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昌吉回族自治州(阜康市、吉木萨尔县、呼图壁县、昌吉市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、奇台县)

海东市(民和回族土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、互助土族自治县、乐都区)

大同市(平城区、新荣区、广灵县、云冈区、阳高县、灵丘县、天镇县、浑源县、左云县、云州区)

郑州市(新密市、上街区、中原区、中牟县、惠济区、荥阳市、管城回族区、二七区、金水区、新郑市、巩义市、登封市)  宁德市(寿宁县、霞浦县、屏南县、蕉城区、福鼎市、古田县、柘荣县、福安市、周宁县)

白山市(江源区、临江市、靖宇县、浑江区、抚松县、长白朝鲜族自治县)

焦作市(沁阳市、孟州市、解放区、武陟县、山阳区、修武县、博爱县、温县、马村区、中站区)

台州市(临海市、玉环市、仙居县、黄岩区、椒江区、三门县、路桥区、温岭市、天台县)宁夏回族自治区

哈尔滨市(松北区、道里区、平房区、尚志市、木兰县、巴彦县、宾县、香坊区、呼兰区、阿城区、五常市、道外区、延寿县、通河县、双城区、南岗区、依兰县、方正县)  承德市(平泉市、双滦区、鹰手营子矿区、滦平县、承德县、双桥区、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、隆化县、围场满族蒙古族自治县、兴隆县)

烟台市(龙口市、莱州市、蓬莱区、栖霞市、莱山区、芝罘区、莱阳市、招远市、海阳市、福山区、牟平区)

益阳市(资阳区、赫山区、沅江市、安化县、南县、桃江县)

新乡市(延津县、凤泉区、新乡县、卫滨区、辉县市、封丘县、长垣市、卫辉市、原阳县、红旗区、牧野区、获嘉县)

鞍山市(铁东区、千山区、立山区、海城市、铁西区、台安县、岫岩满族自治县)

昭通市(鲁甸县、巧家县、镇雄县、彝良县、大关县、威信县、绥江县、永善县、盐津县、昭阳区、水富市)

儋州市

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

自贡市(荣县、大安区、富顺县、沿滩区、自流井区、贡井区)

百色市(那坡县、田林县、德保县、田阳区、乐业县、西林县、平果市、靖西市、田东县、右江区、凌云县、隆林各族自治县)

防城港市(港口区、上思县、防城区、东兴市)

抚顺市(新抚区、清原满族自治县、新宾满族自治县、顺城区、抚顺县、望花区、东洲区)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县)

汉中市(留坝县、洋县、佛坪县、汉台区、西乡县、城固县、略阳县、镇巴县、勉县、宁强县、南郑区)

淮北市(相山区、濉溪县、烈山区、杜集区)

林芝市(墨脱县、米林市、巴宜区、朗县、察隅县、工布江达县、波密县)

河源市(紫金县、龙川县、东源县、源城区、和平县、连平县)

佳木斯市(郊区、抚远市、向阳区、桦南县、桦川县、前进区、汤原县、富锦市、东风区、同江市)

泰州市(兴化市、泰兴市、姜堰区、海陵区、高港区、靖江市)

廊坊市(广阳区、霸州市、永清县、安次区、文安县、大城县、固安县、大厂回族自治县、香河县、三河市)

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鹤岗市(东山区、工农区、绥滨县、南山区、向阳区、兴山区、兴安区、萝北县)

澳门特别行政区

贵阳市(开阳县、花溪区、南明区、修文县、乌当区、息烽县、白云区、云岩区、清镇市、观山湖区)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)  泸州市(古蔺县、纳溪区、江阳区、泸县、合江县、龙马潭区、叙永县)

淮南市(田家庵区、凤台县、寿县、大通区、八公山区、谢家集区、潘集区)

金昌市(永昌县、金川区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、华坪县)新余市(渝水区、分宜县)

安庆市(怀宁县、太湖县、岳西县、望江县、桐城市、潜山市、大观区、宜秀区、迎江区、宿松县)  雅安市(名山区、雨城区、天全县、石棉县、荥经县、宝兴县、芦山县、汉源县)

枣庄市(山亭区、薛城区、滕州市、台儿庄区、市中区、峄城区)

葫芦岛市(南票区、连山区、兴城市、龙港区、建昌县、绥中县)

滨州市(滨城区、无棣县、博兴县、邹平市、惠民县、阳信县、沾化区)阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、晴隆县、兴仁市、安龙县、贞丰县、普安县、兴义市、望谟县)

洛阳市(涧西区、孟津区、伊川县、嵩县、西工区、栾川县、洛宁县、瀍河回族区、新安县、宜阳县、偃师区、汝阳县、老城区、洛龙区)

运城市(万荣县、夏县、盐湖区、临猗县、垣曲县、永济市、绛县、平陆县、芮城县、河津市、稷山县、新绛县、闻喜县)

兰州市(安宁区、红古区、城关区、皋兰县、榆中县、永登县、七里河区、西固区)

平顶山市(汝州市、宝丰县、石龙区、舞钢市、卫东区、鲁山县、新华区、湛河区、郏县、叶县)

盘锦市(双台子区、大洼区、兴隆台区、盘山县)

吉林市(龙潭区、昌邑区、桦甸市、永吉县、磐石市、船营区、舒兰市、蛟河市、丰满区)

泰安市(泰山区、新泰市、肥城市、东平县、岱岳区、宁阳县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

临汾市(襄汾县、翼城县、汾西县、吉县、乡宁县、大宁县、浮山县、蒲县、永和县、曲沃县、霍州市、尧都区、洪洞县、隰县、安泽县、古县、侯马市)

日喀则市(拉孜县、定日县、昂仁县、亚东县、谢通门县、南木林县、萨嘎县、定结县、吉隆县、白朗县、聂拉木县、仲巴县、康马县、岗巴县、桑珠孜区、江孜县、萨迦县、仁布县)

茂名市(高州市、信宜市、电白区、化州市、茂南区)

梧州市(藤县、万秀区、岑溪市、龙圩区、蒙山县、长洲区、苍梧县)

黑河市(孙吴县、五大连池市、北安市、逊克县、爱辉区、嫩江市)

开封市(尉氏县、兰考县、顺河回族区、禹王台区、杞县、龙亭区、祥符区、通许县、鼓楼区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。