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林芝市(波密县、巴宜区、察隅县、米林市、工布江达县、朗县、墨脱县)

防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)

钦州市(钦北区、钦南区、浦北县、灵山县)

赣州市(信丰县、安远县、于都县、崇义县、瑞金市、南康区、全南县、石城县、大余县、章贡区、赣县区、会昌县、宁都县、定南县、兴国县、龙南市、上犹县、寻乌县)  攀枝花市(东区、米易县、仁和区、盐边县、西区)

鞍山市(台安县、铁东区、千山区、海城市、立山区、岫岩满族自治县、铁西区)

淄博市(淄川区、张店区、沂源县、临淄区、高青县、博山区、桓台县、周村区)

西藏自治区

厦门市(湖里区、思明区、集美区、翔安区、同安区、海沧区)  福州市(永泰县、连江县、马尾区、长乐区、晋安区、福清市、台江区、闽清县、仓山区、罗源县、平潭县、闽侯县、鼓楼区)

邢台市(临城县、任泽区、沙河市、平乡县、威县、宁晋县、新河县、南宫市、信都区、广宗县、内丘县、柏乡县、清河县、南和区、临西县、隆尧县、巨鹿县、襄都区)

阳泉市(平定县、矿区、城区、郊区、盂县)

烟台市(福山区、栖霞市、蓬莱区、牟平区、莱山区、海阳市、芝罘区、莱州市、招远市、莱阳市、龙口市)

湘潭市(湘乡市、韶山市、雨湖区、湘潭县、岳塘区)

吉安市(井冈山市、永丰县、新干县、吉安县、吉水县、峡江县、泰和县、永新县、青原区、吉州区、万安县、遂川县、安福县)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、石屏县、建水县、元阳县、泸西县、开远市、绿春县、屏边苗族自治县、弥勒市、蒙自市、河口瑶族自治县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县)

枣庄市(市中区、滕州市、薛城区、台儿庄区、山亭区、峄城区)

宁波市(奉化区、鄞州区、镇海区、象山县、北仑区、海曙区、宁海县、慈溪市、余姚市、江北区)

衢州市(龙游县、衢江区、常山县、江山市、开化县、柯城区)

三明市(永安市、三元区、尤溪县、明溪县、建宁县、将乐县、沙县区、宁化县、泰宁县、清流县、大田县)

焦作市(解放区、沁阳市、中站区、马村区、博爱县、孟州市、武陟县、山阳区、温县、修武县)

嘉兴市(南湖区、桐乡市、秀洲区、海宁市、嘉善县、平湖市、海盐县)

中山市

合肥市(庐江县、瑶海区、长丰县、包河区、肥西县、肥东县、蜀山区、庐阳区、巢湖市)

景德镇市(浮梁县、乐平市、昌江区、珠山区)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、雷山县、三穗县、台江县、镇远县、施秉县、剑河县、从江县、锦屏县、黄平县、丹寨县、麻江县、榕江县、岑巩县、天柱县、黎平县)

连云港市(东海县、灌南县、海州区、灌云县、连云区、赣榆区)

延边朝鲜族自治州(安图县、珲春市、敦化市、和龙市、图们市、龙井市、延吉市、汪清县)

淮南市(潘集区、大通区、寿县、谢家集区、凤台县、田家庵区、八公山区)

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娄底市(双峰县、娄星区、涟源市、新化县、冷水江市)

上海市(闵行区、虹口区、徐汇区、金山区、宝山区、青浦区、松江区、崇明区、长宁区、普陀区、嘉定区、浦东新区、杨浦区、静安区、黄浦区、奉贤区)

日喀则市(亚东县、萨迦县、昂仁县、南木林县、拉孜县、萨嘎县、定结县、白朗县、谢通门县、江孜县、仲巴县、吉隆县、仁布县、康马县、岗巴县、定日县、聂拉木县、桑珠孜区)

台州市(仙居县、玉环市、椒江区、路桥区、温岭市、天台县、临海市、三门县、黄岩区)  西安市(灞桥区、新城区、蓝田县、未央区、周至县、碑林区、临潼区、高陵区、莲湖区、雁塔区、鄠邑区、长安区、阎良区)

榆林市(靖边县、佳县、神木市、吴堡县、米脂县、横山区、清涧县、府谷县、子洲县、榆阳区、定边县、绥德县)

甘孜藏族自治州(九龙县、甘孜县、色达县、得荣县、新龙县、丹巴县、道孚县、德格县、白玉县、石渠县、理塘县、泸定县、炉霍县、稻城县、乡城县、巴塘县、康定市、雅江县)

庆阳市(西峰区、合水县、庆城县、宁县、华池县、环县、镇原县、正宁县)苏州市(常熟市、张家港市、虎丘区、相城区、吴中区、太仓市、昆山市、吴江区、姑苏区)

