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全国服务区域：
海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、格尔木市、茫崖市、天峻县、乌兰县、都兰县)
昌都市(洛隆县、类乌齐县、左贡县、卡若区、八宿县、贡觉县、芒康县、丁青县、江达县、察雅县、边坝县)
铜陵市(义安区、铜官区、郊区、枞阳县)
铁岭市(铁岭县、调兵山市、银州区、开原市、清河区、西丰县、昌图县)
嘉兴市(海盐县、桐乡市、秀洲区、嘉善县、南湖区、海宁市、平湖市)
咸阳市(旬邑县、彬州市、淳化县、礼泉县、三原县、杨陵区、乾县、武功县、兴平市、泾阳县、渭城区、秦都区、长武县、永寿县)
重庆市(石柱土家族自治县、荣昌区、巴南区、涪陵区、綦江区、垫江县、酉阳土家族苗族自治县、大足区、潼南区、璧山区、万州区、江津区、秀山土家族苗族自治县、沙坪坝区、渝北区、梁平区、忠县、彭水苗族土家族自治县、巫溪县、北碚区、长寿区、奉节县、黔江区、开州区、江北区、铜梁区、城口县、云阳县、丰都县、南川区、九龙坡区、南岸区、永川区、大渡口区、渝中区、巫山县、武隆区、合川区)
巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、轮台县、尉犁县、若羌县、博湖县、和静县、和硕县、焉耆回族自治县、且末县)
宜宾市(珙县、长宁县、南溪区、屏山县、江安县、翠屏区、筠连县、高县、叙州区、兴文县)
玉树藏族自治州(治多县、杂多县、玉树市、曲麻莱县、囊谦县、称多县)
邢台市(清河县、信都区、巨鹿县、新河县、襄都区、隆尧县、平乡县、南和区、宁晋县、内丘县、临西县、南宫市、威县、广宗县、任泽区、临城县、柏乡县、沙河市)
永州市(东安县、宁远县、江永县、祁阳市、道县、江华瑶族自治县、新田县、双牌县、零陵区、蓝山县、冷水滩区)
攀枝花市(东区、米易县、盐边县、仁和区、西区)
贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、八步区、昭平县、平桂区)
锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、镶黄旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、多伦县、苏尼特右旗、正镶白旗、正蓝旗、二连浩特市)
长春市(宽城区、公主岭市、二道区、农安县、南关区、双阳区、榆树市、九台区、朝阳区、绿园区、德惠市)
温州市(洞头区、龙湾区、瑞安市、永嘉县、瓯海区、龙港市、乐清市、文成县、平阳县、泰顺县、鹿城区、苍南县)
昭通市(威信县、昭阳区、彝良县、镇雄县、盐津县、巧家县、水富市、永善县、绥江县、大关县、鲁甸县)
上饶市(弋阳县、婺源县、信州区、横峰县、广丰区、铅山县、鄱阳县、玉山县、广信区、万年县、余干县、德兴市)
广州市(花都区、南沙区、白云区、天河区、增城区、从化区、海珠区、黄埔区、越秀区、荔湾区、番禺区)
定西市(岷县、漳县、通渭县、陇西县、临洮县、渭源县、安定区)
宜春市(靖安县、上高县、铜鼓县、袁州区、樟树市、宜丰县、奉新县、万载县、丰城市、高安市)
凉山彝族自治州(雷波县、普格县、甘洛县、越西县、美姑县、昭觉县、喜德县、盐源县、西昌市、会理市、会东县、宁南县、木里藏族自治县、金阳县、布拖县、冕宁县、德昌县)
酒泉市(肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、瓜州县、敦煌市、金塔县、玉门市)
泉州市(泉港区、惠安县、德化县、石狮市、金门县、洛江区、丰泽区、永春县、安溪县、鲤城区、晋江市、南安市)
鹤岗市(南山区、绥滨县、兴山区、东山区、萝北县、向阳区、工农区、兴安区)
雅安市(宝兴县、芦山县、雨城区、石棉县、天全县、名山区、汉源县、荥经县)
运城市(河津市、临猗县、闻喜县、盐湖区、芮城县、永济市、新绛县、万荣县、平陆县、垣曲县、夏县、稷山县、绛县)
朔州市(右玉县、平鲁区、应县、怀仁市、山阴县、朔城区)
资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)
营口市(老边区、鲅鱼圈区、盖州市、大石桥市、西市区、站前区)
赣州市(章贡区、兴国县、龙南市、于都县、寻乌县、宁都县、大余县、石城县、定南县、全南县、南康区、信丰县、上犹县、会昌县、瑞金市、安远县、赣县区、崇义县)
拉萨市(当雄县、堆龙德庆区、城关区、林周县、达孜区、曲水县、尼木县、墨竹工卡县)
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宁波市(北仑区、海曙区、江北区、宁海县、余姚市、慈溪市、鄞州区、镇海区、奉化区、象山县)
淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)
江门市(开平市、鹤山市、台山市、江海区、新会区、蓬江区、恩平市)
红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、元阳县、河口瑶族自治县、泸西县、红河县、个旧市、蒙自市、开远市、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、绿春县、建水县)
芜湖市(无为市、弋江区、镜湖区、湾沚区、鸠江区、繁昌区、南陵县)
海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、祁连县、海晏县)
大连市(金州区、沙河口区、普兰店区、长海县、瓦房店市、甘井子区、西岗区、旅顺口区、中山区、庄河市)
贵港市(平南县、港南区、桂平市、港北区、覃塘区)
锦州市(凌河区、太和区、黑山县、凌海市、古塔区、北镇市、义县)
龙岩市(武平县、永定区、漳平市、新罗区、长汀县、上杭县、连城县)
衡阳市(耒阳市、衡南县、衡阳县、南岳区、衡山县、珠晖区、祁东县、衡东县、蒸湘区、雁峰区、常宁市、石鼓区)
揭阳市(榕城区、揭东区、惠来县、揭西县、普宁市)
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苏州市(相城区、吴中区、常熟市、吴江区、张家港市、姑苏区、昆山市、虎丘区、太仓市)
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钦州市(灵山县、浦北县、钦北区、钦南区)
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张掖市(高台县、临泽县、甘州区、山丹县、民乐县、肃南裕固族自治县)
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玉溪市(华宁县、易门县、澄江市、通海县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、江川区)
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滨州市(无棣县、阳信县、沾化区、邹平市、博兴县、滨城区、惠民县)
乌兰察布市(凉城县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、商都县、卓资县、集宁区、察哈尔右翼前旗、兴和县、四子王旗、化德县)
北海市(铁山港区、海城区、银海区、合浦县)
包头市(白云鄂博矿区、昆都仑区、青山区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、土默特右旗、东河区、石拐区)
承德市(承德县、兴隆县、双滦区、鹰手营子矿区、滦平县、双桥区、平泉市、隆化县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县)
漯河市(郾城区、临颍县、源汇区、舞阳县、召陵区)
岳阳市(岳阳县、君山区、云溪区、临湘市、汨罗市、华容县、岳阳楼区、平江县、湘阴县)
厦门市(翔安区、湖里区、海沧区、同安区、思明区、集美区)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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