你十五了让爹玩一次:独家揭秘情感线与心动瞬间

更新时间：2025-04-23 08:23:43　浏览次数： 169

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昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、奇台县、昌吉市、阜康市、玛纳斯县、吉木萨尔县、呼图壁县)

鹤岗市(兴安区、南山区、绥滨县、向阳区、萝北县、工农区、兴山区、东山区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)

重庆市(荣昌区、秀山土家族苗族自治县、奉节县、酉阳土家族苗族自治县、江北区、彭水苗族土家族自治县、渝北区、涪陵区、綦江区、九龙坡区、石柱土家族自治县、武隆区、璧山区、丰都县、长寿区、垫江县、南川区、巫山县、南岸区、合川区、北碚区、忠县、开州区、大足区、巫溪县、城口县、云阳县、沙坪坝区、梁平区、黔江区、巴南区、万州区、铜梁区、渝中区、潼南区、永川区、江津区、大渡口区)

德州市(宁津县、陵城区、德城区、庆云县、齐河县、夏津县、武城县、乐陵市、平原县、临邑县、禹城市)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

贵阳市(息烽县、花溪区、乌当区、白云区、修文县、清镇市、南明区、云岩区、开阳县、观山湖区)

眉山市(彭山区、丹棱县、东坡区、青神县、洪雅县、仁寿县)

运城市(稷山县、新绛县、河津市、芮城县、闻喜县、夏县、万荣县、盐湖区、永济市、垣曲县、临猗县、平陆县、绛县)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、伊宁市、尼勒克县、巩留县、奎屯市、特克斯县、伊宁县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、新源县、霍尔果斯市)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

淮南市(八公山区、寿县、大通区、田家庵区、谢家集区、潘集区、凤台县)

塔城地区(托里县、乌苏市、沙湾市、裕民县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

临汾市(蒲县、洪洞县、永和县、汾西县、大宁县、曲沃县、吉县、安泽县、浮山县、侯马市、乡宁县、翼城县、霍州市、古县、隰县、尧都区、襄汾县)

漳州市(龙海区、龙文区、南靖县、长泰区、东山县、漳浦县、云霄县、华安县、诏安县、芗城区、平和县)

济源市

温州市(鹿城区、平阳县、苍南县、文成县、永嘉县、乐清市、洞头区、瓯海区、泰顺县、龙港市、瑞安市、龙湾区)

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哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

大连市(瓦房店市、甘井子区、长海县、金州区、庄河市、旅顺口区、西岗区、中山区、普兰店区、沙河口区)

雅安市(汉源县、雨城区、名山区、天全县、宝兴县、芦山县、石棉县、荥经县)

西宁市(湟源县、城中区、湟中区、大通回族土族自治县、城西区、城北区、城东区)

盐城市(射阳县、滨海县、亭湖区、大丰区、响水县、盐都区、东台市、阜宁县、建湖县)

永州市(新田县、江永县、江华瑶族自治县、零陵区、冷水滩区、道县、双牌县、东安县、宁远县、蓝山县、祁阳市)

甘孜藏族自治州(色达县、德格县、道孚县、石渠县、白玉县、得荣县、稻城县、巴塘县、甘孜县、九龙县、理塘县、泸定县、雅江县、炉霍县、康定市、丹巴县、新龙县、乡城县)

郴州市(资兴市、永兴县、桂阳县、临武县、汝城县、安仁县、宜章县、嘉禾县、北湖区、苏仙区、桂东县)

黑河市(五大连池市、嫩江市、北安市、逊克县、爱辉区、孙吴县)

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乌兰察布市(集宁区、化德县、四子王旗、商都县、察哈尔右翼后旗、卓资县、凉城县、察哈尔右翼中旗、兴和县、察哈尔右翼前旗、丰镇市)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

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锦州市(北镇市、黑山县、古塔区、凌河区、太和区、凌海市、义县)

辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)

德阳市(什邡市、旌阳区、中江县、罗江区、绵竹市、广汉市)

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吕梁市(离石区、孝义市、石楼县、交城县、文水县、兴县、临县、柳林县、交口县、汾阳市、岚县、方山县、中阳县)

龙岩市(长汀县、上杭县、新罗区、漳平市、连城县、武平县、永定区)

内江市(隆昌市、威远县、东兴区、资中县、市中区)

杭州市(萧山区、余杭区、上城区、钱塘区、建德市、桐庐县、拱墅区、淳安县、滨江区、富阳区、临平区、临安区、西湖区)

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乐山市(沐川县、金口河区、市中区、峨边彝族自治县、夹江县、犍为县、五通桥区、峨眉山市、井研县、马边彝族自治县、沙湾区)

阿坝藏族羌族自治州(理县、汶川县、黑水县、松潘县、九寨沟县、壤塘县、小金县、茂县、马尔康市、若尔盖县、阿坝县、红原县、金川县)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、库尔勒市、轮台县、和硕县、博湖县、和静县、且末县、焉耆回族自治县、尉犁县)

固原市(原州区、泾源县、西吉县、彭阳县、隆德县)

南宁市(邕宁区、上林县、武鸣区、横州市、西乡塘区、青秀区、江南区、隆安县、宾阳县、良庆区、兴宁区、马山县)

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化