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南阳市(西峡县、卧龙区、方城县、社旗县、镇平县、淅川县、桐柏县、唐河县、内乡县、邓州市、新野县、南召县、宛城区)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、金沙县、赫章县、黔西市、织金县、纳雍县、大方县)

伊犁哈萨克自治州(新源县、伊宁县、奎屯市、伊宁市、昭苏县、尼勒克县、霍尔果斯市、霍城县、特克斯县、巩留县、察布查尔锡伯自治县)

黑河市(逊克县、嫩江市、孙吴县、北安市、爱辉区、五大连池市)  澳门特别行政区

焦作市(中站区、博爱县、修武县、沁阳市、孟州市、解放区、武陟县、马村区、温县、山阳区)

枣庄市(台儿庄区、山亭区、薛城区、市中区、滕州市、峄城区)

荆门市(沙洋县、掇刀区、京山市、东宝区、钟祥市)

四平市(伊通满族自治县、铁东区、双辽市、梨树县、铁西区)  唐山市(曹妃甸区、开平区、滦州市、丰润区、遵化市、路北区、滦南县、乐亭县、迁安市、古冶区、路南区、丰南区、玉田县、迁西县)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、盐池县、利通区、同心县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

广州市(花都区、番禺区、白云区、从化区、南沙区、增城区、荔湾区、海珠区、黄埔区、天河区、越秀区)

那曲市(聂荣县、申扎县、班戈县、比如县、安多县、色尼区、尼玛县、嘉黎县、巴青县、索县、双湖县)

莆田市(城厢区、秀屿区、荔城区、仙游县、涵江区)

承德市(双滦区、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、双桥区、平泉市、丰宁满族自治县、隆化县、承德县、滦平县、兴隆县、围场满族蒙古族自治县)

遵义市(凤冈县、桐梓县、播州区、红花岗区、绥阳县、余庆县、正安县、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、汇川区、赤水市)

宣城市(旌德县、泾县、宁国市、广德市、郎溪县、绩溪县、宣州区)

沧州市(南皮县、肃宁县、献县、东光县、海兴县、盐山县、沧县、黄骅市、吴桥县、青县、泊头市、孟村回族自治县、运河区、河间市、新华区、任丘市)

茂名市(电白区、信宜市、高州市、茂南区、化州市)

佛山市(禅城区、南海区、高明区、三水区、顺德区)

铁岭市(开原市、银州区、昌图县、清河区、西丰县、调兵山市、铁岭县)

来宾市(兴宾区、合山市、金秀瑶族自治县、武宣县、象州县、忻城县)

淮安市(盱眙县、金湖县、淮阴区、清江浦区、洪泽区、淮安区、涟水县)

黄山市(徽州区、祁门县、黟县、屯溪区、休宁县、黄山区、歙县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

漯河市(郾城区、临颍县、召陵区、舞阳县、源汇区)

深圳市(罗湖区、光明区、坪山区、龙华区、盐田区、龙岗区、南山区、福田区、宝安区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

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合肥市(瑶海区、蜀山区、长丰县、包河区、巢湖市、庐江县、庐阳区、肥东县、肥西县)

临夏回族自治州(临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、临夏市、和政县、广河县、东乡族自治县、康乐县)

娄底市(双峰县、冷水江市、涟源市、娄星区、新化县)

甘南藏族自治州(卓尼县、迭部县、舟曲县、夏河县、合作市、临潭县、玛曲县、碌曲县)  呼和浩特市(清水河县、托克托县、武川县、土默特左旗、玉泉区、回民区、赛罕区、和林格尔县、新城区)

周口市(淮阳区、川汇区、郸城县、西华县、项城市、太康县、商水县、扶沟县、沈丘县、鹿邑县)

阿坝藏族羌族自治州(理县、阿坝县、马尔康市、金川县、红原县、茂县、九寨沟县、黑水县、若尔盖县、松潘县、汶川县、小金县、壤塘县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)保山市(隆阳区、腾冲市、施甸县、龙陵县、昌宁县)

滁州市(天长市、全椒县、凤阳县、明光市、定远县、南谯区、琅琊区、来安县)  兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、扎赉特旗)

肇庆市(广宁县、德庆县、高要区、四会市、怀集县、端州区、鼎湖区、封开县)

丹东市(振兴区、振安区、宽甸满族自治县、东港市、凤城市、元宝区)

滨州市(滨城区、博兴县、邹平市、沾化区、惠民县、无棣县、阳信县)遂宁市(船山区、蓬溪县、安居区、射洪市、大英县)

