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遂宁市(船山区、安居区、大英县、蓬溪县、射洪市)

茂名市(高州市、化州市、茂南区、电白区、信宜市)

宜昌市(长阳土家族自治县、宜都市、伍家岗区、远安县、枝江市、猇亭区、当阳市、点军区、五峰土家族自治县、西陵区、兴山县、夷陵区、秭归县)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、泸溪县、凤凰县、保靖县、古丈县、永顺县、龙山县、花垣县)  忻州市(繁峙县、静乐县、原平市、定襄县、神池县、忻府区、保德县、河曲县、五寨县、代县、偏关县、宁武县、岢岚县、五台县)

丽水市(云和县、景宁畲族自治县、青田县、庆元县、遂昌县、龙泉市、松阳县、缙云县、莲都区)

铁岭市(清河区、昌图县、调兵山市、开原市、铁岭县、西丰县、银州区)

鞍山市(台安县、铁东区、岫岩满族自治县、海城市、千山区、立山区、铁西区)镇江市(京口区、丹阳市、丹徒区、润州区、扬中市、句容市)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、兴仁市、晴隆县、册亨县、兴义市、普安县、望谟县、安龙县)  海东市(循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、平安区、化隆回族自治县、互助土族自治县)

宿迁市(沭阳县、泗洪县、泗阳县、宿豫区、宿城区)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

新余市(分宜县、渝水区)

克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区、独山子区)

安顺市(平坝区、镇宁布依族苗族自治县、普定县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县)

德州市(临邑县、德城区、夏津县、武城县、陵城区、齐河县、庆云县、禹城市、平原县、宁津县、乐陵市)

葫芦岛市(建昌县、龙港区、兴城市、绥中县、连山区、南票区)

阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)

吴忠市(盐池县、青铜峡市、红寺堡区、同心县、利通区)

蚌埠市(五河县、淮上区、龙子湖区、怀远县、禹会区、蚌山区、固镇县)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、屏边苗族自治县、弥勒市、个旧市、绿春县、石屏县、蒙自市、泸西县、开远市、红河县、河口瑶族自治县)

呼伦贝尔市(阿荣旗、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、扎赉诺尔区、海拉尔区、新巴尔虎右旗、根河市、牙克石市、新巴尔虎左旗、满洲里市)

连云港市(灌云县、海州区、灌南县、连云区、赣榆区、东海县)

拉萨市(当雄县、达孜区、城关区、尼木县、墨竹工卡县、曲水县、堆龙德庆区、林周县)

昭通市(水富市、镇雄县、彝良县、永善县、大关县、绥江县、巧家县、威信县、昭阳区、盐津县、鲁甸县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

济南市(历城区、长清区、济阳区、钢城区、章丘区、天桥区、莱芜区、槐荫区、平阴县、商河县、历下区、市中区)

鹤壁市(淇县、山城区、浚县、淇滨区、鹤山区)

惠州市(博罗县、龙门县、惠东县、惠阳区、惠城区)

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宜宾市(屏山县、兴文县、长宁县、翠屏区、叙州区、筠连县、珙县、江安县、高县、南溪区)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、三都水族自治县、福泉市、平塘县、都匀市、龙里县、瓮安县、独山县、贵定县、长顺县、荔波县、罗甸县)

齐齐哈尔市(碾子山区、泰来县、昂昂溪区、铁锋区、富拉尔基区、龙江县、梅里斯达斡尔族区、富裕县、甘南县、龙沙区、克山县、拜泉县、克东县、依安县、讷河市、建华区)

嘉峪关市  湖州市(安吉县、吴兴区、南浔区、德清县、长兴县)

嘉兴市(秀洲区、海盐县、南湖区、海宁市、平湖市、桐乡市、嘉善县)

安阳市(汤阴县、北关区、安阳县、文峰区、林州市、内黄县、龙安区、殷都区、滑县)

