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张家口市(宣化区、蔚县、尚义县、桥东区、赤城县、崇礼区、下花园区、张北县、涿鹿县、万全区、怀安县、怀来县、沽源县、阳原县、桥西区、康保县)

阜新市(细河区、彰武县、清河门区、新邱区、阜新蒙古族自治县、太平区、海州区)

淄博市(桓台县、淄川区、博山区、张店区、临淄区、周村区、沂源县、高青县)

成都市(成华区、温江区、新都区、金牛区、武侯区、双流区、都江堰市、简阳市、青白江区、青羊区、大邑县、邛崃市、锦江区、龙泉驿区、崇州市、金堂县、新津区、彭州市、郫都区、蒲江县)  哈尔滨市(平房区、通河县、延寿县、阿城区、香坊区、南岗区、巴彦县、道外区、尚志市、宾县、松北区、呼兰区、双城区、道里区、依兰县、木兰县、五常市、方正县)

黑河市(五大连池市、北安市、嫩江市、爱辉区、孙吴县、逊克县)

西安市(雁塔区、阎良区、鄠邑区、碑林区、莲湖区、长安区、临潼区、周至县、新城区、未央区、蓝田县、高陵区、灞桥区)

鄂尔多斯市(乌审旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、康巴什区、准格尔旗、达拉特旗、东胜区、鄂托克前旗)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、花垣县、保靖县、龙山县、凤凰县、永顺县、泸溪县、古丈县)  阿里地区(改则县、革吉县、普兰县、日土县、噶尔县、措勤县、札达县)

北海市(铁山港区、合浦县、银海区、海城区)

钦州市(灵山县、钦北区、钦南区、浦北县)

贵阳市(花溪区、白云区、观山湖区、云岩区、开阳县、乌当区、修文县、南明区、息烽县、清镇市)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、锡林浩特市、正镶白旗、正蓝旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、多伦县、苏尼特左旗)

承德市(承德县、双桥区、隆化县、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、滦平县、双滦区、兴隆县)

鸡西市(密山市、鸡东县、梨树区、城子河区、虎林市、麻山区、滴道区、恒山区、鸡冠区)

内蒙古自治区

梧州市(万秀区、长洲区、岑溪市、苍梧县、龙圩区、藤县、蒙山县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、开远市、石屏县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、泸西县、个旧市、河口瑶族自治县、弥勒市、红河县、屏边苗族自治县、蒙自市)

新余市(分宜县、渝水区)

佳木斯市(抚远市、富锦市、汤原县、东风区、桦南县、同江市、向阳区、郊区、前进区、桦川县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

汕头市(濠江区、金平区、澄海区、龙湖区、潮南区、南澳县、潮阳区)

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、会东县、德昌县、越西县、会理市、西昌市、金阳县、雷波县、宁南县、普格县、布拖县、盐源县、甘洛县、喜德县、美姑县、昭觉县、冕宁县)

内江市(市中区、东兴区、威远县、资中县、隆昌市)

荆门市(钟祥市、东宝区、掇刀区、沙洋县、京山市)

辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)

上饶市(鄱阳县、玉山县、万年县、婺源县、横峰县、广信区、弋阳县、信州区、德兴市、广丰区、余干县、铅山县)

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广州市(黄埔区、荔湾区、南沙区、花都区、越秀区、海珠区、增城区、天河区、从化区、番禺区、白云区)

韶关市(乐昌市、浈江区、曲江区、始兴县、新丰县、翁源县、仁化县、乳源瑶族自治县、南雄市、武江区)

昌吉回族自治州(呼图壁县、阜康市、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、奇台县、昌吉市、玛纳斯县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、巴东县、咸丰县、利川市、鹤峰县、来凤县、恩施市、宣恩县)  香港特别行政区

广安市(邻水县、广安区、岳池县、武胜县、前锋区、华蓥市)

蚌埠市(五河县、禹会区、淮上区、蚌山区、龙子湖区、怀远县、固镇县)

宝鸡市(太白县、千阳县、渭滨区、岐山县、金台区、陈仓区、凤翔区、麟游县、眉县、扶风县、凤县、陇县)鞍山市(海城市、立山区、千山区、台安县、岫岩满族自治县、铁东区、铁西区)

三沙市(南沙区、西沙区)  临沧市(永德县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、镇康县、沧源佤族自治县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

宁夏回族自治区

宁波市(海曙区、北仑区、宁海县、奉化区、镇海区、象山县、江北区、余姚市、鄞州区、慈溪市)

呼伦贝尔市(额尔古纳市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、根河市、扎赉诺尔区、海拉尔区、牙克石市、阿荣旗、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗)东营市(河口区、利津县、广饶县、垦利区、东营区)

河池市(天峨县、宜州区、金城江区、巴马瑶族自治县、凤山县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、南丹县、东兰县、环江毛南族自治县)

阜阳市(颍东区、临泉县、太和县、颍州区、阜南县、界首市、颍上县、颍泉区)

澳门特别行政区

大同市(云州区、阳高县、广灵县、新荣区、灵丘县、云冈区、左云县、平城区、天镇县、浑源县)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、东川区、富民县、五华区、呈贡区、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、石林彝族自治县、官渡区、安宁市、西山区、宜良县、晋宁区)

甘南藏族自治州(碌曲县、玛曲县、夏河县、迭部县、临潭县、卓尼县、合作市、舟曲县)

酒泉市(瓜州县、玉门市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、金塔县)

眉山市(彭山区、洪雅县、东坡区、丹棱县、仁寿县、青神县)

重庆市(秀山土家族苗族自治县、沙坪坝区、潼南区、梁平区、大足区、璧山区、南岸区、涪陵区、开州区、万州区、江津区、渝北区、奉节县、南川区、黔江区、江北区、大渡口区、巫山县、云阳县、丰都县、永川区、巴南区、垫江县、綦江区、城口县、铜梁区、武隆区、彭水苗族土家族自治县、合川区、北碚区、荣昌区、巫溪县、渝中区、长寿区、忠县、九龙坡区、石柱土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县)

枣庄市(市中区、山亭区、薛城区、台儿庄区、滕州市、峄城区)

邢台市(威县、新河县、平乡县、任泽区、柏乡县、广宗县、隆尧县、襄都区、信都区、南和区、沙河市、临城县、南宫市、临西县、巨鹿县、清河县、宁晋县、内丘县)

大理白族自治州(永平县、南涧彝族自治县、弥渡县、宾川县、祥云县、洱源县、云龙县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、大理市、剑川县)

鹤壁市(淇滨区、浚县、鹤山区、淇县、山城区)

徐州市(邳州市、鼓楼区、沛县、铜山区、新沂市、睢宁县、贾汪区、云龙区、泉山区、丰县)

天津市(滨海新区、宝坻区、津南区、河西区、和平区、东丽区、北辰区、静海区、河东区、西青区、南开区、宁河区、蓟州区、武清区、红桥区、河北区)

日照市(东港区、岚山区、莒县、五莲县)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。