鸡西市(城子河区、密山市、麻山区、虎林市、鸡冠区、滴道区、恒山区、梨树区、鸡东县)

七台河市(勃利县、桃山区、新兴区、茄子河区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

三沙市(南沙区、西沙区)

南京市(浦口区、建邺区、雨花台区、栖霞区、江宁区、高淳区、鼓楼区、溧水区、玄武区、秦淮区、六合区)

三明市(三元区、将乐县、建宁县、泰宁县、明溪县、永安市、宁化县、尤溪县、大田县、沙县区、清流县)

温州市(瓯海区、龙湾区、平阳县、洞头区、泰顺县、乐清市、永嘉县、苍南县、文成县、瑞安市、鹿城区、龙港市)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、弥勒市、绿春县、石屏县、蒙自市、屏边苗族自治县、泸西县、建水县、元阳县、河口瑶族自治县)

甘孜藏族自治州(甘孜县、泸定县、丹巴县、德格县、乡城县、白玉县、炉霍县、石渠县、新龙县、稻城县、巴塘县、理塘县、九龙县、得荣县、雅江县、道孚县、康定市、色达县)

南平市(延平区、邵武市、浦城县、松溪县、顺昌县、武夷山市、光泽县、建阳区、建瓯市、政和县)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、红山区、喀喇沁旗、宁城县、巴林左旗、林西县、敖汉旗、松山区、翁牛特旗、巴林右旗、元宝山区)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)

济南市(市中区、钢城区、历城区、槐荫区、天桥区、章丘区、商河县、长清区、莱芜区、平阴县、历下区、济阳区)

上海市(黄浦区、崇明区、宝山区、金山区、浦东新区、嘉定区、奉贤区、普陀区、徐汇区、青浦区、闵行区、长宁区、虹口区、杨浦区、松江区、静安区)

长治市(平顺县、长子县、沁源县、武乡县、潞州区、壶关县、上党区、屯留区、潞城区、襄垣县、沁县、黎城县)

张家口市(万全区、沽源县、赤城县、崇礼区、怀安县、桥东区、怀来县、涿鹿县、张北县、康保县、阳原县、下花园区、蔚县、尚义县、桥西区、宣化区)

文/博时基金指数与量化投资部总经理兼投资总监赵云阳

　　当前，我国指数投资生态已具备产品多样性、机构主导性、技术支撑性及政策引导性四大特征，但仍面临A股高波动性、主动基金局部优势等挑战。未来需进一步推动ESG、REITs等创新产品，优化智能投顾服务，并加强投资者教育以巩固生态成熟度。被动投资的深化将重构市场定价逻辑，形成更高效、稳定的资本配置体系。

　　指数化投资在过去几年中取得了显著的发展，这是多方面因素共同作用的结果，政策支持、市场需求、产品创新和市场生态建设是主要推动力。首先是政策支持。国家层面出台了一系列政策文件，如近期出台的《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，明确了指数化投资的发展方向和支持措施。另外证监会推动了ETF注册发行的简化流程，提高了产品上市速度，降低了市场进入门槛。

　　其次是市场需求。随着投资者对被动投资工具的认可度提高，ETF等指数化产品的需求不断增加。特别是养老金、保险资金等中长期资金对指数化投资的配置比例逐渐增加，推动了市场规模的扩大。

　　第三是产品创新。在证监会、交易所和基金公司共同努力下，市场不断推出新的ETF产品，如中证A500指数、科创200指数、自由现金流ETF等，为不同风险偏好的投资者提供了更多选择。

　　第四是市场生态。 在交易所、指数编制机构、证券公司、基金公司等多方协作下，共同提高了投资者对指数化投资的认识和接受度，推动了指数化投资生态的完善。

　　我们观察到，各市场参与者有不同的功能定位，共同推动了指数化投资的高质量发展。上层的监管机构主要负责政策制定和市场监管，交易所负责为ETF提供上市平台并举办各类活动和培训，指数编制机构负责各类指数的编制和维护。基金公司主要负责产品开发和投资管理，确保产品紧密跟踪基准指数。对ETF而言，做市商的功能非常重要，他们为ETF提供流动性支持，提高了投资者对ETF市场的信心，维护了ETF价格的稳定性，这对于吸引长期投资者非常重要，稳定的市场价格可以减少不必要的交易成本和心理负担。

