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大同市(云州区、阳高县、浑源县、广灵县、平城区、云冈区、天镇县、灵丘县、新荣区、左云县)

枣庄市(峄城区、滕州市、薛城区、市中区、山亭区、台儿庄区)

温州市(文成县、苍南县、龙港市、鹿城区、泰顺县、瓯海区、洞头区、龙湾区、平阳县、瑞安市、乐清市、永嘉县)

盐城市(大丰区、阜宁县、东台市、滨海县、亭湖区、建湖县、盐都区、射阳县、响水县)  西安市(莲湖区、鄠邑区、长安区、高陵区、阎良区、雁塔区、未央区、临潼区、新城区、灞桥区、碑林区、蓝田县、周至县)

三沙市(南沙区、西沙区)

菏泽市(牡丹区、巨野县、定陶区、郓城县、东明县、成武县、单县、鄄城县、曹县)

池州市(东至县、青阳县、石台县、贵池区)

甘孜藏族自治州(巴塘县、丹巴县、炉霍县、稻城县、理塘县、白玉县、道孚县、泸定县、新龙县、德格县、甘孜县、九龙县、雅江县、石渠县、得荣县、色达县、乡城县、康定市)  南平市(建瓯市、光泽县、建阳区、延平区、浦城县、政和县、松溪县、顺昌县、邵武市、武夷山市)

新乡市(封丘县、卫辉市、卫滨区、延津县、新乡县、辉县市、牧野区、原阳县、长垣市、获嘉县、红旗区、凤泉区)

安顺市(平坝区、西秀区、紫云苗族布依族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县)

嘉兴市(海宁市、桐乡市、秀洲区、海盐县、南湖区、平湖市、嘉善县)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、阿尔山市)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

阿里地区(革吉县、普兰县、札达县、噶尔县、改则县、日土县、措勤县)

文山壮族苗族自治州(富宁县、西畴县、文山市、马关县、麻栗坡县、广南县、丘北县、砚山县)

巴中市(通江县、恩阳区、平昌县、南江县、巴州区)

果洛藏族自治州(达日县、班玛县、甘德县、久治县、玛沁县、玛多县)

阿克苏地区(沙雅县、阿克苏市、拜城县、乌什县、库车市、温宿县、阿瓦提县、新和县、柯坪县)

重庆市(秀山土家族苗族自治县、城口县、沙坪坝区、南川区、云阳县、涪陵区、大渡口区、彭水苗族土家族自治县、巫溪县、石柱土家族自治县、永川区、江北区、奉节县、开州区、南岸区、长寿区、丰都县、巴南区、九龙坡区、北碚区、大足区、渝中区、潼南区、巫山县、黔江区、梁平区、武隆区、綦江区、璧山区、酉阳土家族苗族自治县、合川区、渝北区、铜梁区、万州区、忠县、荣昌区、垫江县、江津区)

榆林市(定边县、榆阳区、佳县、吴堡县、子洲县、靖边县、绥德县、横山区、米脂县、神木市、清涧县、府谷县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

许昌市(长葛市、鄢陵县、魏都区、建安区、襄城县、禹州市)

长春市(榆树市、二道区、九台区、双阳区、德惠市、朝阳区、绿园区、农安县、南关区、宽城区、公主岭市)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

广州市(黄埔区、越秀区、天河区、增城区、海珠区、荔湾区、番禺区、从化区、花都区、白云区、南沙区)

吴忠市(同心县、青铜峡市、红寺堡区、利通区、盐池县)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、龙沙区、富拉尔基区、建华区、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、讷河市、甘南县、碾子山区、泰来县、依安县、拜泉县、龙江县、克山县、克东县、富裕县)

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湘西土家族苗族自治州(保靖县、古丈县、龙山县、吉首市、花垣县、凤凰县、永顺县、泸溪县)

庆阳市(镇原县、宁县、西峰区、合水县、华池县、正宁县、环县、庆城县)

淮南市(八公山区、潘集区、凤台县、大通区、田家庵区、寿县、谢家集区)

湖州市(长兴县、吴兴区、安吉县、南浔区、德清县)  廊坊市(永清县、文安县、安次区、大厂回族自治县、固安县、三河市、广阳区、香河县、大城县、霸州市)

泉州市(永春县、鲤城区、洛江区、南安市、惠安县、德化县、石狮市、晋江市、泉港区、丰泽区、安溪县、金门县)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、石屏县、蒙自市、红河县、绿春县、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、泸西县、建水县、个旧市、元阳县、弥勒市)

宝鸡市(千阳县、渭滨区、陈仓区、凤翔区、麟游县、金台区、岐山县、眉县、太白县、凤县、陇县、扶风县)和田地区(洛浦县、和田市、于田县、和田县、民丰县、皮山县、策勒县、墨玉县)

定西市(陇西县、通渭县、临洮县、渭源县、岷县、漳县、安定区)  雅安市(雨城区、天全县、宝兴县、汉源县、石棉县、名山区、荥经县、芦山县)

宜昌市(伍家岗区、五峰土家族自治县、枝江市、西陵区、点军区、当阳市、兴山县、远安县、猇亭区、长阳土家族自治县、秭归县、宜都市、夷陵区)

喀什地区(疏勒县、岳普湖县、巴楚县、喀什市、英吉沙县、泽普县、叶城县、疏附县、伽师县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县)

汕尾市(陆河县、城区、陆丰市、海丰县)金华市(兰溪市、浦江县、婺城区、永康市、磐安县、武义县、金东区、东阳市、义乌市)

周口市(沈丘县、西华县、项城市、太康县、川汇区、鹿邑县、扶沟县、郸城县、商水县、淮阳区)

南通市(海安市、如东县、启东市、如皋市、海门区、崇川区、通州区)

南宁市(江南区、横州市、良庆区、隆安县、上林县、马山县、武鸣区、青秀区、西乡塘区、邕宁区、宾阳县、兴宁区)

惠州市(博罗县、惠东县、惠城区、龙门县、惠阳区)

自贡市(荣县、富顺县、沿滩区、大安区、自流井区、贡井区)

临夏回族自治州(康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、永靖县、广河县、临夏县、东乡族自治县、临夏市)

张掖市(高台县、肃南裕固族自治县、民乐县、山丹县、甘州区、临泽县)

昭通市(水富市、盐津县、鲁甸县、昭阳区、彝良县、大关县、绥江县、永善县、威信县、巧家县、镇雄县)

运城市(平陆县、盐湖区、永济市、新绛县、绛县、夏县、临猗县、垣曲县、芮城县、稷山县、万荣县、河津市、闻喜县)

烟台市(海阳市、招远市、莱阳市、牟平区、栖霞市、龙口市、莱山区、福山区、芝罘区、莱州市、蓬莱区)

铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)

晋城市(阳城县、陵川县、城区、沁水县、泽州县、高平市)

随州市(广水市、随县、曾都区)

秦皇岛市(卢龙县、山海关区、北戴河区、昌黎县、抚宁区、海港区、青龙满族自治县)

连云港市(赣榆区、海州区、灌南县、连云区、灌云县、东海县)

成都市(都江堰市、简阳市、彭州市、新津区、成华区、锦江区、新都区、蒲江县、青羊区、武侯区、郫都区、青白江区、双流区、邛崃市、温江区、金堂县、崇州市、大邑县、金牛区、龙泉驿区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。