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丽水市(庆元县、遂昌县、缙云县、莲都区、龙泉市、青田县、松阳县、景宁畲族自治县、云和县)

咸宁市(崇阳县、咸安区、通城县、赤壁市、通山县、嘉鱼县)

无锡市(宜兴市、江阴市、惠山区、滨湖区、新吴区、锡山区、梁溪区)

鞍山市(岫岩满族自治县、铁西区、铁东区、千山区、立山区、海城市、台安县)  湘西土家族苗族自治州(凤凰县、永顺县、泸溪县、龙山县、吉首市、保靖县、古丈县、花垣县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)

泉州市(石狮市、晋江市、洛江区、南安市、丰泽区、永春县、惠安县、鲤城区、安溪县、德化县、泉港区、金门县)

河源市(和平县、源城区、东源县、紫金县、龙川县、连平县)

徐州市(睢宁县、沛县、铜山区、贾汪区、云龙区、鼓楼区、邳州市、泉山区、丰县、新沂市)  湘潭市(韶山市、岳塘区、雨湖区、湘潭县、湘乡市)

南京市(秦淮区、玄武区、鼓楼区、溧水区、建邺区、六合区、栖霞区、浦口区、雨花台区、高淳区、江宁区)

荆门市(东宝区、沙洋县、京山市、钟祥市、掇刀区)

呼和浩特市(托克托县、武川县、玉泉区、回民区、和林格尔县、土默特左旗、清水河县、新城区、赛罕区)

自贡市(沿滩区、荣县、大安区、自流井区、富顺县、贡井区)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、焉耆回族自治县、尉犁县、和硕县、博湖县、且末县、和静县、轮台县、库尔勒市)

安康市(汉滨区、紫阳县、平利县、旬阳市、白河县、岚皋县、镇坪县、汉阴县、石泉县、宁陕县)

七台河市(新兴区、勃利县、桃山区、茄子河区)

开封市(顺河回族区、通许县、禹王台区、祥符区、兰考县、杞县、龙亭区、鼓楼区、尉氏县)

贺州市(八步区、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县、钟山县)

营口市(老边区、鲅鱼圈区、大石桥市、西市区、站前区、盖州市)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、四子王旗、兴和县、丰镇市、化德县、察哈尔右翼后旗、凉城县、商都县、集宁区、卓资县)

菏泽市(牡丹区、鄄城县、单县、曹县、定陶区、东明县、成武县、郓城县、巨野县)

汕头市(潮南区、濠江区、澄海区、南澳县、龙湖区、金平区、潮阳区)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、苏尼特右旗、正镶白旗、正蓝旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、太仆寺旗、多伦县)

鸡西市(虎林市、恒山区、密山市、城子河区、麻山区、滴道区、梨树区、鸡东县、鸡冠区)

阜新市(太平区、新邱区、清河门区、海州区、彰武县、阜新蒙古族自治县、细河区)

吕梁市(方山县、孝义市、石楼县、临县、离石区、汾阳市、文水县、中阳县、交城县、岚县、兴县、柳林县、交口县)

延安市(甘泉县、吴起县、延川县、宝塔区、黄龙县、延长县、洛川县、富县、宜川县、子长市、志丹县、安塞区、黄陵县)

辽阳市(辽阳县、太子河区、宏伟区、文圣区、弓长岭区、白塔区、灯塔市)

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南通市(崇川区、如东县、如皋市、启东市、通州区、海安市、海门区)

漳州市(龙海区、东山县、龙文区、云霄县、芗城区、平和县、华安县、南靖县、长泰区、漳浦县、诏安县)

拉萨市(城关区、尼木县、林周县、曲水县、当雄县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、达孜区)

沈阳市(辽中区、和平区、浑南区、于洪区、沈北新区、康平县、法库县、皇姑区、沈河区、大东区、新民市、铁西区、苏家屯区)  淮南市(谢家集区、凤台县、八公山区、潘集区、大通区、田家庵区、寿县)

内蒙古自治区

伊春市(乌翠区、丰林县、汤旺县、友好区、伊美区、铁力市、南岔县、金林区、大箐山县、嘉荫县)

山南市(琼结县、乃东区、桑日县、洛扎县、扎囊县、隆子县、曲松县、措美县、浪卡子县、加查县、贡嘎县、错那市)郑州市(荥阳市、登封市、上街区、中原区、二七区、新郑市、中牟县、巩义市、新密市、管城回族区、金水区、惠济区)

固原市(原州区、西吉县、彭阳县、泾源县、隆德县)  黄冈市(浠水县、黄梅县、黄州区、武穴市、罗田县、麻城市、英山县、团风县、蕲春县、红安县)

新疆维吾尔自治区

铁岭市(清河区、铁岭县、调兵山市、西丰县、昌图县、银州区、开原市)

乐山市(沐川县、峨眉山市、犍为县、市中区、井研县、金口河区、五通桥区、夹江县、沙湾区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县)台州市(温岭市、路桥区、黄岩区、椒江区、三门县、天台县、仙居县、玉环市、临海市)

江门市(江海区、蓬江区、台山市、鹤山市、开平市、新会区、恩平市)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

保定市(高阳县、满城区、蠡县、高碑店市、涞源县、清苑区、容城县、涞水县、安国市、涿州市、博野县、顺平县、定兴县、望都县、安新县、雄县、定州市、竞秀区、曲阳县、莲池区、唐县、易县、徐水区、阜平县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

邢台市(平乡县、清河县、任泽区、沙河市、襄都区、临西县、威县、南宫市、新河县、柏乡县、南和区、临城县、内丘县、广宗县、信都区、隆尧县、巨鹿县、宁晋县)

沧州市(盐山县、黄骅市、东光县、海兴县、泊头市、肃宁县、新华区、任丘市、南皮县、运河区、青县、吴桥县、沧县、孟村回族自治县、献县、河间市)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、若尔盖县、松潘县、壤塘县、九寨沟县、红原县、茂县、黑水县、汶川县、金川县、马尔康市、小金县、理县)

哈尔滨市(尚志市、延寿县、五常市、道外区、双城区、依兰县、松北区、巴彦县、道里区、方正县、通河县、平房区、南岗区、木兰县、香坊区、呼兰区、宾县、阿城区)

芜湖市(繁昌区、镜湖区、湾沚区、鸠江区、弋江区、南陵县、无为市)

晋城市(沁水县、阳城县、高平市、城区、泽州县、陵川县)

宁德市(福鼎市、周宁县、霞浦县、寿宁县、蕉城区、福安市、古田县、屏南县、柘荣县)

上海市(崇明区、静安区、奉贤区、长宁区、青浦区、宝山区、金山区、徐汇区、虹口区、杨浦区、浦东新区、黄浦区、松江区、普陀区、闵行区、嘉定区)

淄博市(周村区、张店区、博山区、临淄区、沂源县、淄川区、桓台县、高青县)

湖州市(吴兴区、南浔区、安吉县、长兴县、德清县)

永州市(江华瑶族自治县、道县、蓝山县、零陵区、东安县、双牌县、冷水滩区、江永县、新田县、祁阳市、宁远县)

邯郸市(广平县、魏县、临漳县、峰峰矿区、丛台区、馆陶县、肥乡区、鸡泽县、邱县、成安县、大名县、曲周县、涉县、邯山区、磁县、复兴区、武安市、永年区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。