金昌市(永昌县、金川区)  七台河市(桃山区、茄子河区、勃利县、新兴区)

常德市(临澧县、汉寿县、武陵区、澧县、安乡县、津市市、石门县、桃源县、鼎城区)

随州市(随县、广水市、曾都区)

济南市(市中区、历城区、槐荫区、章丘区、商河县、济阳区、钢城区、历下区、天桥区、长清区、平阴县、莱芜区)长沙市(浏阳市、芙蓉区、望城区、宁乡市、开福区、岳麓区、天心区、长沙县、雨花区)

贵港市(覃塘区、港南区、平南县、桂平市、港北区)

常州市(新北区、武进区、钟楼区、溧阳市、金坛区、天宁区)

安康市(岚皋县、汉阴县、旬阳市、镇坪县、汉滨区、石泉县、紫阳县、平利县、白河县、宁陕县)

沈阳市(沈河区、皇姑区、苏家屯区、浑南区、和平区、大东区、法库县、铁西区、新民市、于洪区、康平县、辽中区、沈北新区)

岳阳市(云溪区、华容县、君山区、汨罗市、平江县、湘阴县、岳阳楼区、临湘市、岳阳县)

玉树藏族自治州(囊谦县、玉树市、杂多县、曲麻莱县、治多县、称多县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

汉中市(城固县、洋县、宁强县、勉县、略阳县、汉台区、留坝县、西乡县、镇巴县、佛坪县、南郑区)

杭州市(滨江区、萧山区、富阳区、余杭区、钱塘区、建德市、西湖区、淳安县、桐庐县、临安区、拱墅区、临平区、上城区)

山南市(错那市、措美县、隆子县、洛扎县、乃东区、曲松县、琼结县、加查县、浪卡子县、扎囊县、桑日县、贡嘎县)

河源市(东源县、龙川县、和平县、紫金县、连平县、源城区)

郴州市(桂阳县、苏仙区、嘉禾县、北湖区、桂东县、汝城县、临武县、永兴县、资兴市、安仁县、宜章县)

镇江市(丹阳市、润州区、京口区、句容市、丹徒区、扬中市)

南昌市(新建区、青山湖区、红谷滩区、南昌县、西湖区、安义县、进贤县、青云谱区、东湖区)

襄阳市(保康县、枣阳市、襄州区、宜城市、襄城区、南漳县、老河口市、樊城区、谷城县)

固原市(泾源县、隆德县、彭阳县、西吉县、原州区)

文丨张桔

编辑丨谢长艳

每到公募基金季报发布季，易方达明星基金经理张坤的成绩单“零点发布”成为一大特色。

2025年4月22日零点，张坤所管理的四只基金全部披露了今年一季报，他在季报中明确表示，站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，他也难以做出高确信度的判断。但张坤认为，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

天天基金网显示，截至2025年3月31日，或许是受益于在管基金均跑赢业绩比较基准，张坤在管基金重新突破600亿元大关，达到了608.22亿元。从最新截至4月21日的业绩来看，其中暂时表现最好的是易方达优质企业三年持有期混合的5.37%。就以该基金的最新十大重仓股为例，具体包括招商银行、阿里巴巴、贵州茅台等9只上一季度重仓股仍然在列，仅有的一张新面孔是山西汾酒。

不过该股长期在易方达蓝筹精选的组合重仓名单之中。相对而言，真正意义上首季的新面孔就是顺丰控股，其新进易方达优质精选的前十位中。在季报中，张坤旗帜鲜明亮出观点：“投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，我们认为不会长期持续下去。”

两只偏股混基一季报剖析

张坤基本维持了上一季度重仓原貌

从目前张坤管理的四只基金情况看，其中两只为偏股混合型基金，另外的两只则为QDII基金。先看前者，张坤管理时间更长且知名度更高的是易方达蓝筹精选混合，最新他在这只基金上的任职回报已经超过了80%。

从最新规模来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的规模出现了小幅回撤，从大约215.17亿份下降到大约205.57亿份。不过一贯对股市信心满满的张坤，最新的股票仓位依然达到了94.14%，相比去年四季报的94.07%又有小幅提升。

而更受关注的还是十大重仓股的变化，发现该基金的十大重仓股与上一个季度完全一致，其中腾讯、阿里巴巴、贵州茅台均凭借超过9%的占比排在前三位。但值得注意的是，虽然前两大重仓未变，不过张坤的持股相较上一季度出现大幅度下降。

张坤在季报中强调：“本基金在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”

附表1：易方达蓝筹精选第一季度十大重仓股一览

对比来看张坤管理的易方达优质企业三年持有期混合，该基金目前在同类基金中排名位列前五分之一。在锁定期暂停申购的背景下，基金一季报显示产品的份额从大约48.74亿份下降到大约45.92亿份。同时该基金最新的股票仓位约为93.86%，这一数值较上一季度末的94.08%出现了小幅下降。

