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三沙市(西沙区、南沙区)

清远市(连山壮族瑶族自治县、清城区、佛冈县、阳山县、连南瑶族自治县、英德市、连州市、清新区)

阜新市(太平区、彰武县、细河区、海州区、清河门区、新邱区、阜新蒙古族自治县)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区)  海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)

东营市(东营区、广饶县、利津县、垦利区、河口区)

济宁市(鱼台县、曲阜市、兖州区、嘉祥县、梁山县、任城区、汶上县、微山县、金乡县、泗水县、邹城市)

香港特别行政区枣庄市(山亭区、台儿庄区、峄城区、薛城区、滕州市、市中区)

滁州市(琅琊区、定远县、南谯区、来安县、明光市、全椒县、天长市、凤阳县)  驻马店市(西平县、确山县、汝南县、正阳县、新蔡县、驿城区、遂平县、上蔡县、平舆县、泌阳县)

连云港市(海州区、赣榆区、灌南县、灌云县、连云区、东海县)

威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)

内江市(隆昌市、东兴区、威远县、市中区、资中县)

广州市(从化区、越秀区、番禺区、白云区、花都区、荔湾区、南沙区、黄埔区、海珠区、天河区、增城区)

嘉兴市(桐乡市、南湖区、秀洲区、海盐县、海宁市、平湖市、嘉善县)

开封市(祥符区、龙亭区、禹王台区、兰考县、顺河回族区、通许县、尉氏县、杞县、鼓楼区)

铜仁市(碧江区、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、江口县、万山区、思南县、玉屏侗族自治县、石阡县)

北海市(合浦县、海城区、银海区、铁山港区)

白城市(通榆县、镇赉县、大安市、洮北区、洮南市)

德阳市(中江县、旌阳区、什邡市、绵竹市、广汉市、罗江区)

舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)

陇南市(礼县、两当县、西和县、康县、文县、武都区、徽县、宕昌县、成县)

滨州市(沾化区、阳信县、滨城区、惠民县、邹平市、无棣县、博兴县)

儋州市

汉中市(汉台区、洋县、勉县、镇巴县、留坝县、西乡县、略阳县、宁强县、佛坪县、南郑区、城固县)

临汾市(永和县、安泽县、大宁县、翼城县、汾西县、隰县、古县、蒲县、襄汾县、洪洞县、侯马市、浮山县、曲沃县、乡宁县、霍州市、吉县、尧都区)

佛山市(禅城区、三水区、高明区、南海区、顺德区)

运城市(夏县、万荣县、稷山县、平陆县、芮城县、新绛县、永济市、河津市、临猗县、盐湖区、绛县、闻喜县、垣曲县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)

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盘锦市(盘山县、双台子区、兴隆台区、大洼区)

景德镇市(珠山区、昌江区、浮梁县、乐平市)

吉安市(吉州区、泰和县、峡江县、万安县、遂川县、新干县、吉安县、井冈山市、青原区、吉水县、永丰县、永新县、安福县)

铜陵市(铜官区、枞阳县、义安区、郊区)  宁夏回族自治区

玉树藏族自治州(治多县、称多县、曲麻莱县、杂多县、玉树市、囊谦县)

新余市(分宜县、渝水区)

阿勒泰地区(富蕴县、青河县、吉木乃县、哈巴河县、布尔津县、阿勒泰市、福海县)那曲市(巴青县、嘉黎县、索县、班戈县、聂荣县、尼玛县、双湖县、安多县、比如县、色尼区、申扎县)

衢州市(柯城区、常山县、衢江区、开化县、江山市、龙游县)  襄阳市(樊城区、枣阳市、谷城县、保康县、襄州区、襄城区、南漳县、老河口市、宜城市)

丽水市(缙云县、松阳县、遂昌县、青田县、庆元县、莲都区、龙泉市、云和县、景宁畲族自治县)

新疆维吾尔自治区

郴州市(桂东县、临武县、北湖区、桂阳县、永兴县、嘉禾县、宜章县、安仁县、资兴市、苏仙区、汝城县)固原市(泾源县、隆德县、原州区、西吉县、彭阳县)

上饶市(余干县、鄱阳县、玉山县、信州区、广信区、万年县、德兴市、婺源县、横峰县、弋阳县、铅山县、广丰区)

太原市(清徐县、阳曲县、小店区、古交市、迎泽区、万柏林区、娄烦县、杏花岭区、尖草坪区、晋源区)

随州市(曾都区、随县、广水市)

四平市(梨树县、双辽市、铁东区、伊通满族自治县、铁西区)

揭阳市(惠来县、普宁市、榕城区、揭东区、揭西县)

通化市(梅河口市、二道江区、辉南县、东昌区、集安市、柳河县、通化县)

鸡西市(鸡冠区、鸡东县、虎林市、密山市、梨树区、恒山区、城子河区、麻山区、滴道区)

衡阳市(石鼓区、雁峰区、蒸湘区、南岳区、衡南县、衡山县、常宁市、耒阳市、衡东县、珠晖区、衡阳县、祁东县)

天津市(红桥区、南开区、东丽区、滨海新区、河东区、河北区、蓟州区、宁河区、宝坻区、北辰区、津南区、和平区、河西区、武清区、西青区、静海区)

张家界市(武陵源区、桑植县、永定区、慈利县)

兰州市(榆中县、永登县、皋兰县、西固区、红古区、城关区、安宁区、七里河区)

铁岭市(清河区、调兵山市、昌图县、西丰县、铁岭县、银州区、开原市)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、茂县、金川县、松潘县、理县、小金县、红原县、马尔康市、阿坝县、黑水县、汶川县、若尔盖县、九寨沟县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、敦化市、图们市、延吉市、和龙市、汪清县、珲春市、安图县)

阿里地区(噶尔县、日土县、改则县、札达县、普兰县、措勤县、革吉县)

扬州市(邗江区、仪征市、广陵区、宝应县、江都区、高邮市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。