平凉市(静宁县、灵台县、华亭市、泾川县、崇信县、崆峒区、庄浪县)绥化市(安达市、海伦市、肇东市、绥棱县、北林区、望奎县、兰西县、庆安县、明水县、青冈县)

郑州市(登封市、荥阳市、二七区、巩义市、惠济区、金水区、中原区、新郑市、中牟县、管城回族区、上街区、新密市)  昆明市(东川区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、西山区、富民县、宜良县、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、盘龙区、石林彝族自治县、呈贡区、官渡区、五华区)

汕头市(濠江区、潮南区、南澳县、金平区、潮阳区、澄海区、龙湖区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

攀枝花市(米易县、东区、西区、仁和区、盐边县)娄底市(冷水江市、涟源市、新化县、娄星区、双峰县)

邯郸市(肥乡区、邯山区、丛台区、广平县、峰峰矿区、馆陶县、复兴区、永年区、磁县、曲周县、鸡泽县、临漳县、邱县、涉县、武安市、大名县、成安县、魏县)

西宁市(湟源县、大通回族土族自治县、城东区、湟中区、城北区、城中区、城西区)

长治市(武乡县、壶关县、沁源县、潞州区、平顺县、沁县、黎城县、屯留区、长子县、潞城区、襄垣县、上党区)

保山市(昌宁县、龙陵县、腾冲市、隆阳区、施甸县)

滁州市(全椒县、明光市、定远县、天长市、凤阳县、南谯区、来安县、琅琊区)

甘孜藏族自治州(得荣县、九龙县、巴塘县、雅江县、理塘县、丹巴县、泸定县、炉霍县、稻城县、石渠县、甘孜县、康定市、道孚县、色达县、乡城县、白玉县、德格县、新龙县)

临夏回族自治州(广河县、和政县、临夏县、临夏市、康乐县、东乡族自治县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

长春市(南关区、绿园区、双阳区、公主岭市、二道区、农安县、宽城区、九台区、朝阳区、榆树市、德惠市)

漳州市(长泰区、漳浦县、诏安县、龙文区、龙海区、平和县、云霄县、华安县、东山县、芗城区、南靖县)

防城港市(上思县、东兴市、港口区、防城区)

大连市(金州区、长海县、中山区、普兰店区、甘井子区、西岗区、沙河口区、旅顺口区、庄河市、瓦房店市)

那曲市(申扎县、索县、比如县、色尼区、巴青县、尼玛县、聂荣县、安多县、双湖县、班戈县、嘉黎县)

喀什地区(疏勒县、疏附县、英吉沙县、伽师县、麦盖提县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、巴楚县、泽普县、莎车县、喀什市)

唐山市(古冶区、丰南区、迁西县、滦南县、曹妃甸区、乐亭县、丰润区、路南区、滦州市、遵化市、迁安市、开平区、玉田县、路北区)

梧州市(岑溪市、万秀区、蒙山县、长洲区、藤县、苍梧县、龙圩区)

邢台市(临西县、内丘县、南宫市、清河县、沙河市、隆尧县、威县、巨鹿县、新河县、柏乡县、宁晋县、南和区、襄都区、平乡县、信都区、临城县、广宗县、任泽区)

　　2024年的HPV市场惨淡收官。龙头智飞生物全年营收260.7亿元，同比减少50.74%；归母净利润大幅下滑74.99%至20.18亿元。公司经营性现金流更首次转负至-44.14亿元，资产负债率升至62.3%，创近五年新高。

　　2024年智飞生物代理的默沙东四价HPV疫苗全年仅46.6万支，同比暴跌95.5%；九价疫苗3114万支，下降14.8%。代理业务收入由2023年的695亿元锐减至2024年的239亿元，收入占比超九成的“现金牛”遭遇重大衰退。

　　2025年第一季度，智飞生物收入继续暴跌79.16%为23.74亿元，净利润亏损3.05亿元。由此，智飞生物已经连续三个季度亏损。更关键的是，看起来这家公司的业绩仍未见底。