再看3月31日时点上的基金十大重仓股，仅有的一处变化是山西汾酒挤入到前十重仓股中的第七位。而对照易方达蓝筹精选来看，该基金组合中最新的前五大重仓股，它们的占比都超过了9%，它们分别是腾讯、五粮液、阿里巴巴、贵州茅台、招商银行。整体来看，白酒和互联网大厂是张坤在该基金配置中最青睐的两条赛道。

不过需要注意的是，从任职回报这一指标来看，该基金也是张坤所管产品中仅有的最新收益为负的产品，最新这一数值为-8.69%。

在一季报总结中，张坤特别强调，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。

附表2易方达优质企业三年持有期混合第一季度十大重仓股一览 

两只QDII基金一季报剖析

张坤加仓美国减持韩国用顺丰控股替换分众传媒

再看张坤所管理的两只QDII基金，其中管理时间相对较短的是易方达亚洲精选股票，张坤在该基金管理时间超过了11年，在该产品上所录得的最新回报约为27.25%。从最新发布的一季报来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为33.78亿元。

从3月31日时的股票仓位来看，该基金在季末的仓位约为93.90%，同时从张坤投资的国家和地区来看，排在第一位的是中国香港的46.48%，排在第二位的是美国的34.07%，排在第三位的是韩国的12.43%，紧随其后的是中国台湾的1.42%。

对比该基金本季的重仓股和上季的重仓股，能够清晰地发现张坤的选择依然未变，比如前三位仍然是腾讯、阿里、台积电，只是后两者的重仓位次发生了变化。不过从上述的国家和地区来看，除去对美国有所加仓外，他对于中国香港和韩国的股票都选择了减仓。

在季报中，张坤做出了明确表示：“我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。我们希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，我们持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。“

附表3：易方达亚洲精选股票第一季度十大重仓股一览

最后来看张坤管理时间相对更长的易方达优质精选混合QDII，他管理该基金的时间已经超过了12年半，张坤在该基金上所取得的任职回报超过了400%。从最新发布的一季报来看，

在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为141.69亿元。

同时从报告期末在各个国家（地区）证券市场的股票及存托凭证投资分布来看，其在中国内地和中国香港的配比上接近于50%对50%，其中在前者的配比约为48.95%，在后者的配比约为45.49%。

再进一步看当季的十大流通股，发现基本集合了上述A股基金和QDII基金的思路，比如包括了阿里巴巴、腾讯、贵州茅台、五粮液、普拉达等，相对较有新意的是携程和顺丰，特别是张坤新进重仓顺丰控股替换了上一季的分众传媒。

张坤在季报中强调：“如果自下而上观察，我们看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。”

附表4易方达优质精选混合第一季度十大重仓股一览

2025年张坤唯一调研标的亦曝光

在海康威视熟悉的地方看风景？

虽然没有在上述四只基金的重仓股名单之中，但作为张坤投资的老面孔，海康威视成为年内迄今这位明星基金经理所唯一调研的公司。

Wind资讯显示，4月19日，通过视频会议的形式，张坤与公司同事田仁秀再次调研了海康威视，这也是继去年10月底后，张坤再次调研该公司。

而这家公司与张坤颇有渊源，2021年三季报时，易方达蓝筹精选曾经买入3400万股海康威视，而彼时公司的业绩并没能显现出足够的实力来。不过从后视镜的角度来看，该公司在当年全年还是实现了大约9%的股价上涨。复盘历史，易方达蓝筹精选首次上榜还是在2020年的年报之中，此后它曾经连续五个季度榜上有名。

不过从2024年易方达蓝筹精选完整版的持仓中，却没能发现海康威视的名字上榜。从最新披露的调研记录来看，张坤基本还是围绕着年报和公司基本面进行了深入细致的提问并与公司进行了探讨。例如在回答“在2024年的年报中，公司对云眸业务的描述比往年有所增加。考虑到AI技术的发展趋势,公司是否观察到用户和整个行业对云端算力的重视程度有所提升?另外,公司在云眸业务上的布局主要集中在公有云部署,私有云部署相对较少。请分享一下公司在这方面的战略思考和未来规划。”

海康威视方面表示：“海康威视深耕安防市场，对于云的业务非常谨慎，ToC和对小微企的业务主要是萤石在做，萤石提供云服务，主要是公有云的部署。公司云眸业务主要基于公有云平台，在萤石云上构建云眸PAAS平台，最初主要服务于大型连锁企业，帮助其管理分布在全国各地的分支机构和营业点。经过约8年的发展，客户对云眸的接受度逐渐提高。随着公司场景数字化战略的推进，云眸不仅继续支持大型连锁企业的业务需求，还将拓展到更多领域，如设备设施的监测、管理及维护等。未来，公司将把云眸平台打造成一个生态系统，为更多用户和服务商提供更全面的服务。”

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议）