　　我国指数投资生态体系已初步形成

　　随着被动浪潮席卷整个公募行业，我认为，我国指数投资生态体系已初步形成，体现在产品布局、市场结构、技术赋能、政策支持及投资者教育等多个维度。

　　产品矩阵的多元化与创新

　　一是体现为大类资产多元覆盖。当前，ETF产品类型已覆盖A股、跨境、债券、商品、货币等大类资产，投资者可以根据不同的风险偏好、收益规划，通过ETF工具进行大类资产配置或轮动，实现投资目标。

　　二是宽基与行业主题指数全面覆盖。随着近期中证A500、科创综指等宽基指数ETF的集中发行，主流指数的布局趋于完善。同时，行业主题指数加速发展，当前行业主题指数已覆盖科技、消费、金融、周期等板块，特别是以芯片半导体、人工智能、机器人等科技主题ETF发展迅速。另外，Smartbeta指数方面，尽管当前Smartbeta产品仍以红利类资产为主，但产品谱图已初步形成。

　　三是衍生品工具拓展。ETF期权已覆盖上证50、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板等核心指数，可以更好地满足投资者多元化投资需求。

　　我国ETF市场规模与机构化程度显著提升

　　根据相关交易所数据统计，截至2024年底，被动权益类指数基金规模达3.96万亿元，首次超越主动权益基金（3.44万亿元），其中股票型ETF总规模突破2.9万亿元。中央汇金等机构重仓持有沪深300ETF等产品，机构投资者在指数权益基金中的占比达57%，推动市场定价权向被动工具倾斜。

　　养老金、保险资金及企业年金等长线资金通过ETF大规模配置A股。个人养老金制度将85只权益类指数基金纳入投资范围，长期资金入市加速，形成“长钱长投”生态。要构建“长钱长投”，建议推进指数产品创新，研究推出多资产ETF，涵盖股票、债券、商品等多种资产类别，为中长期资金提供更丰富的投资选择。同时，开发“生命周期智能ETF组合”，根据年龄、风险自动调整股债比例，对接年金、险资等长钱机构需求。

　　技术与政策双重驱动生态优化

　　金融科技深度赋能，基金公司引入AI大模型（如DeepSeek）优化投研流程，提升报告解析与策略生成效率。同花顺等平台通过AI工具实现资产配置建议书一键生成，降低投顾服务门槛。

　　政策支持与制度完善方面，注册制改革推动上市公司数量增加，被动投资的分散优势凸显。政策引导中长期资金入市（如社保、险资），并推出中证A500等战略指数，强化服务实体经济导向。

　　投资者结构与行为转变

　　我们观察到，机构主导与散户觉醒并存，投资理念从择时转向配置。

　　机构资金通过ETF进行高效资产配置，而个人投资者因ETF的低费率（如VOO（先锋旗下标普500ETF）费率0.03%）、高透明度加速转向被动投资。年轻投资者更偏好简单透明的工具，推动ETF普及。

　　“越跌越买”策略在A股ETF中表现显著，市场低迷时资金逆势流入（Wind数据显示，如2024年股票ETF净申购超330亿元）。投资者逐渐接受长期持有与分散化理念，降低对短期波动的敏感度。

　　国际化与生态协同发展

　　目前，跨境互联互通深化。沪港通、深港通等机制完善促进外资配置中国ETF，同时国内投资者通过跨境ETF布局全球市场。

　　同时，基金公司、指数公司、券商、银行及金融科技平台形成协同网络，共建行业生态。例如，指数公司参与指数编制、券商提供做市服务，科技公司优化交易系统，共同提升ETF流动性及用户体验。

　　展望未来，ETF有几个趋势值得重视。一是规模进一步向宽基集中。美国的标普500ETF、全美ETF等宽基ETF规模在万亿美元级别，国内的宽基ETF从2023年开始增速显著加快，但体量目前还较小，未来的发展空间巨大。

　　二是产品创新空间巨大。例如运用期权的下跌保护、备兑增强等策略ETF，透明模式的主动ETF等，近年来海外发展迅速，是新产品的主要发展方向。

　　三是重要的细分科技布局越来越多。随着人工智能、人形机器人、生物科技等技术的突破，细分科技方向的ETF将有巨大需求。

　　风险提示：本材料所载信息不构成对买卖任何证券或提供任何投资决策建议的服务。该等信息在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，投资者应当对本材料的信息进行评估，根据自身情况自主做出决策并自行承担风险。我们对所载材料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本材料所载内容仅为该资料出具日的信息，后续可能发生变更。未经授权禁止第三方机构或个人以任何形式进行商业用途的传播、剪辑。