　　黯然收场

　　产品需求俯冲式式下跌，造成的供需错配，令智飞生物业绩“雪上加霜”。2023年九价HPV疫苗就已出现供大于求，但智飞生物与默沙东仍大幅提高批签发量，这直接导致2024年库存压力陡增。2024年前三季度，公司代理产品库存高达206.93亿元，应收账款213.93亿元；居高不下的推广费用未能换来有效转化，2024年智飞销售费用达26.5亿元。

　　2月4日，默沙东在业绩电话会上正式宣布暂停向中国供应四价与九价HPV疫苗，预计停供时间将持续至年中。尽管默沙东强调与智飞生物“合作一切正常”，但实际动作显示双方为应对高企库存被迫调整战略节奏。默沙东暂停供货短期虽缓解进货压力，但下游消化节奏仍不容乐观。值得注意的是，这部分库存极易转化为减值损失。

　　这一切与国产HPV疫苗不无关联，只是进度比想象中更快。2025年，国产九价HPV疫苗即将密集上市，其中万泰生物、康乐卫士、瑞科生物、神州细胞等均有产品进入Ⅲ期或申报阶段。此前国产二价疫苗价格已压至20-30元区间，如沃森生物在山东中标单价仅为27.5元，直接蚕食进口疫苗在政府采购市场的份额。

　　四价与九价的“金字塔顶端”定价逻辑正在被冲击，不仅是价格本身，更是消费者认知与支付意愿的再平衡。智飞生物依靠与默沙东签下的九价HPV疫苗独家代理协议，在独家产品推动下，2017年至2020年业绩完成了飞跃式增长，市值一度逼近3680亿元。在新的市场形势下，HPV疫苗作为“非必需型”医疗消费品，受消费者经济预期、价格敏感度及接种心理影响同样显著。

　　种种迹象表明，HPV疫苗“网红期”结束，已步入平稳化周期。自费市场上，部分高价疫苗需求转冷，叠加地方财政推动二价免费接种覆盖，HPV疫苗行业已从爆发期过渡到消化期。价格回落、渠道规范、政府控费与消费者理性化三者合力，令该品类“再造增长曲线”的可能性大幅下降。

　　尽管如此，国产HPV疫苗厂商也只是“惨胜”。2024年同样聚焦HPV疫苗的万泰生物（603392.SH）与沃森生物（300142.SZ）也发布了下滑的业绩预告。万泰生物2024年净利润预计下滑90%以上，仅剩0.86亿至1.2亿元，双价HPV疫苗销售收入同比下滑约42亿元。沃森生物预告净利降幅57%-67%，其双价HPV疫苗销售在自费市场承压，且中标价“地板化”对利润形成压力。

　　这说明，这一轮HPV疫苗行业利润滑坡，不再是企业策略失误或阶段性市场调整所能解释，而是行业在快速渗透期后自然进入“平稳-竞争-重构”的演化阶段。

　　倒逼之下

　　面对行业结构性洗牌和合作期限压力（默沙东合作协议2026年到期），智飞生物正在寻求从渠道商向创新型企业转型。

　　2024年智飞生物自主疫苗营收同比增长14.98%达11.82亿元，但仅占总营收4.53%，难以弥补代理业务缺口。自主疫苗产品结构分散，主力如23价肺炎疫苗年批签发量仅45.3万剂，仅为康泰生物（136.91万剂）三分之一；刚获批的四价流感疫苗则陷入激烈价格战，产品定价不足百元/支，规模化能力和渠道占有率均有限。

　　并购是一个快速见效的选项。3月21日，智飞生物宣布以现金5.93亿元增资宸安生物，取得其51%股权并实现控股。宸安生物是一家聚焦糖尿病与肥胖等代谢疾病，管线涵盖GLP-1类似物、胰岛素类似物及口服制剂的生物科技公司。根据披露，交易结构采用现金方式，首付款为1.8亿元，剩余部分最迟不晚于2026年底完成。

