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乌兰察布市(四子王旗、卓资县、商都县、兴和县、集宁区、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、化德县、丰镇市、凉城县)

广元市(苍溪县、朝天区、青川县、利州区、旺苍县、剑阁县、昭化区)

通化市(集安市、东昌区、二道江区、通化县、辉南县、梅河口市、柳河县)

舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)  昌吉回族自治州(昌吉市、阜康市、吉木萨尔县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、奇台县、呼图壁县)

北京市(顺义区、平谷区、延庆区、昌平区、房山区、大兴区、东城区、海淀区、石景山区、门头沟区、通州区、密云区、西城区、丰台区、朝阳区、怀柔区)

黄冈市(武穴市、黄梅县、罗田县、浠水县、麻城市、蕲春县、黄州区、团风县、红安县、英山县)

蚌埠市(固镇县、淮上区、龙子湖区、蚌山区、禹会区、五河县、怀远县)鹤岗市(萝北县、兴山区、东山区、绥滨县、兴安区、向阳区、南山区、工农区)

桂林市(七星区、平乐县、雁山区、龙胜各族自治县、阳朔县、灌阳县、临桂区、灵川县、象山区、秀峰区、永福县、恭城瑶族自治县、荔浦市、资源县、全州县、兴安县、叠彩区)  海东市(民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、互助土族自治县、乐都区、化隆回族自治县)

延安市(甘泉县、子长市、安塞区、富县、宝塔区、吴起县、洛川县、宜川县、延川县、黄龙县、黄陵县、延长县、志丹县)

白银市(平川区、景泰县、靖远县、会宁县、白银区)

平顶山市(郏县、湛河区、舞钢市、石龙区、宝丰县、叶县、鲁山县、新华区、卫东区、汝州市)

松原市(乾安县、长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市)

鹤壁市(浚县、鹤山区、淇县、山城区、淇滨区)

赣州市(崇义县、宁都县、会昌县、信丰县、南康区、兴国县、于都县、赣县区、瑞金市、定南县、大余县、安远县、上犹县、章贡区、全南县、石城县、寻乌县、龙南市)

武汉市(黄陂区、蔡甸区、江汉区、江岸区、青山区、汉南区、新洲区、硚口区、东西湖区、汉阳区、洪山区、武昌区、江夏区)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

长春市(宽城区、二道区、公主岭市、南关区、双阳区、农安县、朝阳区、九台区、榆树市、德惠市、绿园区)

宁夏回族自治区

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、会东县、布拖县、金阳县、雷波县、普格县、越西县、宁南县、冕宁县、德昌县、喜德县、会理市、西昌市、甘洛县、美姑县、昭觉县、盐源县)

齐齐哈尔市(建华区、依安县、拜泉县、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、克山县、甘南县、龙江县、富拉尔基区、泰来县、讷河市、克东县、碾子山区、富裕县、龙沙区)

陇南市(宕昌县、武都区、文县、康县、徽县、两当县、成县、西和县、礼县)

呼和浩特市(土默特左旗、清水河县、赛罕区、和林格尔县、玉泉区、新城区、托克托县、回民区、武川县)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)

长治市(襄垣县、屯留区、潞城区、黎城县、平顺县、上党区、壶关县、武乡县、沁源县、潞州区、沁县、长子县)

石家庄市(晋州市、元氏县、灵寿县、辛集市、鹿泉区、无极县、赞皇县、藁城区、井陉矿区、行唐县、新华区、正定县、高邑县、赵县、长安区、平山县、栾城区、桥西区、新乐市、深泽县、裕华区、井陉县)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、三穗县、雷山县、锦屏县、黄平县、从江县、凯里市、黎平县、岑巩县、天柱县、剑河县、丹寨县、榕江县、镇远县、施秉县、台江县)

杭州市(富阳区、滨江区、临安区、上城区、淳安县、建德市、萧山区、西湖区、桐庐县、临平区、拱墅区、钱塘区、余杭区)

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肇庆市(高要区、端州区、鼎湖区、封开县、广宁县、怀集县、德庆县、四会市)

南阳市(西峡县、宛城区、内乡县、社旗县、唐河县、淅川县、方城县、桐柏县、南召县、邓州市、新野县、卧龙区、镇平县)

马鞍山市(雨山区、和县、当涂县、含山县、花山区、博望区)

吕梁市(石楼县、柳林县、离石区、交城县、交口县、岚县、文水县、兴县、方山县、中阳县、孝义市、汾阳市、临县)  潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

衡水市(安平县、景县、故城县、武强县、冀州区、枣强县、桃城区、武邑县、饶阳县、深州市、阜城县)

福州市(长乐区、罗源县、闽侯县、平潭县、晋安区、马尾区、闽清县、鼓楼区、连江县、台江区、永泰县、福清市、仓山区)

六安市(金寨县、裕安区、舒城县、霍山县、叶集区、金安区、霍邱县)永州市(江华瑶族自治县、祁阳市、新田县、零陵区、东安县、道县、蓝山县、江永县、冷水滩区、双牌县、宁远县)

佛山市(南海区、三水区、高明区、顺德区、禅城区)  潍坊市(坊子区、奎文区、诸城市、青州市、潍城区、临朐县、昌乐县、寒亭区、昌邑市、安丘市、高密市、寿光市)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)

白山市(江源区、长白朝鲜族自治县、靖宇县、临江市、抚松县、浑江区)

本溪市(南芬区、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县)朔州市(山阴县、朔城区、平鲁区、应县、怀仁市、右玉县)

三门峡市(渑池县、灵宝市、义马市、陕州区、卢氏县、湖滨区)

连云港市(赣榆区、海州区、灌云县、连云区、灌南县、东海县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

阳泉市(郊区、平定县、盂县、城区、矿区)

泰州市(泰兴市、姜堰区、高港区、兴化市、海陵区、靖江市)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区)

日照市(五莲县、莒县、岚山区、东港区)

株洲市(渌口区、石峰区、荷塘区、炎陵县、芦淞区、天元区、茶陵县、醴陵市、攸县)

海南藏族自治州(贵南县、兴海县、贵德县、同德县、共和县)

东莞市

阿里地区(普兰县、噶尔县、日土县、札达县、革吉县、措勤县、改则县)

承德市(承德县、围场满族蒙古族自治县、双桥区、滦平县、平泉市、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、双滦区、隆化县、兴隆县)

抚州市(广昌县、南丰县、金溪县、崇仁县、临川区、宜黄县、资溪县、乐安县、黎川县、南城县、东乡区)

嘉兴市(秀洲区、嘉善县、海宁市、平湖市、南湖区、海盐县、桐乡市)

运城市(盐湖区、临猗县、闻喜县、新绛县、河津市、永济市、芮城县、垣曲县、夏县、万荣县、平陆县、稷山县、绛县)

巴彦淖尔市(临河区、杭锦后旗、乌拉特前旗、磴口县、五原县、乌拉特后旗、乌拉特中旗)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。