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湖州市(南浔区、吴兴区、安吉县、德清县、长兴县)

漳州市(漳浦县、长泰区、云霄县、平和县、南靖县、华安县、芗城区、东山县、龙文区、龙海区、诏安县)

茂名市(信宜市、茂南区、高州市、电白区、化州市)

普洱市(墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县)  迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

太原市(晋源区、小店区、娄烦县、尖草坪区、杏花岭区、迎泽区、万柏林区、阳曲县、清徐县、古交市)

来宾市(象州县、忻城县、金秀瑶族自治县、兴宾区、合山市、武宣县)

云浮市(云安区、新兴县、云城区、郁南县、罗定市)佳木斯市(郊区、抚远市、富锦市、前进区、同江市、桦南县、汤原县、东风区、向阳区、桦川县)

安康市(紫阳县、宁陕县、白河县、岚皋县、石泉县、汉滨区、旬阳市、平利县、镇坪县、汉阴县)  重庆市(荣昌区、大渡口区、丰都县、潼南区、铜梁区、万州区、梁平区、酉阳土家族苗族自治县、南川区、云阳县、沙坪坝区、綦江区、永川区、长寿区、璧山区、奉节县、渝中区、江津区、渝北区、巫山县、城口县、秀山土家族苗族自治县、忠县、九龙坡区、江北区、北碚区、南岸区、石柱土家族自治县、开州区、合川区、彭水苗族土家族自治县、巴南区、黔江区、垫江县、涪陵区、武隆区、大足区、巫溪县)

葫芦岛市(连山区、建昌县、绥中县、兴城市、南票区、龙港区)

晋中市(榆社县、太谷区、左权县、和顺县、寿阳县、介休市、榆次区、平遥县、昔阳县、灵石县、祁县)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、利通区、盐池县、同心县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

大连市(旅顺口区、西岗区、普兰店区、金州区、瓦房店市、甘井子区、沙河口区、长海县、庄河市、中山区)

上海市(杨浦区、金山区、松江区、闵行区、黄浦区、奉贤区、嘉定区、浦东新区、长宁区、徐汇区、普陀区、虹口区、崇明区、宝山区、青浦区、静安区)

日照市(东港区、五莲县、莒县、岚山区)

鸡西市(鸡东县、滴道区、虎林市、恒山区、鸡冠区、城子河区、梨树区、密山市、麻山区)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、若羌县、轮台县、和硕县、和静县、且末县、博湖县、库尔勒市、焉耆回族自治县)

丽江市(华坪县、永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县)

北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)

扬州市(高邮市、邗江区、广陵区、仪征市、宝应县、江都区)

铜仁市(思南县、玉屏侗族自治县、万山区、德江县、江口县、沿河土家族自治县、石阡县、碧江区、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县)

西藏自治区

呼和浩特市(回民区、和林格尔县、新城区、武川县、赛罕区、清水河县、托克托县、玉泉区、土默特左旗)

宜昌市(五峰土家族自治县、夷陵区、秭归县、宜都市、长阳土家族自治县、远安县、当阳市、枝江市、点军区、西陵区、兴山县、猇亭区、伍家岗区)

汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

滨州市(沾化区、无棣县、惠民县、博兴县、滨城区、邹平市、阳信县)

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随州市(随县、曾都区、广水市)

甘孜藏族自治州(巴塘县、稻城县、新龙县、理塘县、九龙县、雅江县、炉霍县、乡城县、得荣县、泸定县、道孚县、色达县、甘孜县、康定市、丹巴县、石渠县、白玉县、德格县)

抚州市(南丰县、南城县、乐安县、广昌县、东乡区、崇仁县、资溪县、宜黄县、金溪县、临川区、黎川县)

承德市(隆化县、鹰手营子矿区、平泉市、滦平县、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、承德县、双桥区、兴隆县)  鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

绥化市(兰西县、望奎县、青冈县、肇东市、绥棱县、庆安县、安达市、海伦市、北林区、明水县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

文山壮族苗族自治州(西畴县、麻栗坡县、马关县、丘北县、砚山县、富宁县、文山市、广南县)渭南市(蒲城县、白水县、韩城市、富平县、潼关县、临渭区、合阳县、澄城县、华阴市、华州区、大荔县)

乌鲁木齐市(天山区、新市区、水磨沟区、乌鲁木齐县、头屯河区、沙依巴克区、达坂城区、米东区)  珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

乌兰察布市(卓资县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、化德县、集宁区、凉城县、丰镇市、兴和县、商都县、察哈尔右翼中旗、四子王旗)

无锡市(滨湖区、梁溪区、江阴市、宜兴市、惠山区、新吴区、锡山区)

新疆维吾尔自治区威海市(环翠区、文登区、乳山市、荣成市)

许昌市(禹州市、襄城县、长葛市、鄢陵县、建安区、魏都区)

延安市(宝塔区、洛川县、延川县、安塞区、志丹县、黄陵县、宜川县、黄龙县、吴起县、延长县、子长市、富县、甘泉县)

宜春市(靖安县、万载县、铜鼓县、樟树市、丰城市、上高县、高安市、袁州区、宜丰县、奉新县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、芒市、陇川县、梁河县)

宁波市(镇海区、鄞州区、江北区、象山县、北仑区、海曙区、奉化区、宁海县、余姚市、慈溪市)

黄冈市(红安县、蕲春县、浠水县、武穴市、团风县、黄州区、英山县、罗田县、黄梅县、麻城市)

新余市(渝水区、分宜县)

济南市(历下区、莱芜区、市中区、平阴县、槐荫区、章丘区、商河县、历城区、钢城区、济阳区、长清区、天桥区)

杭州市(上城区、临平区、建德市、临安区、萧山区、桐庐县、滨江区、钱塘区、淳安县、富阳区、拱墅区、西湖区、余杭区)

庆阳市(宁县、华池县、西峰区、环县、镇原县、正宁县、庆城县、合水县)

保定市(满城区、涿州市、清苑区、容城县、阜平县、安新县、雄县、定州市、唐县、望都县、徐水区、定兴县、竞秀区、易县、高碑店市、博野县、涞源县、莲池区、顺平县、高阳县、曲阳县、涞水县、安国市、蠡县)

南阳市(西峡县、桐柏县、内乡县、镇平县、南召县、卧龙区、新野县、淅川县、社旗县、宛城区、方城县、唐河县、邓州市)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、岳塘区、湘乡市、韶山市)

福州市(平潭县、罗源县、仓山区、连江县、长乐区、马尾区、台江区、晋安区、福清市、闽清县、鼓楼区、闽侯县、永泰县)

贵阳市(修文县、南明区、息烽县、云岩区、白云区、清镇市、乌当区、观山湖区、花溪区、开阳县)

苏州市(相城区、姑苏区、张家港市、吴中区、虎丘区、吴江区、太仓市、常熟市、昆山市)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。