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来宾市(忻城县、合山市、兴宾区、武宣县、象州县、金秀瑶族自治县)

三门峡市(陕州区、渑池县、灵宝市、湖滨区、卢氏县、义马市)

黄石市(铁山区、下陆区、阳新县、西塞山区、黄石港区、大冶市)  牡丹江市(绥芬河市、海林市、东宁市、西安区、穆棱市、宁安市、爱民区、阳明区、东安区、林口县)

广西壮族自治区

内江市(东兴区、市中区、威远县、隆昌市、资中县)

北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)

广元市(旺苍县、昭化区、利州区、剑阁县、朝天区、苍溪县、青川县)  和田地区(民丰县、于田县、和田县、洛浦县、皮山县、墨玉县、策勒县、和田市)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、杭锦旗、乌审旗、东胜区、康巴什区、准格尔旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、达拉特旗)

内蒙古自治区

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、乌拉特前旗、杭锦后旗、临河区、磴口县、五原县、乌拉特后旗)

大同市(广灵县、平城区、左云县、浑源县、灵丘县、云州区、天镇县、阳高县、云冈区、新荣区)

长治市(襄垣县、潞城区、长子县、黎城县、潞州区、沁县、屯留区、上党区、壶关县、平顺县、武乡县、沁源县)

绥化市(海伦市、明水县、肇东市、庆安县、安达市、青冈县、望奎县、绥棱县、兰西县、北林区)

新余市(分宜县、渝水区)

镇江市(京口区、扬中市、丹阳市、丹徒区、句容市、润州区)

赤峰市(翁牛特旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、松山区、宁城县、元宝山区、红山区、克什克腾旗、敖汉旗、喀喇沁旗、林西县、巴林左旗)

酒泉市(肃州区、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、敦煌市、肃北蒙古族自治县、瓜州县)

新乡市(原阳县、牧野区、辉县市、延津县、卫辉市、凤泉区、封丘县、红旗区、卫滨区、长垣市、获嘉县、新乡县)

嘉峪关市

林芝市(墨脱县、朗县、察隅县、米林市、工布江达县、巴宜区、波密县)

岳阳市(君山区、平江县、华容县、湘阴县、云溪区、岳阳楼区、岳阳县、汨罗市、临湘市)

武汉市(新洲区、青山区、武昌区、江汉区、汉阳区、东西湖区、硚口区、江夏区、蔡甸区、黄陂区、江岸区、汉南区、洪山区)

鞍山市(海城市、立山区、铁西区、岫岩满族自治县、台安县、铁东区、千山区)

青岛市(即墨区、平度市、莱西市、城阳区、市南区、崂山区、李沧区、市北区、黄岛区、胶州市)

防城港市(港口区、上思县、防城区、东兴市)

商洛市(洛南县、镇安县、丹凤县、商州区、山阳县、柞水县、商南县)

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阳江市(阳春市、阳西县、江城区、阳东区)

孝感市(孝南区、应城市、大悟县、孝昌县、汉川市、安陆市、云梦县)

枣庄市(山亭区、薛城区、峄城区、滕州市、市中区、台儿庄区)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)  盘锦市(盘山县、双台子区、大洼区、兴隆台区)

成都市(邛崃市、龙泉驿区、大邑县、崇州市、都江堰市、双流区、金堂县、彭州市、新津区、简阳市、新都区、青羊区、武侯区、温江区、锦江区、青白江区、成华区、金牛区、郫都区、蒲江县)

临汾市(乡宁县、安泽县、隰县、吉县、尧都区、霍州市、浮山县、翼城县、蒲县、侯马市、永和县、古县、大宁县、洪洞县、汾西县、曲沃县、襄汾县)

绍兴市(诸暨市、柯桥区、新昌县、嵊州市、越城区、上虞区)黄冈市(英山县、团风县、黄梅县、浠水县、武穴市、蕲春县、黄州区、罗田县、红安县、麻城市)

杭州市(临安区、滨江区、临平区、上城区、建德市、钱塘区、富阳区、西湖区、桐庐县、拱墅区、余杭区、萧山区、淳安县)  扬州市(江都区、宝应县、广陵区、高邮市、仪征市、邗江区)

深圳市(盐田区、福田区、南山区、龙岗区、光明区、宝安区、坪山区、罗湖区、龙华区)

伊春市(嘉荫县、铁力市、金林区、伊美区、大箐山县、乌翠区、丰林县、友好区、南岔县、汤旺县)

衢州市(江山市、衢江区、柯城区、开化县、常山县、龙游县)池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)

攀枝花市(西区、东区、米易县、仁和区、盐边县)

遂宁市(船山区、蓬溪县、安居区、射洪市、大英县)

九江市(共青城市、濂溪区、都昌县、柴桑区、瑞昌市、庐山市、德安县、永修县、彭泽县、武宁县、湖口县、浔阳区、修水县)

濮阳市(华龙区、范县、南乐县、清丰县、濮阳县、台前县)

长沙市(宁乡市、雨花区、望城区、天心区、芙蓉区、浏阳市、长沙县、开福区、岳麓区)

咸阳市(淳化县、泾阳县、兴平市、旬邑县、渭城区、三原县、乾县、秦都区、长武县、武功县、杨陵区、彬州市、永寿县、礼泉县)

凉山彝族自治州(德昌县、宁南县、西昌市、金阳县、会理市、普格县、盐源县、布拖县、冕宁县、会东县、美姑县、昭觉县、雷波县、甘洛县、喜德县、越西县、木里藏族自治县)

宁夏回族自治区

达州市(渠县、万源市、宣汉县、开江县、大竹县、达川区、通川区)

日照市(莒县、东港区、五莲县、岚山区)

保定市(定兴县、雄县、高阳县、望都县、唐县、顺平县、安新县、徐水区、博野县、竞秀区、涞水县、容城县、阜平县、涞源县、易县、满城区、高碑店市、曲阳县、涿州市、安国市、蠡县、定州市、莲池区、清苑区)

葫芦岛市(兴城市、连山区、建昌县、龙港区、南票区、绥中县)

长春市(朝阳区、榆树市、公主岭市、农安县、双阳区、二道区、宽城区、南关区、九台区、绿园区、德惠市)

丹东市(元宝区、宽甸满族自治县、振安区、东港市、振兴区、凤城市)

连云港市(灌南县、连云区、赣榆区、海州区、灌云县、东海县)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、吉首市、古丈县、花垣县、保靖县、永顺县、泸溪县、凤凰县)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。