　　GLP-1类药物被誉为全球药物市场最具爆发力的赛道。2024年，原研药司美格鲁肽全球销售额达292.96亿美元，几乎追平默沙东“药王”K药。宸安生物围绕GLP-1形成10余款在研项目，包括已完成临床III期的司美格鲁肽注射液（降糖）和德谷胰岛素注射液，以及正处于III期的减重版司美格鲁肽等。

　　宸安生物2023年与2024年净亏损分别为6885万元和5435万元，当前尚无产品商业化收入。不过，其以重组蛋白平台为依托的研发管线及产业化基础，完全契合当前监管层支持“未盈利科技企业”的政策导向。此次交易采用增资扩股形式，资金将用于支持在研项目推进。协议中设有人员留任机制与控股稳定条款，确保创始团队继续主导技术落地。

　　需要注意的是，GLP-1市场或许又是一个红海赛道。中国本土企业如恒瑞医药、甘李药业、华东医药等均在加速推进GLP-1类减重药物的研发，甚至已进入到“长效”产品的差异化竞争阶段，如华东医药的马来酸贝那鲁肽及恒瑞医药的长效GLP-1R候选药物已进入临床阶段，预计未来5年国内市场竞争将进一步加剧。

　　根据披露，智飞生物在研产品涵盖脑膜炎球菌、流感、肺炎球菌、结核、狂犬病、诺如病毒等多个疫苗类型。2024年公司研发投入为12.3亿元，占比4.7%，远低于国际疫苗巨头15%-20%的标准。代理业务毛利率为24.98%，自主产品毛利率虽超80%但无法形成规模效应。

　　智飞生物转型之路仍不明晰。

　　来源：华尔街见闻

　　Hartnett指出，随着“美国例外论”向“美国否定论”转变，资金正从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。基于美元持续贬值预期、市场不确定性加剧、避险需求增加等因素，Hartnett坚定看好黄金。

　　市场正从“美国例外论”转向“美国否定”，美银全球策略师MichaelHartnett建议投资者逢高卖出美股，逢低买入国际股票与黄金。

　　Hartnett在其24日发布的研报中表示，近期资金流向显示，美国股票录得8亿美元流出，而黄金流入33亿美元。表明市场对黄金的偏好正在增加。

　　随着全球经济的再平衡，资金从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。这种资金流动趋势对黄金价格形成支撑。今年以来，黄金表现最佳（+26.2%），政府债券（+5.6%）和投资级债券（+3.9%）紧随其后，而美股下跌3.3%。而美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元。

　　Hartnett建议，“StayBIG，sellrips”，即做多债券（Bonds）、国际股票（InternationalStocks）和黄金（Gold）。投资者应该在美股市场反弹时逢高卖出，而不是盲目追涨。

　　Hartnett：市场正处于历史性转折点

　　Hartnett表示，年初至今，金融资产表现显示出明确趋势：黄金领涨（+26.2%），债券表现良好（政府债券+5.6%，投资级债券+3.9%），而美股（-3.3%）和美元（-8.5%）显著下跌。

　　近期资金流向显示，所有地区股票市场均录得流入（欧洲34亿美元，新兴市场10亿美元，日本10亿美元），唯独美国股票录得8亿美元流出；黄金流入33亿美元。

　　当前趋势表明，华尔街与主街的关系正在重新平衡。美银的数据显示，美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元，美国私人部门金融资产与GDP的比率从6倍多下降到5.4倍。

　　Hartnett认为，这一变化标志着“我们从未如此繁荣”的时代——低利率、超30万亿美元全球政策刺激、9%的美国政府赤字和AI繁荣——正走向尾声。

　　三个关键转变驱动因素

　　Hartnett认为，当前市场修正由“3B”因素触发：

　　全球重新估值与美元弱势

　　Hartnett表示，2025年大趋势是股票和信贷估值达到峰值。历史上，标普500市盈率：