华市(永康市、磐安县、浦江县、金东区、东阳市、武义县、兰溪市、义乌市、婺城区)

运城市(新绛县、芮城县、永济市、平陆县、万荣县、稷山县、夏县、闻喜县、临猗县、河津市、绛县、垣曲县、盐湖区)

长春市(绿园区、宽城区、朝阳区、德惠市、九台区、南关区、公主岭市、二道区、农安县、榆树市、双阳区)

阿勒泰地区(布尔津县、富蕴县、哈巴河县、福海县、青河县、阿勒泰市、吉木乃县)

聊城市(东昌府区、茌平区、阳谷县、冠县、莘县、高唐县、东阿县、临清市)

楚雄彝族自治州(大姚县、元谋县、牟定县、永仁县、姚安县、武定县、禄丰市、双柏县、楚雄市、南华县)

达州市(万源市、宣汉县、大竹县、达川区、渠县、开江县、通川区)

娄底市(涟源市、冷水江市、双峰县、新化县、娄星区)

济源市

德阳市(旌阳区、什邡市、绵竹市、广汉市、中江县、罗江区)

锦州市(凌河区、义县、北镇市、凌海市、黑山县、古塔区、太和区)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、瓜州县、金塔县、玉门市、肃北蒙古族自治县、敦煌市)

孝感市(汉川市、安陆市、云梦县、应城市、孝南区、大悟县、孝昌县)

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甘南藏族自治州(碌曲县、夏河县、合作市、临潭县、舟曲县、玛曲县、卓尼县、迭部县)

广安市(岳池县、邻水县、华蓥市、广安区、前锋区、武胜县)

林芝市(工布江达县、朗县、巴宜区、察隅县、墨脱县、米林市、波密县)

邢台市(宁晋县、南和区、隆尧县、清河县、襄都区、威县、广宗县、平乡县、内丘县、新河县、临西县、柏乡县、巨鹿县、临城县、沙河市、任泽区、信都区、南宫市)  亳州市(利辛县、谯城区、涡阳县、蒙城县)

商丘市(睢阳区、柘城县、民权县、夏邑县、虞城县、永城市、梁园区、睢县、宁陵县)

石河子市(昆玉市、五家渠市、白杨市、阿拉尔市、新星市、铁门关市、双河市、可克达拉市、北屯市、胡杨河市、图木舒克市)

潍坊市(坊子区、诸城市、寒亭区、奎文区、寿光市、高密市、青州市、安丘市、昌乐县、昌邑市、潍城区、临朐县)广元市(昭化区、旺苍县、朝天区、青川县、剑阁县、利州区、苍溪县)

衡阳市(衡南县、南岳区、祁东县、珠晖区、石鼓区、耒阳市、衡东县、雁峰区、衡阳县、蒸湘区、常宁市、衡山县)  盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)

贵阳市(观山湖区、白云区、花溪区、乌当区、开阳县、南明区、清镇市、云岩区、息烽县、修文县)

南宁市(宾阳县、隆安县、上林县、武鸣区、江南区、西乡塘区、邕宁区、兴宁区、马山县、青秀区、良庆区、横州市)

晋中市(介休市、和顺县、昔阳县、平遥县、祁县、寿阳县、太谷区、灵石县、左权县、榆社县、榆次区)抚顺市(望花区、新宾满族自治县、抚顺县、清原满族自治县、顺城区、东洲区、新抚区)

忻州市(偏关县、繁峙县、代县、神池县、保德县、五台县、定襄县、静乐县、五寨县、原平市、宁武县、河曲县、岢岚县、忻府区)

吉林市(昌邑区、龙潭区、蛟河市、船营区、永吉县、丰满区、磐石市、舒兰市、桦甸市)

牡丹江市(穆棱市、林口县、阳明区、西安区、绥芬河市、东宁市、宁安市、爱民区、海林市、东安区)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、保靖县、泸溪县、龙山县、花垣县、吉首市、永顺县、凤凰县)

衡水市(景县、饶阳县、深州市、桃城区、阜城县、武强县、武邑县、安平县、故城县、冀州区、枣强县)

常州市(新北区、天宁区、武进区、金坛区、溧阳市、钟楼区)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

辽阳市(弓长岭区、文圣区、灯塔市、太子河区、辽阳县、白塔区、宏伟区)

威海市(荣成市、文登区、乳山市、环翠区)

株洲市(炎陵县、渌口区、攸县、石峰区、天元区、荷塘区、芦淞区、茶陵县、醴陵市)

玉树藏族自治州(称多县、玉树市、囊谦县、治多县、杂多县、曲麻莱县)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

塔城地区(裕民县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、沙湾市、乌苏市、塔城市)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、德江县、思南县、松桃苗族自治县、碧江区、石阡县、沿河土家族自治县、江口县、万山区、玉屏侗族自治县)

宁波市(江北区、奉化区、宁海县、慈溪市、镇海区、鄞州区、余姚市、海曙区、北仑区、象山县)

武汉市(洪山区、江夏区、汉阳区、青山区、汉南区、东西湖区、蔡甸区、新洲区、硚口区、江汉区、武昌区、黄陂区、江岸区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。