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齐齐哈尔市(富拉尔基区、讷河市、甘南县、龙沙区、依安县、建华区、龙江县、克东县、铁锋区、泰来县、梅里斯达斡尔族区、克山县、拜泉县、碾子山区、昂昂溪区、富裕县)

七台河市(新兴区、茄子河区、桃山区、勃利县)

莆田市(城厢区、涵江区、荔城区、秀屿区、仙游县)

淮南市(潘集区、八公山区、大通区、寿县、凤台县、田家庵区、谢家集区)  宿迁市(沭阳县、泗洪县、泗阳县、宿豫区、宿城区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

兰州市(安宁区、西固区、红古区、七里河区、皋兰县、榆中县、永登县、城关区)

鸡西市(滴道区、梨树区、鸡冠区、城子河区、鸡东县、麻山区、密山市、虎林市、恒山区)西宁市(湟源县、湟中区、大通回族土族自治县、城北区、城中区、城东区、城西区)

滁州市(来安县、明光市、琅琊区、南谯区、天长市、定远县、凤阳县、全椒县)  陇南市(礼县、两当县、徽县、康县、西和县、武都区、成县、文县、宕昌县)

咸阳市(武功县、泾阳县、秦都区、长武县、旬邑县、渭城区、三原县、杨陵区、彬州市、永寿县、淳化县、礼泉县、兴平市、乾县)

厦门市(湖里区、同安区、翔安区、思明区、集美区、海沧区)

徐州市(沛县、丰县、泉山区、新沂市、睢宁县、云龙区、铜山区、邳州市、贾汪区、鼓楼区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

常德市(澧县、石门县、武陵区、汉寿县、桃源县、临澧县、鼎城区、安乡县、津市市)

伊春市(丰林县、铁力市、嘉荫县、大箐山县、南岔县、伊美区、友好区、金林区、汤旺县、乌翠区)

平凉市(泾川县、崇信县、灵台县、华亭市、静宁县、崆峒区、庄浪县)

济南市(钢城区、莱芜区、商河县、济阳区、槐荫区、市中区、历下区、章丘区、平阴县、历城区、长清区、天桥区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、芒市、陇川县、瑞丽市)

大庆市(红岗区、肇州县、肇源县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、让胡路区、林甸县、萨尔图区)

阿里地区(普兰县、革吉县、改则县、措勤县、噶尔县、札达县、日土县)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、利川市、建始县、宣恩县、鹤峰县、来凤县、巴东县、咸丰县)

阿克苏地区(新和县、阿克苏市、拜城县、温宿县、库车市、沙雅县、乌什县、阿瓦提县、柯坪县)

三沙市(西沙区、南沙区)

泉州市(德化县、丰泽区、洛江区、晋江市、鲤城区、安溪县、金门县、惠安县、泉港区、石狮市、永春县、南安市)

焦作市(中站区、修武县、马村区、山阳区、解放区、孟州市、温县、博爱县、沁阳市、武陟县)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

昭通市(昭阳区、巧家县、彝良县、绥江县、威信县、镇雄县、鲁甸县、永善县、盐津县、水富市、大关县)

襄阳市(樊城区、枣阳市、襄城区、南漳县、保康县、老河口市、谷城县、宜城市、襄州区)

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汉中市(勉县、留坝县、城固县、略阳县、宁强县、镇巴县、佛坪县、洋县、西乡县、南郑区、汉台区)

遂宁市(船山区、安居区、大英县、蓬溪县、射洪市)

哈尔滨市(阿城区、道里区、方正县、延寿县、五常市、尚志市、宾县、依兰县、香坊区、南岗区、木兰县、双城区、巴彦县、呼兰区、道外区、通河县、平房区、松北区)

白山市(临江市、浑江区、靖宇县、抚松县、江源区、长白朝鲜族自治县)  大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

驻马店市(汝南县、泌阳县、新蔡县、上蔡县、西平县、遂平县、正阳县、驿城区、确山县、平舆县)

济宁市(泗水县、梁山县、任城区、曲阜市、微山县、鱼台县、兖州区、金乡县、汶上县、嘉祥县、邹城市)

池州市(石台县、东至县、贵池区、青阳县)文山壮族苗族自治州(富宁县、麻栗坡县、文山市、砚山县、西畴县、丘北县、广南县、马关县)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)  潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)

泰州市(兴化市、姜堰区、海陵区、靖江市、高港区、泰兴市)

内蒙古自治区南通市(如东县、启东市、海安市、崇川区、通州区、如皋市、海门区)

西安市(蓝田县、莲湖区、长安区、临潼区、阎良区、高陵区、未央区、周至县、新城区、雁塔区、碑林区、灞桥区、鄠邑区)

辽源市(龙山区、东丰县、东辽县、西安区)

上饶市(余干县、弋阳县、信州区、德兴市、广丰区、万年县、婺源县、横峰县、鄱阳县、玉山县、广信区、铅山县)

林芝市(工布江达县、墨脱县、朗县、米林市、波密县、察隅县、巴宜区)

揭阳市(惠来县、普宁市、榕城区、揭东区、揭西县)

宁波市(镇海区、宁海县、鄞州区、慈溪市、奉化区、北仑区、余姚市、象山县、海曙区、江北区)

那曲市(色尼区、尼玛县、巴青县、索县、双湖县、比如县、聂荣县、嘉黎县、申扎县、班戈县、安多县)

德阳市(中江县、旌阳区、什邡市、广汉市、绵竹市、罗江区)

张家口市(桥西区、怀安县、崇礼区、赤城县、宣化区、蔚县、阳原县、万全区、桥东区、尚义县、下花园区、涿鹿县、张北县、康保县、怀来县、沽源县)

达州市(达川区、渠县、开江县、宣汉县、通川区、大竹县、万源市)

清远市(佛冈县、清新区、连南瑶族自治县、连州市、阳山县、连山壮族瑶族自治县、清城区、英德市)

台州市(玉环市、临海市、仙居县、天台县、黄岩区、温岭市、路桥区、三门县、椒江区)

吉安市(遂川县、吉水县、峡江县、泰和县、永新县、永丰县、吉州区、新干县、井冈山市、安福县、青原区、吉安县、万安县)

香港特别行政区

楚雄彝族自治州(南华县、双柏县、楚雄市、永仁县、元谋县、牟定县、武定县、大姚县、禄丰市、姚安县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。