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河池市(罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、宜州区、环江毛南族自治县、凤山县、南丹县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、天峨县、金城江区、东兰县)

南京市(浦口区、玄武区、六合区、栖霞区、高淳区、秦淮区、雨花台区、江宁区、建邺区、鼓楼区、溧水区)

无锡市(宜兴市、新吴区、锡山区、滨湖区、惠山区、江阴市、梁溪区)

辽源市(西安区、东丰县、龙山区、东辽县)  烟台市(招远市、莱阳市、芝罘区、牟平区、栖霞市、龙口市、海阳市、蓬莱区、莱山区、福山区、莱州市)

盘锦市(盘山县、双台子区、大洼区、兴隆台区)

鹤岗市(南山区、东山区、工农区、绥滨县、萝北县、兴安区、兴山区、向阳区)

邵阳市(城步苗族自治县、邵阳县、洞口县、新邵县、隆回县、武冈市、北塔区、绥宁县、邵东市、大祥区、双清区、新宁县)

佳木斯市(向阳区、汤原县、郊区、同江市、桦川县、桦南县、抚远市、富锦市、前进区、东风区)  吴忠市(盐池县、同心县、利通区、青铜峡市、红寺堡区)

新疆维吾尔自治区

晋城市(沁水县、陵川县、泽州县、阳城县、城区、高平市)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、新市区、米东区、达坂城区、水磨沟区、头屯河区、沙依巴克区、天山区)

惠州市(惠阳区、惠东县、龙门县、惠城区、博罗县)

南宁市(西乡塘区、上林县、良庆区、江南区、兴宁区、宾阳县、青秀区、横州市、邕宁区、武鸣区、马山县、隆安县)

日照市(莒县、东港区、岚山区、五莲县)

通化市(东昌区、通化县、辉南县、集安市、梅河口市、二道江区、柳河县)

宁夏回族自治区

固原市(彭阳县、隆德县、西吉县、原州区、泾源县)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、巩留县、尼勒克县、昭苏县、特克斯县、新源县、霍尔果斯市、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、霍城县、伊宁市)

深圳市(南山区、盐田区、罗湖区、光明区、福田区、坪山区、龙华区、龙岗区、宝安区)

绥化市(肇东市、北林区、青冈县、庆安县、海伦市、兰西县、望奎县、绥棱县、明水县、安达市)

林芝市(朗县、巴宜区、波密县、察隅县、米林市、工布江达县、墨脱县)

南充市(嘉陵区、阆中市、仪陇县、西充县、高坪区、蓬安县、顺庆区、南部县、营山县)

唐山市(滦州市、路南区、滦南县、乐亭县、开平区、玉田县、遵化市、迁西县、丰南区、迁安市、路北区、丰润区、曹妃甸区、古冶区)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、都兰县、格尔木市、乌兰县、茫崖市、德令哈市)

湖州市(长兴县、吴兴区、南浔区、安吉县、德清县)

武汉市(江夏区、武昌区、江汉区、蔡甸区、汉阳区、东西湖区、洪山区、黄陂区、汉南区、硚口区、江岸区、青山区、新洲区)

海口市(美兰区、琼山区、秀英区、龙华区)

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宁波市(鄞州区、奉化区、镇海区、海曙区、北仑区、慈溪市、宁海县、余姚市、江北区、象山县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、古丈县、吉首市、保靖县、永顺县、龙山县、凤凰县、泸溪县)

德州市(宁津县、陵城区、德城区、庆云县、齐河县、乐陵市、临邑县、夏津县、禹城市、武城县、平原县)

广元市(旺苍县、苍溪县、利州区、昭化区、青川县、朝天区、剑阁县)  延安市(宜川县、富县、志丹县、延长县、宝塔区、吴起县、甘泉县、延川县、子长市、黄龙县、洛川县、安塞区、黄陵县)

宣城市(宣州区、宁国市、绩溪县、广德市、泾县、旌德县、郎溪县)

商洛市(商州区、洛南县、镇安县、山阳县、丹凤县、商南县、柞水县)

包头市(白云鄂博矿区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、青山区、土默特右旗、东河区、石拐区、固阳县)绵阳市(盐亭县、梓潼县、安州区、涪城区、北川羌族自治县、江油市、平武县、三台县、游仙区)

通辽市(扎鲁特旗、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、开鲁县、科尔沁区)  兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、扎赉特旗)

上饶市(婺源县、余干县、鄱阳县、德兴市、信州区、万年县、玉山县、铅山县、弋阳县、广信区、横峰县、广丰区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、瑞丽市、梁河县、芒市)

临汾市(古县、侯马市、襄汾县、霍州市、乡宁县、翼城县、曲沃县、大宁县、尧都区、洪洞县、永和县、汾西县、蒲县、浮山县、安泽县、隰县、吉县)淮南市(田家庵区、凤台县、寿县、八公山区、大通区、谢家集区、潘集区)

玉树藏族自治州(称多县、杂多县、治多县、曲麻莱县、囊谦县、玉树市)

拉萨市(堆龙德庆区、墨竹工卡县、当雄县、林周县、达孜区、城关区、曲水县、尼木县)

蚌埠市(怀远县、龙子湖区、固镇县、禹会区、五河县、淮上区、蚌山区)

内江市(东兴区、隆昌市、资中县、威远县、市中区)

茂名市(化州市、电白区、高州市、信宜市、茂南区)

潍坊市(寿光市、临朐县、昌邑市、昌乐县、高密市、安丘市、奎文区、诸城市、寒亭区、潍城区、青州市、坊子区)

张家界市(桑植县、武陵源区、永定区、慈利县)

昌吉回族自治州(昌吉市、奇台县、玛纳斯县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、阜康市、呼图壁县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

七台河市(勃利县、桃山区、茄子河区、新兴区)

自贡市(沿滩区、自流井区、荣县、大安区、富顺县、贡井区)

商丘市(夏邑县、虞城县、睢县、宁陵县、柘城县、永城市、民权县、梁园区、睢阳区)

广安市(岳池县、武胜县、华蓥市、广安区、前锋区、邻水县)

常德市(武陵区、汉寿县、临澧县、安乡县、石门县、津市市、桃源县、鼎城区、澧县)

楚雄彝族自治州(楚雄市、禄丰市、牟定县、武定县、大姚县、姚安县、双柏县、南华县、元谋县、永仁县)

广西壮族自治区

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）