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新乡市(新乡县、延津县、原阳县、卫滨区、辉县市、卫辉市、凤泉区、封丘县、获嘉县、红旗区、牧野区、长垣市)

铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)

长沙市(芙蓉区、天心区、长沙县、开福区、宁乡市、岳麓区、雨花区、望城区、浏阳市)

萍乡市(安源区、芦溪县、湘东区、莲花县、上栗县)  河池市(宜州区、环江毛南族自治县、金城江区、都安瑶族自治县、天峨县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、凤山县、东兰县、巴马瑶族自治县、南丹县)

辽阳市(灯塔市、弓长岭区、宏伟区、辽阳县、太子河区、文圣区、白塔区)

辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)

镇江市(润州区、丹阳市、句容市、京口区、丹徒区、扬中市)

益阳市(南县、赫山区、沅江市、安化县、桃江县、资阳区)  盘锦市(大洼区、双台子区、兴隆台区、盘山县)

怀化市(鹤城区、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、辰溪县、新晃侗族自治县、沅陵县、中方县、芷江侗族自治县、洪江市、会同县)

玉溪市(澄江市、峨山彝族自治县、红塔区、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、江川区、新平彝族傣族自治县、通海县)

龙岩市(漳平市、新罗区、连城县、上杭县、永定区、武平县、长汀县)

安阳市(北关区、内黄县、龙安区、安阳县、汤阴县、滑县、殷都区、文峰区、林州市)

南充市(嘉陵区、高坪区、营山县、西充县、蓬安县、南部县、仪陇县、阆中市、顺庆区)

岳阳市(平江县、岳阳楼区、华容县、君山区、湘阴县、汨罗市、云溪区、临湘市、岳阳县)

盐城市(亭湖区、阜宁县、盐都区、大丰区、射阳县、滨海县、东台市、建湖县、响水县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

上海市(静安区、杨浦区、长宁区、金山区、浦东新区、宝山区、徐汇区、奉贤区、嘉定区、普陀区、黄浦区、崇明区、虹口区、松江区、闵行区、青浦区)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

鹤壁市(鹤山区、浚县、山城区、淇滨区、淇县)

鄂尔多斯市(杭锦旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、康巴什区、乌审旗、达拉特旗、准格尔旗、东胜区)

葫芦岛市(绥中县、连山区、建昌县、南票区、龙港区、兴城市)

抚州市(金溪县、临川区、南城县、东乡区、黎川县、宜黄县、乐安县、广昌县、崇仁县、南丰县、资溪县)

绍兴市(嵊州市、上虞区、越城区、诸暨市、新昌县、柯桥区)

大同市(天镇县、左云县、云冈区、阳高县、灵丘县、广灵县、浑源县、平城区、云州区、新荣区)

黄冈市(黄州区、黄梅县、团风县、英山县、麻城市、武穴市、蕲春县、红安县、罗田县、浠水县)

漯河市(临颍县、源汇区、郾城区、舞阳县、召陵区)

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那曲市(双湖县、尼玛县、嘉黎县、聂荣县、色尼区、班戈县、比如县、巴青县、索县、安多县、申扎县)

漳州市(南靖县、东山县、芗城区、云霄县、漳浦县、平和县、龙文区、华安县、诏安县、长泰区、龙海区)

扬州市(邗江区、仪征市、宝应县、广陵区、高邮市、江都区)

常德市(汉寿县、石门县、澧县、安乡县、武陵区、临澧县、桃源县、津市市、鼎城区)  鸡西市(梨树区、鸡东县、滴道区、密山市、城子河区、恒山区、鸡冠区、虎林市、麻山区)

大连市(普兰店区、瓦房店市、甘井子区、中山区、金州区、西岗区、沙河口区、长海县、旅顺口区、庄河市)

六盘水市(钟山区、盘州市、水城区、六枝特区)

南京市(溧水区、栖霞区、六合区、雨花台区、玄武区、浦口区、高淳区、江宁区、建邺区、秦淮区、鼓楼区)内蒙古自治区

厦门市(思明区、湖里区、集美区、翔安区、同安区、海沧区)  乐山市(沙湾区、五通桥区、夹江县、井研县、市中区、马边彝族自治县、金口河区、峨边彝族自治县、沐川县、犍为县、峨眉山市)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、格尔木市、都兰县、茫崖市、德令哈市、天峻县)

宿州市(萧县、灵璧县、埇桥区、泗县、砀山县)

汕头市(龙湖区、澄海区、潮阳区、金平区、南澳县、潮南区、濠江区)阿克苏地区(柯坪县、拜城县、沙雅县、阿瓦提县、温宿县、新和县、库车市、乌什县、阿克苏市)

江门市(开平市、新会区、台山市、蓬江区、恩平市、江海区、鹤山市)

宣城市(旌德县、郎溪县、宣州区、绩溪县、广德市、泾县、宁国市)

晋中市(昔阳县、介休市、榆次区、左权县、平遥县、灵石县、太谷区、寿阳县、祁县、和顺县、榆社县)

赤峰市(克什克腾旗、巴林右旗、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、翁牛特旗、松山区、宁城县、林西县、敖汉旗、元宝山区、红山区)

连云港市(灌南县、灌云县、海州区、连云区、赣榆区、东海县)

无锡市(惠山区、新吴区、锡山区、江阴市、滨湖区、梁溪区、宜兴市)

合肥市(庐阳区、庐江县、包河区、蜀山区、巢湖市、肥西县、长丰县、肥东县、瑶海区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

宜昌市(猇亭区、点军区、兴山县、枝江市、远安县、宜都市、西陵区、长阳土家族自治县、伍家岗区、夷陵区、当阳市、五峰土家族自治县、秭归县)

临汾市(洪洞县、吉县、大宁县、蒲县、古县、乡宁县、永和县、汾西县、曲沃县、浮山县、侯马市、襄汾县、安泽县、翼城县、霍州市、尧都区、隰县)

衡水市(枣强县、景县、冀州区、阜城县、深州市、安平县、桃城区、饶阳县、武邑县、故城县、武强县)

衢州市(常山县、开化县、柯城区、江山市、龙游县、衢江区)

石河子市(铁门关市、胡杨河市、五家渠市、阿拉尔市、昆玉市、白杨市、双河市、新星市、图木舒克市、北屯市、可克达拉市)

白城市(镇赉县、洮北区、大安市、通榆县、洮南市)

吉安市(吉州区、永新县、安福县、吉安县、新干县、遂川县、万安县、永丰县、青原区、泰和县、吉水县、峡江县、井冈山市)

雅安市(宝兴县、天全县、汉源县、名山区、荥经县、石棉县、雨城区、芦山县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）