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贵港市(覃塘区、平南县、港北区、桂平市、港南区)

朔州市(平鲁区、应县、朔城区、右玉县、怀仁市、山阴县)

吉林市(船营区、昌邑区、永吉县、磐石市、蛟河市、丰满区、舒兰市、桦甸市、龙潭区)

鞍山市(海城市、铁西区、岫岩满族自治县、千山区、立山区、台安县、铁东区)  长春市(榆树市、绿园区、南关区、宽城区、德惠市、九台区、双阳区、二道区、公主岭市、农安县、朝阳区)

南宁市(武鸣区、隆安县、良庆区、江南区、宾阳县、西乡塘区、上林县、横州市、马山县、青秀区、兴宁区、邕宁区)

广元市(旺苍县、苍溪县、朝天区、利州区、青川县、剑阁县、昭化区)

南平市(延平区、光泽县、邵武市、建阳区、建瓯市、顺昌县、浦城县、松溪县、武夷山市、政和县)

怀化市(辰溪县、会同县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、新晃侗族自治县、中方县、洪江市、溆浦县、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、沅陵县、芷江侗族自治县)  玉林市(兴业县、陆川县、容县、玉州区、福绵区、博白县、北流市)

果洛藏族自治州(玛沁县、达日县、甘德县、玛多县、班玛县、久治县)

马鞍山市(含山县、和县、雨山区、当涂县、博望区、花山区)

济源市

武汉市(黄陂区、汉南区、蔡甸区、青山区、新洲区、武昌区、江岸区、硚口区、汉阳区、洪山区、江夏区、江汉区、东西湖区)

运城市(稷山县、芮城县、夏县、永济市、万荣县、新绛县、盐湖区、临猗县、绛县、垣曲县、闻喜县、平陆县、河津市)

许昌市(禹州市、建安区、长葛市、魏都区、襄城县、鄢陵县)

上海市(崇明区、静安区、虹口区、徐汇区、松江区、黄浦区、青浦区、浦东新区、奉贤区、杨浦区、宝山区、嘉定区、长宁区、闵行区、金山区、普陀区)

大庆市(龙凤区、肇源县、让胡路区、肇州县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、红岗区、林甸县)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

保定市(清苑区、满城区、蠡县、曲阳县、定兴县、雄县、涞源县、定州市、望都县、高阳县、唐县、竞秀区、容城县、顺平县、博野县、涞水县、涿州市、莲池区、安国市、安新县、高碑店市、阜平县、徐水区、易县)

景德镇市(珠山区、昌江区、乐平市、浮梁县)

淮安市(洪泽区、盱眙县、淮安区、金湖县、涟水县、淮阴区、清江浦区)

九江市(庐山市、都昌县、濂溪区、彭泽县、浔阳区、瑞昌市、修水县、武宁县、共青城市、德安县、柴桑区、湖口县、永修县)

泰州市(靖江市、高港区、泰兴市、海陵区、姜堰区、兴化市)

文山壮族苗族自治州(丘北县、富宁县、麻栗坡县、广南县、西畴县、砚山县、马关县、文山市)

香港特别行政区

长治市(沁县、潞州区、屯留区、黎城县、上党区、沁源县、襄垣县、武乡县、潞城区、长子县、壶关县、平顺县)

长沙市(望城区、芙蓉区、岳麓区、浏阳市、长沙县、宁乡市、雨花区、天心区、开福区)

池州市(贵池区、东至县、石台县、青阳县)

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渭南市(白水县、临渭区、澄城县、蒲城县、华州区、华阴市、合阳县、韩城市、富平县、潼关县、大荔县)

宿州市(灵璧县、泗县、萧县、埇桥区、砀山县)

秦皇岛市(卢龙县、海港区、青龙满族自治县、山海关区、昌黎县、北戴河区、抚宁区)

黄山市(黟县、屯溪区、歙县、休宁县、黄山区、祁门县、徽州区)  延安市(宝塔区、黄陵县、延长县、富县、延川县、吴起县、洛川县、黄龙县、宜川县、子长市、志丹县、安塞区、甘泉县)

朝阳市(北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、朝阳县、凌源市、建平县、龙城区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

宜宾市(叙州区、江安县、南溪区、高县、屏山县、珙县、筠连县、长宁县、翠屏区、兴文县)赤峰市(元宝山区、巴林左旗、红山区、林西县、宁城县、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、翁牛特旗、松山区)

吉安市(安福县、吉安县、青原区、遂川县、新干县、吉水县、万安县、永丰县、井冈山市、永新县、吉州区、泰和县、峡江县)  三明市(三元区、将乐县、明溪县、建宁县、永安市、泰宁县、大田县、宁化县、清流县、沙县区、尤溪县)

邵阳市(城步苗族自治县、绥宁县、北塔区、洞口县、武冈市、邵东市、隆回县、新宁县、邵阳县、双清区、新邵县、大祥区)

连云港市(灌南县、赣榆区、东海县、连云区、灌云县、海州区)

通化市(东昌区、柳河县、集安市、辉南县、梅河口市、二道江区、通化县)汕尾市(陆丰市、城区、海丰县、陆河县)

包头市(青山区、石拐区、九原区、固阳县、白云鄂博矿区、土默特右旗、昆都仑区、东河区、达尔罕茂明安联合旗)

盐城市(东台市、滨海县、响水县、大丰区、射阳县、盐都区、阜宁县、建湖县、亭湖区)

平顶山市(湛河区、新华区、汝州市、卫东区、郏县、鲁山县、石龙区、宝丰县、叶县、舞钢市)

海东市(平安区、乐都区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)

白山市(长白朝鲜族自治县、靖宇县、浑江区、抚松县、临江市、江源区)

温州市(瑞安市、龙港市、泰顺县、永嘉县、龙湾区、苍南县、文成县、乐清市、平阳县、瓯海区、洞头区、鹿城区)

德阳市(绵竹市、什邡市、广汉市、罗江区、中江县、旌阳区)

陇南市(武都区、宕昌县、文县、两当县、徽县、康县、西和县、成县、礼县)

宣城市(郎溪县、宣州区、旌德县、广德市、绩溪县、泾县、宁国市)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

泸州市(江阳区、龙马潭区、叙永县、合江县、纳溪区、古蔺县、泸县)

重庆市(璧山区、大足区、云阳县、黔江区、秀山土家族苗族自治县、垫江县、巴南区、梁平区、荣昌区、南川区、九龙坡区、长寿区、忠县、合川区、潼南区、开州区、渝北区、江北区、酉阳土家族苗族自治县、巫山县、巫溪县、北碚区、万州区、奉节县、石柱土家族自治县、涪陵区、江津区、武隆区、大渡口区、永川区、綦江区、铜梁区、丰都县、彭水苗族土家族自治县、渝中区、南岸区、沙坪坝区、城口县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)

安阳市(龙安区、北关区、林州市、文峰区、滑县、内黄县、安阳县、殷都区、汤阴县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。